亏损厌恶

亏损厌恶 (Loss Aversion)，是 行为金融学 领域的一个核心概念。它由诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼 (Daniel Kahneman) 与其合作伙伴阿莫斯·特沃斯基 (Amos Tversky) 提出。简单来说，亏损厌恶指的是人们在面对同等数量的收益和损失时，损失所带来的负面情绪（如痛苦、懊悔）的强度，要远大于收益所带来的正面情绪（如快乐、满足）的强度。 通俗地讲，就是“捡到100块钱的快乐，远远无法抵消丢掉100块钱的痛苦”。这种不对称的心理感受，深刻地影响着投资者的决策过程，常常引导我们做出非理性的、有损长期收益的行为。

想象一个简单的游戏：抛一枚硬币，猜对了我给你1500元，猜错了你给我1000元。从数学期望上看，这是一个非常划算的赌局（期望收益为 0.5 x 1500 - 0.5 x 1000 = 250元），但现实中，很多人会选择拒绝。为什么？因为在他们心里，失去1000元的潜在痛苦，压倒了赢得1500元的潜在快乐。 丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基在其著名的前景理论 (Prospect Theory) 中指出，人们对损失的敏感度大约是收益的2到2.5倍。这意味着，亏损1000元带来的心理冲击，需要盈利2000元甚至2500元才能勉强抚平。 这种强烈的心理倾向，可以追溯到人类的进化史。对于我们的远古祖先而言，一次狩猎失败、丢失过冬的食物（损失），可能意味着死亡；而一次额外的丰收（收益），仅仅是锦上添花。因此，在漫长的进化中，对潜在危险和损失保持高度警惕的基因，更容易被传承下来。这种“宁可错过一千，不可错失一个”的生存本能，在现代投资世界里，就演变成了强大的“亏损厌恶”心理，成为了我们做出明智决策的“心魔”。

在波动的资本市场中，亏损厌恶这只无形的手，常常将投资者推向一个个精心布置的陷阱。

这是亏损厌恶最经典、也最普遍的表现，学术上称之为处置效应 (Disposition Effect)。

• 表现： 投资者倾向于过早地卖出正在上涨的股票（“止盈”），以锁定利润，获得满足感；同时，却倾向于长期持有正在下跌的股票（“死捂”），迟迟不愿“割肉”止损。
• 心理动因： 卖出盈利股，是兑现胜利，能带来即时的愉悦。而卖出亏损股，则意味着要直面“我做错了”这个事实，将账面上的浮亏变成实实在在的永久性亏损，这会触发强烈的痛苦和懊悔。为了逃避这种痛苦，投资者宁愿选择“只要我不卖，我就没亏”的自我安慰，寄希望于股价能奇迹般地涨回来。
• 后果： 这种行为模式的直接后果，就是让投资组合“劣币驱逐良币”。你不断卖掉表现优异的“好公司”（花朵），却留下一堆基本面恶化、不断沉沦的“坏公司”（杂草）。这完全违背了“让利润奔跑，截断亏损”这一投资金律，是典型的沉没成本谬误作祟。

市场的波动是常态，而亏损厌恶会让投资者在波动的两端都做出错误的选择。

• 市场下跌时： 当市场出现恐慌性抛售，许多优质公司的股价被打到“骨折价”时，这本应是价值投资者眼中难得的“黄金坑”。然而，亏损厌恶会放大人们对“股价会继续下跌”的恐惧。眼看着账户里的数字变绿，那种痛苦感会阻止你做出任何买入动作，甚至会让你因为恐慌而抛售手中本该持有的优质资产。
• 市场上涨时： 当市场一路高歌猛进，身边的朋友都在赚钱时，另一种情绪——“害怕错过”（FOMO）开始压倒亏损厌恶。此时，投资者担心的不再是亏钱，而是“踏空”的损失感。于是，他们在新高点附近蜂拥而入，追逐热门股。
• 后果： 这种模式最终导致了散户投资者中最常见的悲剧——“高买低卖”。在恐惧中割肉，在贪婪中追高，完美地踏错了市场的每一个节拍。

对于一些投资者，尤其是刚刚经历过亏损的投资者，亏损厌恶会让他们变得极度风险规避。

• 表现： 他们可能将大部分资金投入银行存款、货币基金或国债等名义上“无风险”的资产中，不敢涉足波动性稍大的股票市场。
• 心理动因： 对任何可能发生的损失都感到恐惧，哪怕只是暂时的账面浮亏。这种对确定性的追求，让他们宁愿接受极低的收益，也不愿承受任何不确定性。这种心理也与禀赋效应 (Endowment Effect) 和现状偏见 (Status Quo Bias) 有关，即高估自己已经拥有的（现金），并抗拒改变现状。
• 后果： 长期来看，这种过度保守的策略，其最大的风险在于通货膨胀。你的财富虽然没有在市场波动中减少，但其购买力却在被通胀悄无声息地侵蚀。这是一种缓慢而确定的“真实亏损”。

