弗雷德·史密斯

弗雷德·史密斯 (Frederick Wallace Smith)，是全球物流巨头联邦快递 (FedEx) 的创始人、前任首席执行官兼执行董事长。他并非传统意义上的价值投资大师，从未像沃伦·巴菲特那样通过购买股票闻名于世。然而，史密斯先生是一位白手起家的传奇企业家，他亲手缔造的商业帝国本身，就是一本关于如何构建和识别伟大企业的活生生的教科书。对于价值投资者而言，研究弗雷德·史密斯和联邦快递的崛起故事，其意义不亚于阅读本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》。他的经历深刻揭示了商业模式创新、构建宽阔护城河以及卓越管理层对企业长期价值的核心作用。

当人们提起“弗雷德·史密斯”，脑海中浮现的可能是一个成功的商人形象。但这个形象背后，是一个充满远见、胆识甚至带点疯狂色彩的开拓者。他的故事，比许多商业电影都更加精彩。

故事的起点颇具戏剧性。上世纪60年代，还是耶鲁大学一名本科生的史密斯，提交了一篇经济学论文。在论文中，他大胆地构想了一个全新的航空货运系统。 当时，美国的航空货运主要依赖客运航班的腹舱，货物运输是“点对点”的，效率低下且不可靠。史密斯的革命性想法是建立一个“轴辐式”网络 (Hub-and-Spoke System)。 想象一下，你从一个小城市飞到另一个小城市，通常需要先飞到一个大型枢纽机场，再转机到达目的地。史密斯想把这个逻辑应用到货物上：所有包裹先从全国各地集中到一个中央处理中心（即“轴”或“Hub”），在这里进行分拣，然后再由不同的飞机连夜派送到各自的目的地城市（即“辐”或“Spoke”）。 这个模型的核心优势在于：

• 效率最大化： 它确保了每架飞机都能满载运行，极大地降低了单位运输成本。一架从A到B的飞机可能半满，但如果所有货物都先到孟菲斯（FedEx后来的枢纽），再从孟菲斯出发的飞机几乎总是满的。
• 网络覆盖广： 只需增加一条从新城市到枢纽的航线，就能让这个新城市与网络中所有其他城市连接起来，极大地简化了网络扩张。

然而，这个在今天看来无比睿智的商业模式，在当时却被教授认为“不切实际”，据说只得了一个“C”的平庸分数。但史密斯坚信自己的想法。越战期间，他作为海军陆战队飞行员的经历，让他对后勤系统和航空运作有了更深刻的理解。1971年，他用家族的资金创立了联邦快递，决心将这篇“不及格的论文”变成现实。 投资启示： 伟大的投资机会往往源于一个反常规但逻辑严密的商业洞见。当市场中的所有人都遵循旧规则时，那个敢于提出新规则并能证明其可行性的人，往往能创造出巨大的价值。作为投资者，我们需要具备识别这种颠覆性模式的眼光，寻找那些不只是做得“更好”，而是做得“完全不同”的公司。这或许就是发现下一只十倍股的关键。

联邦快递的初创期并非一帆风顺，而是险些夭折。公司在成立后的头两年里亏损了数千万美元，银行拒绝提供更多贷款，公司账上很快只剩下5000美元，连给飞机加油和支付员工薪水的钱都不够了。 在公司即将破产的那个周末，史密斯做出了一个惊人的决定。他带着公司仅剩的5000美元飞往拉斯维加斯，坐到了21点的牌桌前。他并非一时冲动或自暴自弃，而是抱着一种“置之死地而后生”的信念。奇迹般地，那个周末他赢回了27000美元。这笔钱虽然不多，但足以让公司的飞机在下周一继续飞行，为他争取到了几天宝贵的时间来寻求新的融资。 这个故事后来成为商业界的传奇。当然，我们绝不提倡用赌博来解决财务危机。这个故事的真正内核是关于企业家的极致信念和在绝境中的非凡魄力。史密斯对自己的商业模式有着钢铁般的信心，他坚信只要能挺过眼前的难关，公司就一定能成功。 投资启示： 这个故事告诉我们两点。第一，管理层的品质至关重要。一个优秀的管理者不仅要有远见，更要有在逆境中带领公司走出困境的决心和能力。第二，信念必须基于深度认知。史密斯的“赌博”与普通赌徒的侥幸心理有本质区别，他的信心来源于他对“轴辐式”网络巨大潜力的深刻理解。作为投资者，当我们重仓一家公司时，也必须拥有这种基于深度研究的坚定信念。当市场恐慌、股价下跌时，是我们的研究和认知，而不是市场情绪，决定我们是恐慌抛售还是冷静持有，甚至逆向加仓。

弗雷德·史密斯一手打造的联邦快递，是商业史上研究“护城河”（即企业的可持续竞争优势）的完美案例。它的成功并非偶然，而是建立在几条又深又宽的护城河之上。

联邦快递的“轴辐式”系统天生就具备强大的网络效应。每增加一个取件或派送的城市，整个网络的价值就会对所有现有用户提升。当只有一个城市时，网络价值为零；当有两个城市时，可以实现一条线路的互通；当有100个城市时，理论上可以连接近5000条不同的线路。 这种效应是自我强化的：

