乔尔·格林布拉特

乔尔·格林布拉特 (Joel Greenblatt) (又称 乔伊·莱文) 美国当代最负盛名的价值投资大师之一，对冲基金“Gotham Capital”的创始人，哥伦比亚大学商学院的客座教授。他以两大核心贡献闻名于投资界：一是为普通投资者量身打造的、简单易行的量化投资策略——“神奇公式”；二是在“特殊情况投资”领域，尤其是公司分拆上市（Spin-offs）研究上的卓越建树。格林布拉特擅长将复杂的价值投资理念简化为普通人可以理解和执行的规则，他的著作，如《股市稳赚》（The Little Book That Beats the Market）和《你也可以成为股市天才》（You Can Be a Stock Market Genius），因其清晰、幽默且极具实践性的风格，成为了无数价值投资者的启蒙读物。他不仅是一位业绩斐然的基金管理人，更是一位杰出的投资教育家。

乔尔·格林布拉特并非金融科班出身，他于1979年毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院，并于1981年获得工商管理硕士学位。毕业后，他短暂地在一家律师事务所工作，但这并未点燃他的职业热情。很快，他对投资的浓厚兴趣将他引向了华尔街。 1985年，年仅26岁的格林布拉特用区区700万美元的初始资金创立了Gotham Capital对冲基金。这家基金的早期表现堪称传奇。从1985年到1994年，Gotham Capital取得了年化50%的惊人回报率，即便扣除各项费用后，年化回报率也高达30%。这意味着，如果你在1985年投资1万美元，到1994年底，这笔钱会增长到超过100万美元。这一业绩，即使在群星璀璨的华尔街也是凤毛麟角，为格林布拉特赢得了“投资天才”的美誉。 与许多将投资秘诀深藏不露的基金经理不同，格林布拉特展现出了极大的分享精神。他不仅在哥伦比亚大学商学院开设“价值与特殊情况投资”课程，将自己的经验传授给未来的投资人，还将自己毕生的投资心血浓缩成几本通俗易懂的畅销书。他坚信，只要遵循正确的原则和纪律，普通人也能在股市中取得超越市场的表现。

“神奇公式”（Magic Formula）是格林布拉特最为人所知的投资策略，也是他送给普通投资者的“屠龙之术”。这个公式的核心思想极其简单，却直指价值投资的精髓：用便宜的价格买入好公司。

神奇公式通过两个关键指标来筛选股票，分别回答了“什么是好公司”和“什么是好价格”这两个基本问题。

• 资本回报率（Return on Capital, ROC）：衡量“公司好不好”

想象一下，你开了一家小卖部，投入了10万元本金（包括店铺装修、首次进货等），一年下来净赚了2万元。那么你的资本回报率就是20%（2万 / 10万）。资本回报率衡量的就是一家公司利用其投入的资本赚钱的效率。一个高ROC的公司，就像一台高效的印钞机，能用较少的资本创造出更多的利润。在格林布拉特看来，这就是“好公司”的量化标准。

• 盈利收益率（Earnings Yield）：衡量“价格贵不贵”

这个指标听起来有点专业，但其实非常直观。它约等于公司税前利润与公司市场价值（包括股票市值和净债务）的比值。简单理解，它就是我们熟悉的市盈率（P/E）的倒数。比如，一家公司的市盈率为10倍，其盈利收益率大约就是10%。盈利收益率越高，说明你为公司每1元的盈利所支付的价格越低，也就是股票越“便宜”。这就是“好价格”的量化标准。 神奇公式的“魔力”就在于，它将这两个看似独立的指标完美地结合了起来。

本杰明·格雷厄姆教导我们要买“便宜货”，而沃伦·巴菲特则说“以合理的价格买入伟大的公司，远胜于以便宜的价格买入平庸的公司”。神奇公式可以说是对两位大师思想的量化实践。 它首先通过高资本回报率筛选出一批“伟大的”或至少是“优秀”的公司，这些公司拥有良好的商业模式和强大的盈利能力。然后，在这些好公司中，它再通过高盈利收益率挑出那些当前市场定价相对“便宜”的股票。 这个过程就像是在一家奢侈品折扣店里购物。你知道店里所有的商品（好公司）品质都非常出色，而你的任务，就是从这些优质商品中，找出那些折扣最大、最物超所值（好价格）的几件。通过这种方式，神奇公式系统性地帮助投资者买入一篮子“物美价廉”的股票。

