华盛顿邮报公司

华盛顿邮报公司 (The Washington Post Company)（后更名为格雷厄姆控股公司），是一家曾经声名显赫的美国多元化媒体集团，其业务版图横跨报纸、杂志、电视和教育等领域。它之所以在投资界被奉为圭臬，并非仅仅因为其旗舰报纸——《华盛顿邮报》的巨大影响力，更是因为它构成了一桩教科书级别的投资案例。上世纪70年代，投资大师沃伦·巴菲特以极低的价格买入该公司股票，并长期持有，最终获得了超过百倍的惊人回报。这一投资不仅是巴菲特个人投资生涯的里程碑，也为全体价值投资者生动地诠释了何为“在无人问津的角落里发现价值连城的宝藏”。

时间回到1973年，彼时的美国股市正笼罩在一片愁云惨雾之中。一场旷日持久的熊市让投资者信心尽失，市场情绪极度悲观。在这样的背景下，报业公司的股票更是“重灾区”，被投资者视为夕阳产业而弃之如敝履。华盛顿邮报公司的股价也从高点大幅滑落，整个公司的市值仅有8000万美元左右。 然而，在奥马哈的办公室里，巴菲特看到的却是一幅截然不同的景象。他没有被市场的恐慌情绪所左右，而是像一位侦探一样，仔细审视着这家公司的内在价值。他发现，市场给出的8000万美元标价简直是“荒谬可笑”的。为什么？因为仅仅是公司旗下的几家电视台，其价值就远超这个数字。巴菲特估算，这些电视台资产至少价值4亿美元。这意味着，市场不仅将公司最核心、最具影响力的资产——《华盛顿邮报》本身白送给了你，甚至还附赠了《新闻周刊》杂志和其他一些资产。 这正是价值投资的核心精髓：价格是你支付的，价值是你得到的。巴菲特清楚地看到，这家公司的内在价值至少是市场价格的5倍。这是一个巨大的安全边际，足以抵御未来可能出现的各种不确定性。于是，在1973年至1974年间，他果断出手，斥资约1060万美元，悄然买入了华盛顿邮报公司的大量股份。 这笔投资的后续发展，成为了投资史上的传奇。巴菲特不仅获得了董事会的席位，更与公司传奇的领导者凯瑟琳·格雷厄姆结下了深厚的友谊。随着时间的推移，华盛顿邮报公司的价值被市场重新认识，股价一飞冲天。巴菲特最初那1000多万美元的投资，在三十多年后，价值增长到了惊人的15亿美元以上，翻了超过140倍。这笔投资完美地展示了价值投资的强大威力：在别人恐惧时贪婪，买入被严重低估的伟大企业，然后耐心地等待价值的回归。

巴菲特的成功并非偶然，华盛顿邮报公司在当时具备了一家理想投资标的几乎所有特质。对于普通投资者而言，拆解这个案例，就像是拿到了一张价值投资的寻宝图，能帮助我们更好地识别未来的机会。

巴菲特曾说，他寻找的是那种拥有宽阔且持久的“经济护城河”的企业。华盛顿邮报公司正是这样的典范。在那个没有互联网的时代，一个大城市的主流报纸几乎是一种天然的垄断生意。

• 读者垄断： 对于华盛顿特区的居民来说，《华盛顿邮报》是获取本地新闻、体育赛事、商业信息和生活资讯不可或缺的渠道。它建立起了强大的品牌信誉和读者忠诚度。
• 广告垄断： 本地的商家，无论是大型百货公司还是小餐馆，如果想让自己的广告被最多人看到，《华盛顿邮报》是他们绕不开的选择。这赋予了报纸强大的定价权，可以持续地向广告商收取不菲的费用。

这种由市场地位、品牌和网络效应共同构筑的护城河，使得公司能够持续不断地产生丰厚的现金流，而且竞争对手极难复制。对于投资者来说，寻找拥有类似“特许经营权”特征的公司，是通往长期成功的关键一步。你需要问自己：这家公司有什么是竞争对手无法轻易做到的？

1973年的市场先生，只看到了报业面临的挑战和公司短期利润的波动，却完全忽视了公司资产负债表上那些闪闪发光的“珠宝”。巴菲特的过人之处在于，他采取了“分拆估值”的视角。 他并没有将华盛顿邮报公司看作一个整体，而是将其拆分成几个部分来独立评估：