• 更多的客户 → 意味着更大的货运量 → 使得公司可以开设更多的航线和更密集的班次 → 从而提供更快、更可靠的服务 → 最终吸引更多的客户。

这个正向循环一旦建立，后来者就极难追赶。任何新的竞争对手都必须投入天文数字的资金，从零开始构建一个能与联邦快递相媲美的庞大网络，否则根本无法在服务质量和成本上与之竞争。这道由网络效应构筑的壁垒，几乎坚不可摧。 投资启示： 寻找拥有网络效应的企业是价值投资的圣杯之一。无论是社交媒体（越多人用，对你就越有价值）、电商平台（越多的卖家吸引越多的买家，反之亦然），还是支付系统（越多的商家接受，越多的用户使用），网络效应都能为企业带来非凡的定价权和超强的用户粘性。

与网络效应相辅相成的是规模经济。联邦快递处理的包裹越多，其分摊到每个包裹上的固定成本（如飞机、分拣中心、信息系统）就越低。史密斯的“轴辐式”系统就是为实现规模经济而生的。 想象一下，一架波音757货机的运营成本是固定的，无论它装了1个包裹还是10000个包裹。当联邦快递的货运量达到行业之最时，它的单件运输成本也随之降到最低。这种成本优势让它能够：

• 提供更具竞争力的价格来吸引客户。
• 获得比竞争对手更高的利润率，从而有更多资金投入到技术升级和网络扩张中，进一步强化优势。

UPS（联合包裹服务公司）是其强大的竞争对手，但也正是因为它同样具备巨大的规模，才能与联邦快递一较高下。对于小型或新进入的物流公司来说，这条成本鸿沟是难以逾越的。 投资启示： 在分析一家公司时，一定要问：它的规模会带来成本优势吗？这种优势是否可持续？零售行业的沃尔玛和好市多 (Costco) 就是典型的例子，它们通过巨大的采购量压低进货成本，从而为消费者提供更低的价格，以此击败了无数小型零售商。

“把它FedEx过来！” (Just FedEx it!) 在英语世界里，“FedEx”早已超越了一个公司名称，成为了“隔夜快递”的代名词。这种品牌的力量是几十年如一日的可靠服务积累起来的无形资产。当客户需要快速、准时、可靠地递送重要文件或包裹时，联邦快递往往是他们的首选，即使价格可能更高。 这种品牌认知度带来了：

• 客户忠诚度： 客户相信联邦快递的服务承诺，降低了他们的选择和决策成本。
• 定价权： 强大的品牌允许公司在一定程度上收取品牌溢价。

这种基于信任的品牌护城河，是竞争对手用再多的广告投放也难以在短时间内复制的。 投资启示： 强大的品牌是衡量公司护城河宽度的重要指标。可口可乐的神秘配方和全球品牌形象、苹果公司的创新文化和用户生态、耐克的“Just Do It”精神，都是品牌护城河的典范。这些品牌深深植根于消费者心智中，构成了企业持久的竞争力。

弗雷德·史密斯和联邦快递的成功之路也充满了荆棘。从70年代的石油危机导致燃料成本飙升，到90年代末互联网兴起，一度有人预言电子邮件将彻底摧毁其核心的商业文件递送业务，再到与工会的长期博弈，每一次挑战都是对公司生存能力的严峻考验。 然而，史密斯领导下的联邦快递总能成功应对。面对燃料危机，他们优化机队，提高效率；面对互联网，他们积极转型，将业务重心更多地转向高价值的包裹和全球供应链服务，并利用互联网技术优化物流追踪系统，反而让自己的服务变得更加透明和高效。 投资启示： 没有一家公司的发展会是永远的坦途。 伟大的公司不是没有问题，而是拥有解决问题的强大能力。作为投资者，我们不仅要看到一家公司当前的护城河，更要评估其管理层在面对行业变迁和外部冲击时的适应能力和远见。正如查理·芒格所倡导的，要经常使用“逆向思维”：想一想，什么因素可能会摧毁这家公司的优势？管理层是否意识到了这些风险，并做好了应对准备？

弗雷德·史密斯或许不是一位在二级市场买卖股票的投资家，但他是一位顶级的资本配置者和商业价值的创造者。他的整个职业生涯，就是将资本（最初的风险投资、后来的公司利润）投入到构建一个具有强大且持久竞争优势的商业系统中的过程。 对于我们普通投资者而言，从弗雷德·史密斯身上可以学到：

• 商业模式是核心： 在看财务报表之前，先彻底理解这家公司是如何赚钱的，它的模式是否比竞争对手更优越、更可持续。
• 护城河是保障： 深入分析公司竞争优势的来源，是网络效应、规模经济、品牌、专利还是其他？这条河有多宽？未来会被填平吗？
• 管理层是灵魂： 评估管理层是否诚实、理性，并且是否始终在为股东的长期利益着想？他们是否具备远见和应对危机的能力？

归根结底，价值投资的精髓在于将自己视为企业的所有者。弗雷德·史密斯的故事，为我们提供了一个完美的范本，展示了一位真正的“企业所有者”是如何思考和行动的。学习他，能让我们更好地理解什么是伟大的企业，从而在投资的道路上走得更远、更稳。