张斐

张斐 (Zhāng Fěi) 中国顶尖私募基金高毅资产的联合创始人、首席投资官，中国价值投资领域的标志性人物之一。张斐以其“冷门、逆向、集中”的投资风格，以及对企业基本面“挖地三尺”般的深度研究而闻名于投资界。他并非媒体上的常客，却凭借长期卓越的投资业绩，成为无数价值投资者学习和模仿的典范。他的投资哲学与实践，犹如一部生动的教科书，向普通投资者揭示了如何在纷繁复杂的市场中，通过专注、勤奋与独立思考，找到那条看似朴素却最为坚实的投资之路。

在充斥着西装革履、演讲台和闪光灯的金融圈，张斐显得有些“非典型”。他为人低调，极少公开露面，你很难在财经论坛上看到他高谈阔论，也几乎找不到他关于市场预测的“金句”。他更像一位潜心治学的学者或一名严谨的工程师，把绝大部分时间都投入到了阅读、思考和调研中。这种近乎“苦行僧”般的专注，正是他成功的基石。 与许多金融科班出身的基金经理不同，张斐的职业生涯始于实业。这段经历让他对企业的实际运营有着更为接地气的理解，也让他天然地倾向于从“股东”而非“股民”的视角去审视一家公司。他关心的是企业未来三、五年能创造多少自由现金流，而不是下个季度的股价会如何波动。这种实业基因与投资框架的结合，让他能够穿透市场的短期迷雾，牢牢抓住企业内在价值的“锚”。 可以说，张斐的形象完美诠释了投资界的一句箴言：“你不需要成为火箭科学家，但你需要有正确的气质。”这种气质，就是独立、专注、理性，以及最重要的——对知识的诚实和对常识的坚守。

如果说投资是一场武林大会，那么张斐的武功秘籍可以概括为三个关键词：冷门、逆向、集中。这“三板斧”看似简单，实则蕴含着深刻的价值投资智慧，是他在风云变幻的市场中安身立命的法宝。

所谓“冷门”，指的是那些被市场主流所忽视、误解甚至遗忘的投资机会。当所有人的目光都聚焦于耀眼的明星股和热门赛道时，张斐却常常把目光投向那些“旧经济”里的传统行业，或者暂时遇到困境但基本面依然坚实的公司。 这背后的逻辑，与价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆提出的市场先生（Mr. Market）寓言不谋而合。市场先生情绪多变，时而狂热，时而沮丧。当他对某些股票感到厌烦和悲观时，就会以极低的价格兜售它们。此时，理性的投资者便有机会以远低于其内在价值的价格买入，从而获得一个巨大的安全边际（Margin of Safety）。 投资启示： 对普通投资者而言，“冷门”策略的精髓在于避开拥挤的赛道。当一个投资故事被媒体、大V和你的邻居反复念叨时，它很可能已经不再便宜。相反，试着去寻找那些业务简单、盈利稳定，但因为“不够性感”而被市场冷落的公司。记住，投资不是选美，而是寻找价值洼地。你赚的钱，很大程度上来源于市场的偏见。

“逆向”与“冷门”一脉相承，但更侧重于心理层面。它要求投资者具备强大的独立思考能力和心理素质，敢于在人群恐慌时贪婪，在人群贪婪时恐惧。这听起来像是沃伦·巴菲特的名言，但真正做到的人寥寥无几。 人类天生就有从众的倾向，这就是所谓的羊群效应。当市场大跌时，我们内心的恐惧会被周围的恐慌情绪放大，驱使我们抛售；当市场大涨时，害怕“踏空”的焦虑又会让我们不计成本地追高。逆向投资，就是要对抗这种与生俱来的天性。 张斐的逆向，并非为了反对而反对，而是建立在深度研究和独立判断之上。当市场因某个“利空”消息而恐慌性抛售一家优秀公司时，他会冷静地分析这个“利空”是暂时的还是永久性的，是会损害公司的核心竞争力还是仅仅影响短期利润。如果判断是前者，那么市场的恐慌恰恰提供了绝佳的买入时机。 投资启示： 培养逆向思维，首先要建立属于自己的内部计分卡 (Inner Scorecard)。这意味着你的投资决策应该基于你自己的研究和逻辑，而不是市场的掌声或嘘声。当你的重仓股下跌20%时，你的第一反应不应该是“我是不是错了”，而应该是“我的买入逻辑改变了吗？如果没有，这是否是一个更好的加仓机会？”这很难，但却是通往长期成功的必经之路。