在遭受一次重大亏损后，亏损厌恶有时会走向另一个极端——激进。

• 表现： 为了尽快弥补亏损、摆脱痛苦，投资者可能会采取孤注一掷的策略，例如：全仓买入某只“妖股”、加杠杆融资买入、或者进行频繁的短线交易，希望能“一把回本”。
• 心理动因： 这与赌场里的赌徒输钱后加倍下注的心理如出一辙。此时的决策，完全被“回本”这个念头所绑架，失去了冷静和理性。
• 后果： 这种基于情绪的报复性交易，通常只会带来更大的亏损。它不仅增加了交易成本和税负，更让你彻底偏离了任何可持续的投资策略，最终陷入“亏损-扳本-更大亏损”的恶性循环。

亏损厌恶是人性的一部分，我们无法根除它，但可以认知它、管理它。作为价值投资者，我们可以通过建立一套理性的框架，来给自己开出几剂有效的“解药”。

这是对抗亏损厌恶最根本的武器。价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 告诫我们：“价格是你支付的，价值是你得到的。”

• 做法：
  1. 在买入任何一家公司之前，请忘记它的股价，而是像一个企业家一样去研究它的生意本身：它的商业模式、竞争优势（即“护城河”）、盈利能力、管理层……并在此基础上，估算出一个你认为合理的“内在价值”。
  2. 当你对一家公司的内在价值有了清晰的认识后，市场的短期价格波动就成了你的朋友，而非敌人。正如沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 所说，你应该利用“市场先生”的躁狂和抑郁。当股价因为市场恐慌而远低于其内在价值时，你的情绪不应是恐惧，而是贪婪——因为你获得了一个以折扣价买入优质资产的机会。

1. 心法转变： 将每一次价格下跌，从“我的钱亏了”的痛苦视角，转变为“我能用更便宜的价格买到好东西吗？”的机会视角。

情绪是靠不住的，但规则是可靠的。一个深思熟虑的投资体系，是隔离情绪干扰的最佳防火墙。

• 制定买入和卖出清单：
  1. 买入原则： 只有当公司符合你的标准（例如，在你能力圈内、有宽阔的护城河、价格低于内在价值并提供足够的安全边际）时，才考虑买入。
  2. 卖出原则： 提前设定清晰的卖出条件，例如：
     1. 公司基本面出现永久性恶化。
     2. 股价严重高估，远超其内在价值。
     3. 发现了性价比更高、更具吸引力的投资标的。
  3. 关键在于： 你的卖出清单里，绝对不应该有“因为股价下跌了XX%”这一条。
• 引入“鳄鱼法则” (Alligator Principle)： 这个法则源于一个简单的生存道理：如果鳄鱼咬住了你的一条腿，你唯一的生路就是牺牲这条腿，立刻逃生。在投资中，这意味着当你通过再评估，确认最初的买入决策是基于错误的信息或判断时，必须果断卖出，承认错误，接受损失。不要让一个小的错误，因为你的犹豫和不甘心，演变成一个吞噬你大部分本金的巨大灾难。
• 写投资日志： 记录下你每一笔买入的理由。当市场恐慌、你内心挣扎时，翻开日志，重温你最初的逻辑。如果当初的买入逻辑依然成立，价格下跌就不足为惧；如果逻辑已经被证伪，那就果断执行卖出原则。

亏损厌恶的目光是短浅的，它只聚焦于当下的得失。而投资的成功，恰恰需要长远的眼光。

• 认知市场的随机性： 认识到任何股票在任何一天、一个月甚至一年内，都可能出现大幅下跌。这是市场的常态。拉开K线图，你会发现即便是最伟大的公司，其股价的上涨之路也充满了深坑和回调。
• 相信复利的力量： 真正的财富增长来自于时间的玫瑰。频繁地因为害怕亏损而进出市场，会不断打断复利这个“世界第八大奇迹”的进程。将你的投资视作一场马拉松，而非百米冲刺，专注于最终的目标，而不是路上的每一个小石子。

资产配置 (Asset Allocation) 和分散投资 (Diversification) 是免费的午餐，也是极佳的心理按摩师。

• 做法： 根据你的风险承受能力和投资目标，将资金分配到不同类型、不同地域、相关性较低的资产中（如股票、债券、现金等）。

1. 心理效果： 一个多元化的投资组合，其整体净值的波动性会远小于单一资产。当你的股票账户下跌时，也许你的债券或其他资产正在上涨或保持稳定。这能极大地平滑你的投资体验，降低因某一项资产亏损而带来的心理冲击，让你在市场风暴中能睡得更安稳，从而更有可能坚持自己的长期策略。

亏损厌恶，如同呼吸和心跳，是编码在我们基因里的人性本能。试图彻底消灭它，是一场注定失败的战争。 聪明的投资者，从不寻求成为一个没有感情的机器人。相反，他们学习认识并尊重这种强大的情绪力量，然后建立一套理性的行为框架来驾驭它。他们承认恐惧，但不会被恐惧所支配；他们感受痛苦，但不会让痛苦主导决策。 下一次，当你看到账户变绿，内心隐隐作痛时，请深呼吸，对自己说：这只是亏损厌恶在敲门。然后，请打开你的投资日志，而不是交易软件。用你的理性、你的体系和你的远见，去回应它。这，便是从普通投资者迈向成熟投资者的关键一步。