1. 旗舰报纸：《华盛顿邮报》本身，一个具有强大护城河的盈利机器。
2. 电视台资产：几家位于主要城市的电视台，是极其珍贵且盈利能力极强的牌照资产。
3. 其他资产：包括《新闻周刊》杂志、造纸厂和一些不动产。

通过这种方式，他发现仅电视台的价值就超过了公司总市值。这意味着，他用买入电视台的价格，免费得到了美国最重要的一份报纸。这种“ сумма частей больше целого”（俄语，意为“总和大于部分之和”）的情况，是价值投资者梦寐以求的机会。 给我们的启示是：不要只看市盈率，要学会看懂一家公司的全部家当。 有时候，一家公司的真正价值隐藏在那些不那么显眼，但却极其宝贵的资产之中。

巴菲特一直强调，他只愿意与他喜欢、信任和敬佩的人合作。华盛顿邮报公司的掌舵人凯瑟琳·格雷厄姆，无疑是这样一位杰出的管理者。 “凯·格雷厄姆”是一位充满勇气和智慧的女性。在她的领导下，《华盛顿邮报》不畏强权，先后主导了关于五角大楼文件和水门事件的报道，后者最终导致了尼克松总统的辞职。这不仅为报纸赢得了巨大的声誉，也展现了管理层将公共利益和新闻操守置于商业利益之上的决心。 更重要的是，格雷厄姆家族在经营上既有长远眼光，又善待股东。他们不追求短期的虚华指标，而是专注于提升企业的长期内在价值。这种诚实、理性且具备主人翁精神的管理层，是确保投资安全、实现长期回报的基石。巴菲特的投资，本质上是投资于这家伟大的企业，更是投资于格雷厄姆夫人这样值得信赖的合作伙伴。 因此，当评估一家公司时，我们不仅要分析财报，更要“分析”管理层。他们是否诚实？他们的决策是否理性？他们是否把股东的利益放在心上？

再好的公司，如果买入价格过高，也可能变成一笔糟糕的投资。华盛顿邮报公司的案例，完美诠释了价值投资的另一位先驱、巴菲特的老师——本杰明·格雷厄姆所提出的“市场先生”理论。 “市场先生”是一个情绪化的伙伴，他每天都会给你一个报价，有时兴高采烈，报价高得离谱；有时又极度沮丧，愿意以极低的价格把自己的股份卖给你。1973年的“市场先生”正处于深度抑郁中，他愿意以8000万美元的价格，卖出一家巴菲特认为至少值4亿美元的公司。 巴菲特所做的，就是利用了市场先生的非理性，以大约2折的价格买入了这家公司的股票。这个巨大的折扣，就是他的安全边际。这意味着即便未来公司经营出现一些问题，或者他的估值过于乐观，这笔投资亏损的风险也极小。 这个故事告诉我们：投资的风险，很大程度上并不来自于企业本身，而来自于你买入它的价格。 学会利用市场的悲观情绪，是每一位价值投资者必备的素质。

华盛顿邮报公司的投资传奇虽然难以复制，但其中蕴含的投资智慧却是永恒的，值得每一位普通投资者学习和借鉴。

• 像分析企业一样分析股票。 不要把股票看作是代码和价格的跳动，而要把它看作是企业所有权的一部分。在购买前，问问自己：我真的了解这家公司的生意吗？我愿意拥有这家公司十年甚至更久吗？
• 坚守你的能力圈。 巴菲特从小就对报纸生意耳濡目染，他深刻理解报业的商业模式和经济特征。投资于你真正理解的行业和公司，可以让你做出更明智的决策，并避免犯下代价高昂的错误。
• 拥抱逆向思维。 当所有人都看好时，你应该谨慎；当所有人都悲观时，机会可能就在眼前。真正的投资机会，往往隐藏在被市场冷落和误解的角落里。当然，逆向投资不等于盲目接“飞刀”，它必须建立在深入的基本面分析和充足的安全边际之上。
• 耐心是最好的朋友。 巴菲特持有华盛顿邮报公司的股票长达三十多年。价值投资的回报往往不是立竿见影的。时间的复利效应，需要足够的耐心去浇灌。频繁交易是价值投资的天敌，它只会增加成本，侵蚀你的长期回报。

总而言之，华盛顿邮报公司的案例就像一座灯塔，为价值投资者指明了方向：寻找具有强大护城河、被市场先生错误定价的优秀企业，与诚实能干的管理层同行，然后用耐心静待花开。 这条路或许不那么激动人心，但它通往的是投资的真正圣杯。