伯克希尔·哈撒韦能源公司

伯克希尔·哈撒韦能源公司 (Berkshire Hathaway Energy, BHE)，曾用名：中美能源控股公司 (MidAmerican Energy Holdings Company)，是伯克希尔·哈撒韦公司控股的、一家规模庞大的全球性能源集团。它并非一家单一的发电厂或电网公司，而是一个集发电（包括传统能源和大规模可再生能源）、输配电、天然气储运与配送等业务于一体的能源帝国。作为“股神”沃伦·巴菲特商业版图中的关键支柱，BHE以其独特的“留存收益再投资”模式，将传统上被视为“沉闷”的公用事业，转变成了一台永不停歇、持续创造价值的复利机器，为价值投资者提供了教科书级别的经典案例。

BHE的崛起并非一蹴而就，而是一场长达二十余年，由精准的价值投资逻辑、卓越的资本配置和耐心的长期主义共同谱写的史诗。

故事始于1999年。当时，伯克希尔·哈撒韦公司宣布收购中美能源控股公司。在那个互联网泡沫席卷全球的时代，投资一家业务古老、增长缓慢、受政府严格监管的公用事业公司，在许多人看来是一笔极其“无聊”且缺乏想象力的交易。然而，沃伦·巴菲特和他的黄金搭档查理·芒格却看到了别人忽视的闪光点。 他们深知，公用事业虽然“无聊”，但其商业模式中蕴含着强大的确定性：

• 刚性需求： 无论经济如何波动，社会对电和天然气的需求始终存在。
• 特许经营权： 公司在特定服务区域内拥有受法律保护的垄断地位，构成了难以逾越的护城河。
• 可预期的回报： 利润率受到政府监管，虽然不高但非常稳定，现金流如钟表般精准。

最关键的一点是，公用事业是一个资本极其密集的行业，需要持续不断地投入巨资来建设和维护发电厂、电网和管道。这在许多投资者看来是缺点，但在巴菲特眼中却是巨大的优点。因为这意味着公司拥有几乎无限的再投资机会。只要能以合理的回报率将赚来的钱重新投出去，公司的资产和盈利能力就能像雪球一样越滚越大。 这次收购还将一位关键人物带入了伯克希尔的大家庭——时任中美能源CEO的格雷格·阿贝尔 (Greg Abel)。他卓越的运营能力和资本配置才华，为此后BHE的飞速发展奠定了坚实的基础。

在伯克希尔的雄厚资本支持下，中美能源（后更名为伯克希尔·哈撒韦能源公司）开启了它的“大鱼吃小鱼”之路。每一次收购都严格遵循着“扩大受监管资产规模”的核心逻辑。

• 2006年，收购太平洋电力公司 (PacifiCorp)： 这次大手笔的收购，将BHE的业务版图从美国中西部扩展到了西部六个州，极大地增加了其客户基础和资产规模。
• 2013年，收购内华达能源公司 (NV Energy)： 进一步巩固了其在美国西部的市场地位。
• 2020年，收购道明尼能源 (Dominion Energy) 的天然气输配资产： 大举进军天然气领域，获得了横跨全美的天然气管道网络，使其业务更加多元化。

这些收购并非简单的拼凑，而是战略性的整合。每一次并购都为BHE带来了新的、可以进行大规模资本投入的平台。巴菲特和阿贝尔就像高明的棋手，不断将盈利转化为新的棋子，让整个能源帝国的版图越来越大，根基也越来越稳固。

要理解BHE为何能成为一台印钞机，就必须深入其商业模式的内核。

想象一下，你获得了一份与政府签订的特殊合同。合同规定，你是某个城市唯一的供电商。作为交换，你不能随意定价，电价必须经过政府听证和批准，以保证一个“公平”的利润率。这就是“受监管的公用事业”模式的精髓。 这个模式的核心是两个关键概念：

1. 费率基数 (Rate Base)： 这可以理解为电力公司为了提供服务而投入的所有“有效资产”的总价值，比如发电厂、变电站、输电线等。费率基数越大，意味着公司投入的资本越多。
2. 资本回报率 (Return on Equity, ROE)： 这是监管机构允许公司在其费率基数上赚取的利润率。通常这是一个相对固定的百分比，例如10%。

因此，公司的核心盈利公式可以简化为：利润 ≈ 费率基数 x 允许的资本回报率。 这个公式揭示了公用事业增长的秘密：要想赚更多的钱，最直接有效的方法就是合法、合规地扩大你的费率基数。如何扩大？答案就是持续投资——建设新的发电设施、升级老化的电网、铺设更多的天然气管道。