在《股市稳赚》一书中，格林布拉特给出了普通投资者运用神奇公式的具体步骤：

1. 第一步：设定筛选范围。 建立一个股票池，通常是设定一个最低市值门槛（例如，市值大于1亿美元），以剔除规模过小、流动性差的公司。
2. 第二步：排除特定行业。 剔除金融股和公用事业股。因为这些行业的财务报表结构特殊，资本结构复杂，用上述两个指标进行衡量可能会产生误导。
3. 第三步：计算并排名。 对股票池中剩余的所有公司，分别计算它们的资本回报率和盈利收益率。
   • 按照资本回报率从高到低进行排名，第一名得1分，第二名得2分，以此类推。
   • 按照盈利收益率从高到低进行排名，同样，第一名得1分，第二名得2分。
4. 第四步：合并排名，选出优胜者。 将每家公司的两个排名分数相加，得到一个总分。总分越低，代表这家公司既“好”又“便宜”，综合排名越高。
5. 第五步：构建投资组合。 买入总分排名最靠前的20到30只股票，构建一个多元化的投资组合。
6. 第六步：持有与再平衡。 持有这些股票一年。一年后，卖出所有股票，然后重复第一至第五步，用新一轮选出的股票重新构建组合。对于分批买入的投资者，可以在每个季度进行一次再平衡。

格林布拉特反复强调，神奇公式并非每个月、每个季度甚至某一年都能战胜市场。它可能会有连续一两年表现不佳的时期。成功的关键在于坚定的纪律和长期的坚持。 市场短期是投票机，情绪波动剧烈；但长期是称重机，价值终将回归。神奇公式正是基于这一信念的价值发现工具。

如果说“神奇公式”是格林布拉特献给大众的“标准化武器”，那么“特殊情况投资”则是他真正的“独门绝技”。在他的第一本书《你也可以成为股市天才》中，他详细阐述了如何在市场的混乱和信息不对称中寻找暴利机会。

特殊情况投资，指的是投资于那些正在经历重大公司事件的股票。这些事件包括：

• 公司分拆（Spin-offs）： 一家母公司将其部分业务拆分成一个独立的、新的上市公司。
• 合并与收购（Mergers & Acquisitions）： 公司之间的并购活动。
• 破产重组（Bankruptcies）： 公司陷入财务困境，进行破产清算或重组。
• 清算（Liquidations）： 公司停止运营，变卖资产以偿还债务和分配给股东。

这些事件往往会造成市场短期的混乱和误解，导致相关公司的股票被严重低估，从而为那些愿意深入研究的投资者创造出绝佳的买入机会。

在众多特殊情况中，格林布拉特对公司分拆情有独钟。他发现，被母公司分拆出来的新公司，在上市后的几年内，其股价表现往往能大幅超越市场平均水平。这背后的原因非常符合逻辑：

1. 机构投资者的被迫抛售： 许多大型基金或指数基金，由于其投资章程的限制（例如，只投资于标准普尔500指数成分股，或市值超过特定规模的公司），在新公司不符合标准时，无论其基本面如何，都必须卖出分拆得到的新公司股票。这种巨大的、非理性的抛售压力，常常会将新公司的股价压至极低的水平。
2. 管理层的激励： 分拆后，新公司的管理层拥有独立的股权激励计划。他们的薪酬与新公司的股价表现直接挂钩，这会极大地激发他们的积极性和创造力，从而提升公司业绩。
3. 业务更专注、信息更透明： 独立出来的新公司，其业务模式和财务状况一目了然，投资者更容易对其进行分析和估值。而母公司在剥离了非核心或表现不佳的业务后，也往往能更专注于其核心优势。

格林布拉特教导投资者，当市场发生这类“混乱”事件时，不要感到恐惧，而应该兴奋。因为这正是“价值”藏身的地方。你需要做的，就是像一名侦探一样，去挖掘这些被市场忽视的信息，耐心研究，等待价值的实现。

乔尔·格林布拉特的投资智慧，远不止于一个公式或一种技巧。他为普通投资者提供了通往成功投资的清晰路径图。

无论是神奇公式还是特殊情况投资，其核心都是一样的：以低于其内在价值的价格买入资产。市场的喧嚣和热点来了又去，但价值是永恒的锚。不要去预测市场情绪，而是专注于评估企业的基本面。

投资中最难的部分，往往不是找到好的方法，而是坚持执行。神奇公式之所以有效，很大程度上是因为它提供了一个客观、理性的框架，帮助投资者克服贪婪与恐惧等情绪偏见。建立属于自己的投资体系，并像机器一样严格遵守纪律，是长期成功的关键。

真正的超额收益，往往来自于共识之外的地方。当所有人都盯着热门股时，格林布拉特却在研究无人问津的公司分拆。当别人因为恐慌而抛售时，他却在其中寻找黄金。学会独立思考，敢于在无人处播种，才能在未来收获丰硕的果实。

尽管取得了巨大的成功，格林布拉特始终保持谦逊，并致力于投资教育。他从不宣称自己的方法是唯一正确的，而是鼓励投资者去理解其背后的逻辑，并不断学习。投资是一场永无止境的认知修行，对市场保持敬畏，对知识保持渴求，才能在这条路上走得更远。