叙事谬误

叙事谬误 (Narrative Fallacy) 是由思想家纳西姆·塔勒布提出的一个概念。它指的是人类天生喜欢将一系列毫无关联的事实串联成一个有逻辑、有因果关系的故事，从而过度简化复杂的现实。我们的大脑渴望秩序和意义，讨厌随机性，因此会不自觉地编造故事来解释过去，并错误地以为可以据此预测未来。在投资领域，这种认知偏差极具危害性，它让我们沉迷于动听的“公司故事”或“市场趋势”，而忽略了冰冷的基本面数据和客观的概率，最终可能导致代价高昂的决策失误。

故事是人类大脑处理信息最古老、最有效的方式。一个好的故事，有起因、有高潮、有结局，能轻易地被我们理解和记忆。行为金融学的研究表明，相比于枯燥的数据和复杂的概率分析，我们的大脑天生就偏爱具体、生动、富有情感的叙事。这种“故事化”的倾向帮助我们的祖先在不确定的世界中生存下来，但在现代金融市场中，它却成了一个认知陷阱。我们渴望为市场的每一次涨跌、公司的每一次成败都找到一个简洁明了的解释，哪怕这个解释是牵强附会甚至完全错误的。

在投资世界里，叙事谬误无处不在，它们像海妖的歌声一样，引诱着投资者偏离理性航道。

“我早就知道这家公司会成功！” 这便是典型的后见之明偏见。当我们回看一家巨头公司的发展史时，很容易编织出一个“天才创始人+革命性产品=必然成功”的完美故事。我们忘记了，在它成长的初期，这家公司曾面临巨大的不确定性、无数的竞争对手和潜在的经营风险。这种马后炮式的叙事，会让我们产生一种“英雄不问出处，成功皆有定数”的错觉，从而高估自己预测下一家伟大公司的能力。

媒体和金融机构热衷于将短期业绩出色的基金经理塑造成“股神”。他们会讲述一个关于其独特眼光、超凡智慧或神秘策略的故事。然而，许多研究表明，持续跑赢市场的基金经理凤毛麟角，短期的成功很可能只是运气使然，或是恰好踏中了某个行业风口。当投资者被这些“造神”故事吸引而买入其产品后，一旦市场风格切换或运气不再，神话便会破灭，留给投资者的往往是亏损和失望。

无论是过去的互联网泡沫，还是今天关于人工智能、元宇宙的热潮，每一个时代都有属于自己的“风口故事”。这些故事描绘了一个激动人心的未来，吸引了大量资本追捧，将相关公司的股价推向脱离基本面的疯狂高度。价值投资者对此类“故事股”尤其警惕，因为驱动其价格的并非坚实的盈利能力或合理的估值，而仅仅是市场情绪和对未来的过度想象。故事总有讲完的一天，当潮水退去，裸泳者便会暴露无遗。

作为聪明的投资者，我们需要训练自己对“好故事”保持警惕。传奇投资家沃伦·巴菲特阅读的是公司财报，而不是市场故事。以下是一些实用的方法：

• 关注事实与数据： 强制自己将注意力从天花乱坠的商业故事转移到实实在在的财务报表上。公司的盈利能力、现金流、负债水平和商业模式才是判断其投资价值的基石。用计算器代替想象力。
• 拥抱不确定性： 坦然接受未来是不可预测的。投资决策不应建立在“我认为未来会怎样”的单一剧本上，而应建立在“无论未来发生什么，这笔投资都不太可能让我血本无归”的思考上。这就是安全边际理念的精髓。
• 进行“事前验尸” (Pre-mortem)： 在决定投资一家公司前，先开一个“追悼会”。假设这笔投资在一年后惨败，然后和你的朋友或独自一人，尽可能多地写下导致失败的可能原因。这个练习能有效地打破你头脑中那个“必胜”的完美故事。
• 寻找反方证据： 主动去阅读和倾听那些不看好你投资标的的观点。这就像是给你的“投资故事”寻找逻辑漏洞。如果你的投资逻辑在经受住各种严苛的拷问后依然成立，那么它才可能是一个真正的好投资。