使用价值

使用价值 (Use Value) 使用价值，是物品或服务能够满足人们某种需要的属性，也就是它的“有用性”。这个概念源于古典经济学，是理解“价值”这一宏大命题的基石。在投资领域，尤其是价值投资的世界里，使用价值超越了其经济学鼻祖的范畴，升华为一种评估企业长期竞争力和根本价值的思维方式。它要求投资者像一位挑剔的顾客和精明的企业家那样，去审视一家公司的产品、服务乃至整个商业模式，是否为社会提供了真实、持久且难以替代的效用。理解一家企业的“使用价值”，就是探寻其商业帝国得以安身立命的根本，是计算其内在价值前必做的功课。

在投资的喧嚣世界里，股价的每一次跳动、市场的每一次狂欢与恐慌，都像是在高声叫卖着“交换价值”——也就是价格。但真正的价值投资者，却执着于探寻价格背后那个更安静、更持久的东西——使用价值。

两百多年前，经济学之父亚当·斯密 (Adam Smith) 在他的巨著《国富论》中提出了一个经典的“钻石与水”悖论：水，对于生命至关重要，拥有无与伦比的使用价值，但它的交换价值（价格）却极其低廉；而钻石，除了装饰之外几乎毫无实际用途，使用价值极低，但其交换价值却异常高昂。 这个悖论完美地揭示了使用价值与交换价值的分离。对于价值投资者而言，这不仅是一个经济学趣闻，更是投资智慧的源泉。市场的常态，就是频繁地对公司进行错误定价，导致它们的“交换价值”（股价）与其为股东创造长期价值的能力（我们可以称之为企业的“使用价值”）发生偏离。 价值投资者的核心使命，恰恰就是利用这种偏离：在市场上寻找那些像水一样拥有巨大“使用价值”，却被标上了廉价“交换价值”的伟大公司。

当我们把“使用价值”这个概念从具体的商品，移植到一家有生命、会呼吸的上市公司时，其内涵变得更加丰富和深刻。它不再仅仅指代产品本身的用途，而是指向一个商业实体的综合“效用”，具体可以从两个层面来理解：

• 对客户而言的使用价值： 这是根基。一家公司的产品或服务，是否解决了客户的某个真实痛点？它是否比竞争对手的方案更有效、更便捷、或更经济？这种价值是否具有持久性，会不会轻易被新技术或新模式所颠覆？例如，微软 (Microsoft) 的Office办公软件，为全球数亿知识工作者提供了高效的生产力工具，这就是一种强大到形成依赖的使用价值。
• 对股东而言的使用价值： 这是关键。一家能为客户创造价值的公司，未必就能为股东创造价值。只有当这种客户价值能够通过一种可持续的商业模式，转化为真金白银的利润和现金流时，它才对股东（也就是公司的所有者）产生了“使用价值”。这种“使用价值”的核心，就是沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 所说的“护城河 (Moat)”，即竞争优势。它确保了公司能够在未来很长一段时间里，抵御竞争，赚取超越行业平均水平的利润。

因此，在投资语境下，一家公司真正的“使用价值”，是其为客户提供持久效用的能力，与这种能力受强大护城河保护，从而能持续不断地为股东创造自由现金流的综合体现。

理解了“使用价值”的内涵，我们便需要一套方法论，将其从一个抽象概念，转化为可以指导我们投资决策的实用工具。

评估使用价值的第一步，是进行一次彻底的“思维格式化”。价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 创造了一个绝妙的比喻——市场先生 (Mr. Market)。这位情绪化的伙伴每天都会给你一个报价，有时兴高采烈，报出天价；有时垂头丧气，给出地板价。 聪明的投资者不会被市场先生的报价所迷惑，因为那只是“交换价值”的噪音。他们会把目光锁定在企业本身，像一位打算全资收购这家公司的企业家一样，去研究它的方方面面：

• 它的产品为何受欢迎？
• 它的客户为何忠诚？
• 它的生意模式有何独到之处？
• 五年、十年后，这家公司还会像今天这样强大吗？

只有当你能清晰地回答这些关于商业本质的问题时，你才算真正开始触及它的“使用价值”。

评估一家企业的“使用价值”，需要定性与定量分析相结合，如同侦探办案，既要寻找线索，也要检验证据。

护城河是企业“使用价值”最直观的体现。它决定了企业的盈利能力能够持续多久。常见的护城河类型包括：

• 无形资产： 这包括强大的品牌、专利技术、特许经营权等。比如，可口可乐 (Coca-Cola) 的品牌形象深入人心，使其一瓶糖水的售价可以远高于普通碳酸饮料，这就是品牌带来的使用价值。
• 成本优势： 源于规模效应、高效的生产流程或独特的地理位置。例如，零售巨头好市多 (Costco) 凭借其巨大的采购量和高效的运营，能够以极低的成本获取商品，从而为消费者提供无与伦比的性价比，构筑了坚固的成本优势护城河。
• 网络效应： 当一个产品的用户越多，它对新老用户的价值就越大时，网络效应就出现了。社交平台如腾讯 (Tencent) 的微信，用户已经形成了强大的关系网络，任何新进入者都难以撼动其地位，这就是网络效应的威力。
• 转换成本： 指用户从一个产品或服务迁移到另一个产品或服务时所需付出的时间、金钱或精力成本。比如，企业的核心业务系统一旦建立在某个软件平台上，更换平台的成本和风险将是巨大的，这为软件供应商提供了强大的客户粘性。

