发起行

发起行 (Originator) 是在资产证券化 (Asset-Backed Securitization)过程中，最初拥有并出售资产的一方。简单来说，它就是这场金融“接力赛”的第一棒选手。这位选手通常是银行、汽车金融公司或消费信贷公司，手里握着大量能产生稳定现金流 (Cash Flow)的资产，比如住房抵押贷款、信用卡应收账款或租赁合同。为了盘活这些流动性不佳的资产，发起行会将它们打包成一个“资产池”，然后卖给一个专门为此成立的“中间人”——特殊目的载体 (Special Purpose Vehicle)。通过这个操作，发起行能迅速回笼资金、转移风险，并将原本沉睡的资产变成了可以在市场上流通的证券。

如果把金融市场想象成一个巨大的超级市场，那么发起行扮演的角色就是“原料供应商”。 让我们用一个生动的例子来理解：

• 农场主（发起行）： 假设一家银行（发起行）就像一个大型苹果农场主，它通过辛勤劳动（发放贷款）收获了成千上万个苹果（住房贷款）。这些苹果虽然值钱，但要一个一个卖掉非常耗时，而且还可能遇到烂苹果（借款人违约）。
• 打包处理（资产池）： 农场主决定不单卖苹果了。他把成箱的苹果（汇集大量性质类似的贷款，形成“资产池”）卖给一家果汁加工厂。
• 加工厂（特殊目的载体）： 这家果汁厂就是特殊目的载体 (Special Purpose Vehicle)，简称SPV。它的唯一任务就是买下苹果，榨成果汁。
• 最终产品（资产支持证券）： SPV将榨好的果汁装瓶，贴上标签，变成了“100%纯苹果汁”（即资产支持证券 (Asset-Backed Security)，简称ABS）。
• 消费者（投资者）： 超市里的顾客（投资者）购买这些瓶装果汁，享受其美味（获得投资回报）。

通过这个流程，农场主（发起行）快速卖掉了所有苹果，获得了现金，并将苹果可能腐烂的风险转移了出去。

发起行费这么大劲去做资产证券化，背后有几个非常现实的动机：

• 盘活资产，补充弹药： 将成千上万笔未来才能收回的长期贷款，一次性变成当下的现金。这笔钱可以用来发放新的贷款，扩大业务，就像给枪膛重新装满子弹。
• 转移风险，轻装上阵： 最大的好处之一是转移信用风险 (Credit Risk)。也就是说，万一将来有人不还贷款，这个损失将由购买了对应证券的投资者承担，发起行则可以“甩掉包袱”，更加轻松。
• 优化报表，美化形象： 将资产从自己的资产负债表上“移走”，可以改善银行的资本充足率等关键财务指标，让它在监管机构和股东面前看起来更“健康”。
• 赚取服务费： 作为整个链条的起点，发起行在构建资产池和提供后续服务（如代为催收贷款）的过程中，可以赚取可观的服务费用。

对于价值投资者来说，购买一份资产支持证券，本质上就是间接购买了发起行创造的那些“底层资产”。因此，发起行的质量直接决定了投资的成败。记住一句老话：垃圾进去，出来的也只会是垃圾。 评估发起行时，请戴上你的价值投资透视镜，关注以下三点：

1. 第一，看资产质量： 发起行的核心是其风控能力和贷款审批标准。一个优秀的发起行，其历史坏账率低，放贷标准严格。投资者需要做尽职调查 (Due Diligence)，搞清楚证券背后到底是“A级”的优质车贷，还是“C级”的次级信用贷。
2. 第二，看风险是否共担： 这是识破潜在道德风险 (Moral Hazard)的关键。一个负责任的发起行会选择自己“留一份”，即持有其证券化产品中风险最高的部分。这种“与汝同在”（Skin in the game）的做法，表明它对自己的资产质量有信心，愿意和投资者共担风险，而不是一卖了之。
3. 第三，看历史与声誉： 在金融世界里，声誉是宝贵的财富。选择那些经历过完整经济周期、历史悠久、声誉良好的发起行。它们通常更珍惜自己的羽毛，不愿为了短期利益而损害长期建立起来的信誉。远离那些风格激进、信息不透明的发起行。