价格加权指数

价格加权指数 (Price-Weighted Index)，顾名思义，是一种根据成分股的股票价格来决定其在指数中权重的股票指数。在这个“大家族”里，股价越高的公司，“嗓门”就越大，对指数涨跌的影响力也越强，而这与公司本身的规模（即市值）大小无关。可以把它想象成一个奇特的合唱团，谁的音调高，谁就当领唱，而不是看谁的块头大。这种编制方法在早期计算机技术不发达时非常流行，因为它计算简单，只需将所有成分股的价格加总再除以一个常数即可。然而，也正是这种简单粗暴，使其带有一些与生俱来的“怪癖”。

价格加权指数的计算逻辑非常直观：股价一元，权重一份。 假设一个迷你指数只包含三只股票：

• 高价科技公司A：股价200元
• 中价消费公司B：股价50元
• 低价制造公司C：股价20元

这个指数的点位就是这三家公司股价的算术平均值：（200 + 50 + 20）/ 3 = 90点。 现在，我们看看股价变动对指数的影响：

• 情况一： 高价股A上涨10%（涨了20元），股价变为220元。新指数 = (220 + 50 + 20) / 3 = 96.67点，指数上涨了6.67点。
• 情况二： 低价股C也上涨10%（涨了2元），股价变为22元。新指数 = (200 + 50 + 22) / 3 = 90.67点，指数仅上涨了0.67点。

看到了吗？同样是10%的涨幅，高价股A对指数的拉动作用是低价股C的10倍！这就是价格加权的本质：它只关心股价的绝对值变动，而非百分比变动。这导致指数的表现可能会被一两只超高价股“绑架”。

全球最著名、历史最悠久的价格加权指数当属美国的道琼斯工业平均指数 (Dow Jones Industrial Average, DJIA)。自1896年诞生以来，道指一直是全球市场的风向标之一。另一个知名代表是日本的日经225指数 (Nikkei 225)。它们就像投资界的活化石，见证了百年经济风云。

从价值投资的视角看，价格加权指数的编制方法存在明显缺陷，因为它并不能真实反映市场的整体结构和经济价值。

• 价格的“任意性”： 一家公司的股价高低，很多时候与其内在价值并无直接关系。一家伟大的公司可能因为历史上多次股票分割（Stock Split，即将一股拆成多股，总市值不变但股价降低）而股价不高；而另一家普通公司可能因为从未拆股而维持着高股价。价格加权指数会错误地给予后者更高的权重。
• 对“股票分割”的“过敏反应”： 当一只成分股进行股票分割时，其股价会人为地大幅降低。为了防止指数因此“跳水”，指数编制者会采用一种叫做除数修正 (Divisor Adjustment) 的技术来维持指数的连续性。然而，这也导致了一个荒谬的结果：股票分割后，这家公司的总市值没变，基本面也没变，但它在指数里的影响力却永久性地下降了。

作为一名聪明的投资者，我们应该如何看待价格加权指数？

1. 尊重其历史地位，但不必迷信。 像道指这样的指数，由于其悠久的历史和巨大的媒体影响力，仍然是观察市场情绪的重要参考。它的每一次波动都牵动着全球投资者的神经。
2. 认识其内在缺陷，寻找更优替代。 价值投资者更应关注代表市场整体的市值加权指数 (Market-Cap Weighted Index)，例如标准普尔500指数 (S&P 500)。市值加权指数根据公司的市场总值来分配权重，公司规模越大，权重越高，这无疑更科学地反映了公司的经济体量和对整体经济的影响力。
3. 回归投资本源。 指数只是一个衡量市场的尺子，而不同的尺子有不同的刻度。与其纠结于指数的点位波动，不如将更多精力放在理解指数背后的公司上。归根结底，我们投资的是一家家具体的企业，而不是一个抽象的、甚至计算方法存在瑕疵的数字。