平价债券

平价债券（Par Value Bond）是指市场价格与其票面价值（Face Value 或 Par Value）完全相等的债券。简单来说，就是你现在花100元买到的债券，它本身的面值正好也是100元。这种情况通常发生在债券的票面利率与市场上同类新发行债券的市场利率（在债券语境下，这通常指到期收益率）恰好一致时。它就像一个不打折也不溢价的“标准价”商品，价格所见即所得。对于投资者而言，理解平价、溢价和折价是判断债券投资价值的第一步，也是避开价格陷阱的关键。

想象一下，债券市场是一个巨大的“利息超市”。每只债券就像一件商品，它的价格会随着超市里“利率”环境的变化而波动。 当一只债券最初发行时，发行方（比如公司或政府）为了能顺利把债券卖出去，通常会把它的票面利率设定得和当时市场上同类债券的通行利率水平差不多。因此，在发行那一刻，大部分债券都是平价债券。 然而，一旦债券进入二级市场开始交易，它的价格就不再“安分”了。因为整个市场的利率是在不断变化的。这里存在一个核心的“跷跷板效应”：

• 当市场利率上升时： 新发行的债券会提供更高的利息，投资者自然更青睐新品。为了吸引买家，你手里的老债券（票面利率较低）就只能“降价促销”，其市场价格会跌到票面价值以下，变成折价债券。
• 当市场利率下降时： 新发行的债券利息变低了，你手里的老债券（票面利率较高）就成了“香饽饽”。它的吸引力上升，市场价格会涨到票面价值以上，变成溢价债券。

那么，平价债券呢？它就是跷跷板保持水平的那个完美平衡点——当债券的票面利率恰好等于当前的市场利率时，它的价格就回归或保持在票面价值。这种情况可能在发行时出现，也可能在债券存续期内的某个短暂瞬间出现。

为了更清晰地理解，我们可以把这三种状态看作是债券价格根据市场利率变化做出的不同“表情”。假设我们讨论的都是票面价值为100元的债券：

• 微笑的“溢价”： 市场价格 > 100元。
  1. 原因： 它的票面利率 > 当前市场利率。
  2. 潜台词： “我给的固定利息比现在市面上的新债要高，想要我？得加钱！”
• 平静的“平价”： 市场价格 = 100元。
  1. 原因： 它的票面利率 = 当前市场利率。
  2. 潜台词： “我给的利息和现在的新债一样，不偏不倚，公道价。”
• 哭脸的“折价”： 市场价格 < 100元。
  1. 原因： 它的票面利率 < 当前市场利率。
  2. 潜台词： “我给的利息没那么有吸引力了，我给你打个折，这样算下来总收益才划算。”

对投资者来说，这三种“表情”没有绝对的好坏之分，它们只是价格对市场环境的客观反应。关键在于透过价格看到它真正的投资回报。

从价值投资的角度看，我们关心的不是债券价格的“标签”，而是其内在价值和它能提供的回报是否满足我们的要求。

“平价”听起来很“公平”，但这仅仅是数学上的相等，不代表它就是一笔“好投资”。一个平价债券的发行人可能信用风险很高，或者其条款对投资者不利。价值投资者会深入研究发行人的财务健康状况和偿债能力，而不会仅仅因为它是平价就买入。价格只是起点，价值才是归宿。

聪明的投资者知道，票面利率只是“名义”利率，而到期收益率（Yield to Maturity, YTM）才是衡量债券投资回报的“黄金标准”。YTM综合考虑了你买入债券的价格、票面利率以及持有到期能拿回的本金，计算出年化的真实回报率。

• 对于平价债券，其到期收益率恰好等于票面利率。
• 对于折价债券，其到期收益率会高于票面利率（因为你用更少的钱买到了同样的本息）。
• 对于溢价债券，其到期收益率则会低于票面利率（因为你付出了更高的成本）。

价值投资者在比较不同债券时，总是用YTM这把统一的尺子来衡量，从而做出理性的选择，而不是被表面的票面利率或价格状态所迷惑。

价值投资的核心是寻找安全边际。在债券投资中，安全边际可以体现在：

1. 以低于其内在价值的价格买入： 比如，当市场过度恐慌，导致一个信用良好的债券被错误地定价为深度折价时，就出现了买入机会。
2. 选择信用资质极佳的发行人： 即使该债券是平价发行，其极低的违约风险本身就是一种安全边际。

总而言之，平价债券是理解债券定价的基石，但它本身并非投资决策的终点。一名成熟的投资者会穿透“平价”、“溢价”或“折价”的表象，聚焦于债券的真实回报率（YTM）和发行人的信用质量，以此为基础，寻找确定性高、回报合理的投资机会。