但斌

但斌，中国A股市场一位标志性的人物，深圳东方港湾投资管理股份有限公司的董事长。作为国内最早也是最坚定的价值投资理念传播者和实践者之一，他以其“与伟大企业共成长”的投资哲学而闻名。其著作《时间的玫瑰》不仅是他投资思想的精炼总结，也影响了众多个人投资者。但斌的投资生涯充满了鲜明的个人色彩，既有因长期持有贵州茅台等优质公司而获得的巨大成功，也因市场剧烈波动中的净值大幅回撤和操作争议而备受瞩目，是一位在中国资本市场极具代表性也极富争议的投资家。

在投资圈，科班出身的金融精英比比皆是，但但斌的履历却显得有些“不务正业”。他本科毕业于河南大学体育系，研究生则攻读中国人民大学法学硕士，早年曾是一名体育记者。这段看似与投资风马牛不相及的经历，或许反而塑造了他独特的视角。从报道赛场上的胜负与拼搏，到洞察商业世界中的竞争与兴衰，这背后需要的敏锐观察力和对“赢家”特质的探寻，竟有着异曲同工之妙。 上世纪90年代初，但斌投身于刚刚兴起的中国证券市场。在那个充满投机与狂热的年代，他通过深入研究沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 和查理·芒格 (Charlie Munger) 的思想，逐渐确立了以价值投资为核心的信仰体系。2004年，他创立了东方港湾，希望将这种“慢慢变富”的哲学付诸实践。 因为他旗帜鲜明地宣扬巴菲特的理念，并长期重仓持有消费类龙头股，媒体和投资者给他贴上了一个响亮的标签——“中国的巴菲特”。这个称号一方面是对他投资成就的认可，另一方面，也为他后来的争议埋下了伏笔。毕竟，“股神”的光环，既是荣耀，也是沉重的枷锁。

“时间的玫瑰”是但斌投资哲学的诗意表达，其核心思想是：投资的本质是分享优秀企业的成长价值，而实现这一目标的最佳路径，就是找到最卓越的公司，然后用足够长的时间去持有，静待复利之花绽放。 这听起来简单，但背后却是一套严谨的逻辑体系。

但斌在选择投资标的时，极其挑剔，他追求的是那些“皇冠上的明珠”，也就是行业中最顶尖、最具有竞争优势的公司。他的标准可以概括为以下几点：

• 永续的商业模式： 他偏爱那些能“永续经营”的企业，尤其是消费品行业。在他看来，无论世界如何变化，人们总离不开“吃、喝、穿、用”。这些行业的需求稳定，品牌一旦建立，就能形成强大的护城河 (Moat)，抵御竞争对手的侵蚀。这也是他为何对贵州茅台这类白酒企业情有独钟的原因——其品牌价值和独特的生产工艺构成了难以复制的优势。
• 行业龙头地位： 他坚信“赢家通吃”的法则。投资就要投行业内的第一名，或者至少是潜力巨大的第二名。龙头企业通常拥有定价权、更低的成本和更强的品牌效应，能够在行业周期波动中表现得更为稳健。
• 宽阔的护城河： 这是价值投资的核心概念。但斌寻找的护城河包括：
  1. 品牌： 深入人心的品牌，如茅台、腾讯控股 (Tencent Holdings)。
  2. 技术： 难以逾越的技术壁垒，如一些高科技公司。
  3. 牌照/特许经营权： 政府授予的稀缺经营资格。
  4. 网络效应： 用户越多，产品价值越大的平台型公司，如腾讯的微信。
• 透明、诚信的管理层： 他认为，投资一家公司就是投资这家公司的管理团队。一个卓越、诚信、并以股东利益为先的管理层，是企业长期成功的关键保障。