绝大多数上市的公用事业公司会把大部分利润以股息的形式分给股东，因此它们通常被视为高股息的“收息股”。而BHE则是一个彻头彻尾的异类：它几乎从不分红。 BHE将赚来的每一分钱都留存在公司内部，用于下一轮的投资。这就形成了一个强大而不知疲倦的“增长飞“。轮：

1. 第一步： BHE通过运营产生巨额的税后利润。
2. 第二步： 公司将100%的利润进行再投资，用于建设新的风力发电场、太阳能电站或现代化电网项目。
3. 第三步： 这些新项目被计入公司的“费率基数”，使其总规模显著增长。
4. 第四步： 在下一个监管周期，BHE可以在一个更大的费率基数上赚取利润，从而产生比以前更多的现金。
5. 第五步： 更多的现金意味着下一轮可以进行更大规模的再投资……

这个循环周而复始，永不停歇。BHE就像一个巨大的海绵，贪婪地吸收着所有内部产生的资本，并将其高效地转化为能够产生更多资本的优质资产。这正是复利效应最完美的展现。

在许多人的印象中，传统能源公司往往与煤炭、石油等化石燃料紧密相连。然而，BHE却是美国能源绿色转型的领军企业之一。早在十多年前，它就开始了向可再生能源的大规模进军。 这并非仅仅出于环保情怀，而是一个极其精明的商业决策。

• 抓住政策红利： 美国政府为风能和太阳能等可再生能源项目提供了丰厚的税收优惠，例如生产税收抵免 (PTC)。对于伯克希尔这样一个每年需要缴纳巨额税款的公司来说，这些税收抵免是真金白银的利润。BHE投资可再生能源，相当于在享受项目本身回报的同时，还为母公司节省了大量的税款。
• 完美契合商业模式： 风电场、太阳能电站等项目投资巨大，动辄数十亿甚至上百亿美元。这与BHE“不惜一切代价扩大费率基数”的增长策略不谋而合。投资可再生能源，既顺应了时代潮流，又为其增长飞轮提供了源源不断的燃料。

凭借着超前的布局和坚决的投入，BHE已经成为美国拥有风能和太阳能发电能力最多的公用事业公司之一。它成功地从一个依赖煤炭的传统电力公司，转型为引领新能源革命的“风之子”和“光之子”。

对于普通投资者而言，BHE这一个案虽然无法直接复制，但其中蕴含的投资智慧却如金矿般宝贵，值得我们深入学习和体会。

市场的喧嚣常常吸引着我们的目光，但真正能够穿越周期、持续创造价值的，往往是那些身处“无聊”行业、默默无闻的伟大企业。BHE的成功告诉我们，投资不应追逐转瞬即逝的热点，而应聚焦于生意的本质。 一个伟大的生意通常具备以下特征：

• 持久的需求： 它提供的产品或服务是人们生活中不可或缺的。
• 强大的护城河： 它拥有某种结构性优势（如特许经营权、品牌、成本优势等），能够有效抵御竞争对手的侵蚀。
• 清晰的盈利模式： 你能够轻易地理解它如何赚钱，并且其盈利具有高度的可预测性。

这些“无聊”的生意或许不会带来一夜暴富的惊喜，但它们能提供时间的玫瑰——稳定、可靠、持续的价值增长。

分红是好事吗？这取决于情况。BHE的案例给了我们一个完美的参照系。 对于一家已经找不到好的投资机会、增长乏力的公司来说，将利润以股息形式返还给股东是明智之举。但对于像BHE这样，拥有大量高回报率投资机会的公司而言，不分红才是对股东最负责任的行为。 因为管理层将1美元留存在公司内部进行再投资，如果能创造出超过1美元的内在价值，那么股东的财富就实现了增长。反之，如果将这1美元分给股东，股东还需要缴纳股息税，并且未必能找到比公司本身更好的投资渠道。 这个道理，巴菲特在其每年的伯克希尔·哈撒韦公司年度股东信中反复强调。投资者在评估一家公司时，不应只看股息率的高低，更应关注其留存收益的投资回报率。高效率的“再投资”才是驱动企业价值长期增长的核心引擎。

再好的商业模式，也需要卓越的管理者来执行。伯克希尔的成功，很大程度上是“伟大生意”与“伟大经理人”的完美结合。 从早期的大卫·索科尔 (David Sokol) 到后来的格雷格·阿贝尔，BHE的管理层始终展现出非凡的运营效率、理性的资本配置能力和与股东利益高度一致的诚信品质。他们深刻理解这门生意的本质，并数十年如一日地执行着正确的战略。 对于投资者而言，这意味着在投资一家公司之前，必须花时间去研究和评估其管理层。一个诚实、能干、始终将股东利益放在首位的管理团队，其价值甚至超过了公司有形的资产。正如巴菲特所说，他更愿意投资一家由一流人才管理着的二流企业，而不是由二流人才管理着的一流企业。