到赎收益率

到赎收益率 (Yield to Maturity)，常缩写为YTM，是衡量债券投资回报率的核心指标之一。简单来说，它指的是如果您以当前市价买入一张债券，一直持有到它到期日，并把期间收到的所有利息都以同样的回报率进行再投资，那么您这笔投资的年化总回报率就是“到赎收益率”。这个收益率已经将未来的利息收入（即现金流）和买入时的价格折价或溢价都考虑在内，本质上是让债券未来所有现金流的折现值总和等于其当前市场价格的那个内部收益率（IRR）。

想象一下，您买了一只会下蛋的母鸡。

• 买鸡的成本：就是您购买债券时的债券价格。
• 每天下的蛋：就是债券定期支付的利息，也叫票面利率决定的票息。
• 母鸡养到老的“退休金”：就是债券到期时，发行方还给您的本金，也叫面值。

现在问题来了，您这笔“养鸡”投资，综合算下来，年化收益率究竟是多少呢？ 您不能只看它每天下几个蛋（票面利率），因为您买鸡的成本可能比别人高（溢价买入），也可能捡了个便宜（折价买入）。到赎收益率（YTM）就是综合考虑了您“买鸡的成本”、“未来能收到的所有蛋”以及最后那笔“退休金”，为您算出的一个真实的、年化的“养鸡回报率”。

YTM、票面利率和债券价格三者之间存在着一种奇妙的动态关系，就像一场“三角恋”，理解了它，您就抓住了债券定价的核心。

• 当债券平价交易时：即债券价格 = 票面价值。此时，YTM ≈ 票面利率。就像您用市场公允价买了一只标准的下蛋鸡，回报率就是它正常的产蛋率。
• 当债券溢价交易时：即债券价格 > 票面价值。此时，YTM < 票面利率。您花了更多的钱买这只鸡，虽然它下的蛋还是那么多，但相对于您高昂的初始成本，您的实际年化回报率就降低了。
• 当债券折价交易时：即债券价格 < 票面价值。此时，YTM > 票面利率。恭喜您，您捡了个漏！用更少的钱买到了同样的鸡，不仅能拿到固定的蛋，最后还能拿回标准面值的“退休金”，您的实际年化回报率自然就更高了。

核心结论就是这条反比关系：在票面利率和到期日不变的情况下，债券的市场价格越低，其到赎收益率就越高，反之亦然。

YTM是债券投资者手中的“瑞士军刀”，功能多样且实用。

1. 统一的“度量衡”：市场上有成千上万种债券，它们的票面利率、价格、期限各不相同，直接比较如同鸡同鸭讲。YTM将它们全部换算成统一的“年化回报率”，让您可以在不同债券之间进行苹果对苹果的比较，轻松判断哪个更具吸引力。
2. 市场的“温度计”：YTM反映了市场对特定债券所要求的最低回报水平。如果一个公司的债券YTM远高于同行业、同评级的其他债券，这可能是一个警示信号，暗示市场认为这家公司存在更高的信用风险或违约风险。
3. 预判利率风险的“风向标”：YTM帮我们直观地理解利率风险。如果市场整体利率上升，新发行的债券将提供更高的YTM。为了在市场上保持竞争力，您手中那些老债券的市场价格就必须下跌，以提高它们的YTM来吸引新买家。

作为一名理性的价值投资者，在使用YTM时，也需清醒地认识到它的两个关键“假设”和局限性：

• 完美的再投资假设：YTM的计算前提是，您收到的每一笔利息都能以和YTM完全相同的利率进行再投资。在现实中，这几乎是不可能实现的，市场利率总在波动。因此，YTM是一个理论上的最佳预期回报，实际回报可能会有出入。
• 忽略了信用风险：YTM的计算公式里，默认了债券发行方会信守承诺，支付所有利息并偿还本金。它没有为“老赖”行为（违约）留下空间。因此，在看到一个高得离谱的YTM时，不要立刻心动，而应先问问自己：“这么高的收益，需要我承担多大的违约风险？” 永远记住，天上不会掉馅饼，超高收益的背后往往是超高的风险。