多点Dmall

多点Dmall，是一家成立于2015年的数字零售解决方案提供商。它并非许多人初印象中的又一个生鲜电商平台，而是一家地地道道的企业级SaaS (软件即服务) 公司。其核心业务是为传统零售商（如超市、便利店）提供一套名为“Dmall OS”的全面数字化操作系统，帮助它们完成从采购、供应链、门店管理到会员营销的全链路数字化转型。多点Dmall由零售业老将、物美集团创始人张文中博士创办，因此与物美体系有着密不可分的共生关系，这既是其发展的起点，也是投资者审视其独立性时关注的焦点。

要理解多点Dmall，就必须了解它经历的一次关键“变形”。

• 第一阶段：O2O的追风者 (2015-2017)

多点Dmall诞生于中国O2O (线上到线下) 概念最火热的年代。最初，它的模式与当时成百上千的“跑腿代购”、“一小时达”平台类似：打造一个面向消费者的App，与线下超市合作，用户下单，平台负责拣货和配送。这是一种典型的流量模式，优点是容易上手，缺点是烧钱凶猛、用户忠诚度低，且无法深入改造零售业的本质效率问题。很快，公司意识到这种模式无法建立起真正的护城河。

• 第二阶段：SaaS模式的探索与确立 (2018至今)

在深刻反思后，多点Dmall毅然决然地转向了更难但更具长期价值的SaaS模式。它不再仅仅满足于成为超市的“线上销售渠道”，而是立志成为它们的“数字化大脑和神经系统”。公司将重心从服务C端（消费者）转向赋能B端（商家），投入巨资研发Dmall OS系统，目标是为传统零售商提供一套可以即插即用的数字化基础设施。这次转型，标志着多点Dmall从一个互联网流量玩家，向一个深刻理解零售业痛点的科技服务商的蜕变。

Dmall OS是多点Dmall商业模式的核心，我们可以把它想象成零售行业的“安卓系统”。它是一个开放的平台，零售商可以在这个“操作系统”之上，运行自己的各种数字化应用。这套系统主要由三部分构成：

1. Dmall App： 这是面向消费者的前端。它不仅是一个线上商城，更是一个集成了会员服务、营销活动、自助收银、售后服务于一体的客户关系管理 (CRM) 工具。它帮助商家将会员从线下“搬”到线上，实现用户的全面数字化。
2. Dmall OS（商家端）： 这是系统的“后台”和“大脑”，也是价值最集中的部分。它深入到零售运营的每一个毛细血管，主要包括：
   • 门店数字化模块： 智能POS机、自助收银系统、电子价签、智能防损等，旨在提升门店运营效率。
   • 供应链管理模块： 通过大数据分析预测销量，实现自动补货和库存优化，降低缺货率和损耗。
   • 会员与营销模块： 基于消费数据进行用户画像，实现千人千面的精准营销，提升顾客的复购率和客单价。
3. IoT与数据智能： Dmall OS还整合了大量的物联网（IoT）设备和数据分析能力，帮助商家做出更明智的商业决策。

通过这套系统，一个传统的超市可以脱胎换骨，拥有堪比新型零售企业的数字化能力。这正是Dmall OS的价值所在——它不是要取代零售商，而是要武装零售商。

对于价值投资者而言，一个光鲜的故事远不如坚实的商业逻辑和宽阔的护城河来得重要。让我们用价值投资的放大镜来审视多点Dmall。

多点Dmall的护城河主要来源于强大的转换成本。 想象一下，一家大型连锁超市（如物美或麦德龙中国）全面采用了Dmall OS。这意味着，从收银员用的POS机，到库管员用的盘点系统，再到采购经理看的销售预测，甚至是CEO看的财务报表，都深度嵌入了这套系统。此时，如果想要更换服务商，几乎等同于给整个企业做一次“神经中枢移植手术”。这不仅需要巨大的资金投入，更面临着员工重新培训、数据迁移失败、业务中断等巨大风险。因此，一旦客户深度使用Dmall OS，就会被牢牢“锁定”，形成极强的客户粘性。 其次，它也具备一定的网络效应。随着接入的零售商和品牌商越来越多，Dmall平台上的数据维度和规模会越来越大。这些数据可以反过来优化其算法模型，为所有客户提供更精准的销售预测和营销建议。同时，更多的零售终端也吸引更多的品牌商入驻平台进行联合营销，形成一个良性循环。

多点Dmall的商业模式是典型的SaaS模式，收入主要来自三个方面：

1. 零售核心服务云： 类似于软件订阅费，商家根据使用的模块和门店数量支付基础服务费。
2. 电商云： 商家通过Dmall App完成的线上交易所产生的服务佣金。
3. 营销及广告服务云： 为品牌商提供的精准广告和营销服务收入。

从财务角度看，SaaS模式前期需要大量的研发和市场投入，因此公司长期处于亏损状态。价值投资者关注的重点在于其盈利的“趋势”和“潜力”。关键指标包括：

• 高毛利率： 软件业务的边际成本很低，一旦形成规模，毛利率通常很高。多点Dmall的毛利率呈现逐年上升的趋势，这是一个积极信号。
• 客户留存率： 高转换成本应该带来高客户留存率。
• 客户结构： 公司需要证明自己能够持续获取物美体系之外的独立第三方客户，以摆脱“关联交易”的质疑，证明其产品和服务的普适性。

投资任何公司都需要正视其风险。

1. 客户集中度过高： 这是多点Dmall目前最大的风险。其收入在很大程度上依赖物美集团及其投资的零售企业。这种“左手倒右手”的模式让外界对其市场化竞争能力存疑。
2. 激烈的市场竞争： 零售科技赛道高手林立。阿里巴巴、腾讯等互联网巨头都在通过自研或投资的方式布局，如阿里旗下的“淘鲜达”、腾讯投资的永辉超市技术团队等。与这些巨头相比，多点Dmall在资金和生态资源上并无优势。
3. 规模化扩张的挑战： 每个零售企业的流程和需求都有差异，Dmall OS的标准化产品能否高效地适配和部署到不同类型的客户中，是对其技术和工程能力的巨大考验。

对于普通投资者而言，多点Dmall提供了一个绝佳的案例，让我们得以思考以下几点：

• 识别“卖铲人”的生意： 在零售业数字化转型的淘金热中，多点Dmall扮演的正是那个“卖铲子和牛仔裤的人”。正如沃伦·巴菲特所欣赏的，这种商业模式不直接承担淘金（开超市）的风险，而是通过为所有淘金者提供必备工具来赚钱，生意往往更稳定，也更具可扩展性。
• 穿透表象看本质： 不要将多点Dmall简单地看作一个购物App。它的核心价值在于那个看不见、摸不着，但却深度绑定了客户业务流程的B端SaaS系统。理解这一点，是评估其投资价值的出发点。
• 警惕“关联方”的蜜糖与砒霜： 与大股东的深度绑定，在早期可以为公司提供宝贵的应用场景和初始收入，是发展的“蜜糖”。但如果公司长期无法走向市场，证明自己独立造血的能力，这种关联关系就会变成限制其成长天花板、引发市场质疑的“砒霜”。

总而言之，多点Dmall的故事，是一个关于传统产业如何与数字技术深度融合的故事。它选择了一条艰难但正确的道路，试图通过技术赋能来建立自己的商业帝国。作为投资者，我们需要持续观察它能否将基于高转换成本的护城河越挖越深，并成功地将“物美模式”复制到更广阔的星辰大海。