做市商制度

做市商制度（Market Maker System），是一种证券交易机制。在这个机制里，有一批被称为“做市商”（Market Maker）的特殊参与者，它们通常是具备一定实力和信誉的证券公司或其他金融机构。它们的“工作职责”就是为某一只或几只特定的证券，同时报出自己愿意买入的价格（买入价）和卖出的价格（卖出价）。这就好比在菜市场里，有一个永远敞开大门的官方指定“收菜/卖菜”的摊位，无论你想买还是想卖某种菜，他都随时奉陪。这种制度确保了市场上的投资者，在想交易的时候，总能找到对手方（也就是做市商），从而让市场“活”起来，大大增强了市场的流动性。这套玩法在纳斯达克（NASDAQ）市场和场外交易市场（OTC Market）等国际市场上非常普遍。

做市商的核心工作方法，可以用一个词概括：双向报价（Two-way Quotation）。 想象一下，做市商就像一个孜孜不倦的报关员，它会针对某只股票，同时举起两个牌子：

• 一个牌子写着“买入价（Bid Price）”：比如10.00元。这是做市商愿意从你手上购买这只股票的价格。
• 另一个牌子写着“卖出价（Ask Price）”：比如10.05元。这是做市商愿意卖给你这只股票的价格。

任何时候，普通投资者都可以选择：

1. 卖出：以10.00元的价格将股票卖给做市商。
2. 买入：以10.05元的价格从做市商手中购买股票。

通过这种方式，做市商为市场提供了不间断的买卖机会，确保了交易的连续性。无论市场冷清还是火爆，只要开市，它就在那里，随时准备与你交易。

做市商在市场中扮演着两个至关重要的角色，就像机器的润滑剂和船只的压舱石。

• 市场的“润滑剂”：它的首要功能是提供流动性。流动性，通俗讲就是资产变现的难易程度。在一个没有做市商的冷门股市场，你可能拿着股票却找不到买家，或者想买股票却找不到卖家。做市商的存在解决了这个问题，它保证了你随时可以把股票“变现”或“买入”，让市场的交易齿轮顺畅转动。
• 市场的“稳定器”：由于做市商必须持续报价，它们的存在有助于缩小买单和卖单之间的价格差距，防止因暂时的供需失衡导致股价剧烈波动。当市场出现恐慌性抛售时，做市商有义务接盘，起到缓冲作用；当市场过度追捧时，它又能提供筹码，给市场降温。

做市商不是慈善家，它们提供服务自然是为了盈利。它们的利润主要来源于买卖价差（Bid-Ask Spread）。 细心的你会发现，做市商的卖出价（Ask）永远高于买入价（Bid）。以上面的例子来说： 卖出价 10.05元 - 买入价 10.00元 = 0.05元 这0.05元的差价，就是做市商完成“一买一卖”一次完整交易后，在不考虑股价自身波动的情况下所赚取的毛利。通过成千上万次这样的微小差价交易，积少成多，就构成了做市商的主要收入来源。当然，这份钱赚得也并不轻松，因为做市商需要持有一定的股票库存，如果股价走势判断失误，它们将面临库存贬值的风险。

我们A股投资者更熟悉的交易方式是指令驱动市场（Order-driven Market），也叫竞价制度（Auction System）。

• 竞价制度：在这种模式下，交易所的交易系统就像一个巨大的撮合引擎。所有投资者的买卖订单都汇集到这里，系统按照“价格优先、时间优先”的原则进行配对成交。买家直接和卖家交易，没有中间商。
• 做市商制度：这种模式是“报价驱动的（Quote-driven）”，投资者是和做市商进行交易，由做市商充当交易的对手方。

简单比喻，竞价制度像一个“自由市场”，买家和卖家直接讨价还价；而做市商制度则像一个有“中间批发商”的市场，你的一切买卖都通过这个批发商来完成。

作为一名以发掘企业内在价值为己任的价值投资者，我们能从做市商制度中得到什么启示呢？

• 关注核心，忽略噪音：买卖价差是市场的交易成本，是市场“管道”的一部分，而非公司价值的一部分。价值投资者的决策依据应该是公司的基本面、护城河和未来现金流，而不应被这几分钱的价差所干扰。我们的目标是买入伟大的公司，而不是试图在价差中套利。
• 流动性是一项隐形优势：当你研究一些规模较小或关注度不高的公司时（尤其是在海外市场），做市商制度的存在至关重要。它为你提供了必要的流动性，确保你的研究成果可以真正转化为持仓，并在需要时能够顺利退出。
• 天然的“交易抑制器”：买卖价差的存在，本身就是对频繁交易的一种“惩罚”。你每交易一次，都要向做市商“付费”（即承担价差成本）。这恰好与价值投资长期持有、减少不必要交易的理念不谋而合。它时刻提醒我们：每一次交易都是有成本的，请三思而后行。