如果说定性分析是描绘企业的轮廓，那么定量分析就是用数据来验证这些描绘是否属实。优秀的“使用价值”最终一定会体现在财务报表上：

• 高且稳定的股本回报率 (ROE) 或投入资本回报率 (ROIC)： 这两个指标衡量的是公司利用资本创造利润的效率。一家长期保持高ROE或ROIC的公司，通常意味着它拥有一门好生意，其“使用价值”正在被高效地转化为股东价值。
• 坚挺的毛利率和营业利润率： 高毛利率通常代表着强大的定价权或成本控制能力，这是品牌、专利等护城河的直接体现。而稳定的营业利润率则说明公司在经营管理上同样出色。
• 持续充沛的自由现金流： 这是衡量一家公司“使用价值”的终极指标。自由现金流是公司在维持或扩大业务所需投资后，真正能回馈给股东的现金。一家能够持续产生大量自由现金流的公司，就像一头健康的“现金奶牛”，是股东财富最可靠的源泉。

让我们用一个简单的例子来对比。

• A公司，在某片广袤的沙漠中拥有唯一一口合法开采的纯净水源。它的产品——瓶装水，对穿越沙漠的旅人来说，使用价值是救命，是100%的刚需。由于其独占性（强大的护城河），它可以制定高昂的价格，获得丰厚的利润。这家公司的“使用价值”（无论是对客户还是对股东）都清晰、强大且易于理解。
• B公司，生产和销售手工制作的奢侈品皮包。对于大多数人来说，这种皮包的使用价值（装东西）与普通帆布包无异。但对于其目标客户而言，它提供了身份认同、审美享受和社交资本等情绪价值。这种无形的“使用价值”通过强大的品牌护城河，转化为了极高的毛利率和品牌溢价。B公司的“使用价值”同样强大，但其根基是建立在心理和文化之上。

作为投资者，你需要理解这两种“使用价值”的来源和稳固程度，并判断市场是否对它们给出了合理的价格。

在价值投资的词典里，“使用价值”和“内在价值”是一对形影不离的伙伴。

• “使用价值”是定性的，是“因”。它回答的是“为什么这家公司有价值？”这个问题。它是对公司商业模式、竞争优势、产品力的深入洞察和理解。
• “内在价值”是定量的，是“果”。它试图回答“这家公司值多少钱？”这个问题。它通常通过现金流折现等模型，将公司未来能产生的自由现金流折算成今天的价值。

两者的关系是：对一家公司“使用价值”的深刻理解，是准确估算其“内在价值”的前提和基石。 如果你根本不理解一家公司的护城河从何而来，不清楚它的产品为何能持续吸引客户，那么你基于财务模型计算出的任何“内在价值”都只是一个虚无缥缈的数字，是建立在沙滩上的城堡。 这正是巴菲特所强调的：“用合理的价格买入一家伟大的公司，远胜于用便宜的价格买入一家平庸的公司。”这里的“伟大”，指的就是拥有卓越“使用价值”的公司；而“平庸”，则是那些“使用价值”脆弱或缺失的公司。

将“使用价值”的思维融入你的投资决策，你将获得一个全新的、更接近商业本质的视角。

1. 1. 成为“产品体验官”，而非“K线研究员”。 在你投入真金白银之前，先像一个最挑剔的用户那样去审视这家公司的核心产品或服务。问问自己：它真的好用吗？它解决了什么问题？我会向我的朋友和家人推荐它吗？从第一性原理出发，去感受它的“使用价值”。
2. 2. 寻找那些“难以被替代”的公司。 想象一下，如果这家公司明天就从地球上消失了，世界会有什么不同？它的客户会感到恐慌，争相寻找替代品吗？还是会觉得无所谓，轻易就能找到替代方案？一家公司的“使用价值”有多强大，就看它有多么“不可或缺”。
3. 3. 价格是你付出的，价值是你得到的。 这是价值投资最古老也最核心的信条。请始终牢记，股价（交换价值）只是市场先生每天的报价，而你真正应该关心的是你所购买的资产的“使用价值”以及它所对应的“内在价值”。你的任务，就是利用市场的无效性，用五毛钱的价格，去购买那一块钱的、拥有坚实“使用价值”的资产，然后，耐心等待市场最终认识到它的真正价值。