选出好公司只是第一步，如何持有同样考验着投资者的智慧和定力。但斌的持股策略可以总结为“三要义”。

• 长期主义是基石： 但斌是“把屁股坐穿”策略的忠实拥护者。他认为，频繁交易是财富的敌人，而复利 (Compound Interest) 则是世界第八大奇迹。一旦选定一家伟大的公司，就应该把它当作自己生意的一部分，与其共同成长，忽略市场的短期噪音。他曾多次引用巴菲特的观点：“如果你不打算持有一只股票十年，那你就连十分钟都不应该持有它。”
• 组合高度集中： 与许多基金经理追求分散化不同，但斌倾向于将资金集中投资在他最看好的少数几家公司上。他认为，如果你已经找到了全世界最好的几家公司，为什么还要买入那些不那么好的公司来“稀释”你的回报呢？这种策略的优点是，一旦“赌”对，收益会非常惊人；但缺点同样明显，即面临巨大的非系统性风险，一旦重仓股出现问题，整个投资组合将遭受重创。
• 全球化视野： 尽管深耕A股，但斌的投资视野早已遍及全球。他认为，伟大的公司不分国界。因此，他的投资组合中也长期持有像苹果公司 (Apple Inc.)、特斯拉 (Tesla) 等在美股上市的全球顶尖企业。

如果说但斌的投资哲学是写在纸上的“理想国”，那么他在现实市场中的实践则充满了波折与争议。这恰恰为我们普通投资者提供了最生动、最深刻的案例。

但斌的业绩曲线并非一条平滑向上的直线，而是呈现出剧烈的波动。在牛市中，他凭借对核心资产的重仓，往往能取得远超市场的回报，风光无两。然而，在熊市或风格切换的市场中，其高度集中的持仓策略也会导致净值出现巨大的回撤。例如，在2008年金融危机、2018年市场调整以及2021-2022年的核心资产回调中，其产品都经历了严峻的考验。这引发了市场的广泛讨论：这种“靠天吃饭”的策略，究竟是信仰的胜利，还是风控的缺失？

“知行合一” (Consistency between knowledge and action) 是投资中最难的修行。但斌一直宣扬长期持有，但在2022年初的市场大跌中，其产品净值被曝出疑似空仓或极低仓位运行，引发了轩然大波。许多追随者感到困惑甚至“背叛”：说好的“时间的玫瑰”，为何在风雨来临时却选择了“清仓离场”？ 对此，但斌和东方港湾的解释是，这是基于对市场极端风险的判断而做出的保护性措施。这一事件让投资者深刻反思：

1. 所谓的“长期主义”是否意味着在任何情况下都死扛到底？
2. 在理论的坚定性和实践的灵活性之间，边界在哪里？
3. 一个投资人的公开言论和他的实际操作，我们应该更相信哪一个？

这些问题没有标准答案，但它们提醒我们，即使是经验丰富的投资家，在面对市场的巨大压力时，也可能做出与自己一贯理念看似相悖的决策。

作为《投资大辞典》的读者，我们研究但斌，不是为了成为他的“粉丝”或“黑粉”，而是为了从他二十多年的投资实践中，提炼出对我们自己有用的智慧。

1. 1. 学习他的选股智慧，而非照抄作业： 但斌寻找“皇冠上的明珠”的思路值得每一位价值投资者学习。与其在成百上千只股票中迷失，不如花时间去研究那些真正优秀、能穿越周期的公司。但请记住，他的持仓不应是你的买入清单。你需要建立自己的能力圈，做自己能理解的投资。
2. 2. 拥抱“时间”这位朋友，但系好“风控”这条安全带： “与伟大企业共成长”是投资的正道。但斌的经历告诉我们，即使是伟大的企业，其股价也可能在短期内大幅下跌。普通投资者在践行长期主义时，必须充分考虑自身的风险承受能力。适度的分散化、合理的仓位管理，是保护我们能“活到”玫瑰绽放那一天”的重要风险管理 (Risk Management) 手段。
3. 3. 保持独立思考，警惕“明星”光环： 市场从不缺少“股神”和投资明星。但斌的成功和争议都提醒我们，任何人都有其局限性。投资是一场独立的修行，我们应该广泛学习，但最终必须形成自己的投资哲学和决策体系。盲目崇拜和跟随任何一位大佬，都可能将自己置于危险的境地。

归根结底，但斌的投资故事，就像一朵在风雨中摇曳却依然努力绽放的“时间的玫瑰”。它告诉我们，价值投资的道路光明而正确，但也布满了荆棘与考验。对于我们普通投资者而言，最重要的不是成为下一个但斌，而是在理解了他的成功与挣扎之后，找到那条最适合自己的、通往财务自由的道路。