与传统金融理论强调“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”的观点不同，张斐是“集中投资”的坚定拥护者。他的投资组合通常只包含为数不多的几家公司，并且敢于在看好的公司上押下重注。 这种策略的背后，是查理·芒格的智慧：“我们的投资风格被称为‘集中投资’，这意味着我们投资的公司数量很少。如果你对一个行业或一家公司有非常深刻的理解，那么持有少数几家公司的股票，风险反而更小。” “集中”的前提是“认知”。只有当你对一家公司的了解程度，达到了“如果我有足够的钱，我愿意买下整家公司”的水平时，集中持股才是理性的。这要求投资者将研究精力聚焦于自己能够理解的少数领域，即自己的能力圈（Circle of Competence）。对于能力圈之外的机会，无论多么诱人，都要勇于放弃。 投资启示： 对于没有足够时间和精力进行深度研究的普通投资者来说，盲目集中是危险的。广基指数基金（如沪深300指数基金）是更为稳妥的选择。但是，张斐的“集中”策略依然有重要启发：与其蜻蜓点水般地持有二三十只你一知半解的股票，不如集中精力研究透三五家你身边就能观察和理解的优秀公司。高质量的集中，永远胜过低质量的分散。

张斐的“冷门、逆向、集中”策略，完全建立在他超乎常人的勤奋和独特的“挖地三尺”式研究方法之上。这套方法论，是其投资体系的“发动机”。

张斐的研究始于公开信息，但他从不满足于此。

• 阅读一切： 他会仔细研读一家公司过去十年甚至更久的财务报表、年报、公告、电话会议纪要，以及所有能找到的行业研报和新闻报道。他试图从中构建出公司发展的历史脉络和商业模式的演进轨迹。
• 关注护城河 (Moat)： 他研究的核心，是寻找企业持续创造超额利润的“护城河”。是强大的品牌？是无法替代的技术专利？是庞大的网络效应？还是难以复制的成本优势？他会像侦探一样，寻找证明护城河存在且在不断加深的证据。
• 人是关键： 他极其看重管理层的品格和能力。一个诚实、专注、有远见且将股东利益放在首位的管理层，是优秀公司的必要条件。

这是张斐研究方法中最具特色、也最难被模仿的一环。他不会仅仅听信上市公司管理层的一面之词，而是会通过交叉验证（Triangulation）的方式，去拼凑出商业世界的完整真相。 他会花大量时间去调研这家公司的：

• 上游供应商： 了解原材料成本、供应关系稳定性等。
• 下游客户： 了解产品受欢迎程度、客户粘性、未来的订单情况。
• 竞争对手： 了解行业格局、公司的竞争优势和劣势。
• 已离职的前员工： 了解公司内部文化和那些不会出现在财报里的真实信息。

这个过程就像在拼图，每一块来自产业链不同环节的信息，都能让公司的真实面貌变得更加清晰。这种研究方法，大大降低了投资“踩雷”的概率，也让他的持股信心无比坚定。 投资启示： 普通投资者虽然无法像机构一样进行如此大规模的产业链调研，但完全可以借鉴其精神。彼得·林奇的“投资于你所了解的”就是这个道理的简化版。

1. 如果你爱喝某种饮料，不妨去超市看看它的货架位置、销售情况，问问超市经理哪款卖得最好。
2. 如果你在某个行业工作，那么你对这个行业的理解就是你最大的信息优势。
3. 在购买一家公司的股票前，试着像一个潜在的消费者或合作伙伴一样去体验它的产品和服务。这种“草根调研”能带给你比阅读研报更直观、更真实的感受。

作为一本面向普通投资者的辞典，我们从张斐这位投资大师身上，可以总结出以下几点朴素而宝贵的投资原则：

1. 做个“笨”小孩，下“笨”功夫。 投资没有捷径，一夜暴富的神话大多是陷阱。真正的成功源于日复一日的阅读、学习和思考。与其花时间打听内幕消息，不如静下心来读懂一家公司的年报。
2. 培养独立思考的能力。 市场永远是嘈杂的。你需要构建自己的投资框架，并相信它。当市场与你的判断相左时，要敢于相信自己的研究，而不是随波逐流。
3. 耐心是最大的美德。 价值投资的回报需要时间来发酵。正如巴菲特所说：“股市是一个将钱从没耐心的人转移到有耐心的人的工具。” 买入伟大的公司，然后给它足够的时间去成长，剩下的就交给时间。
4. 坚守你的能力圈。 世界很大，机会很多，但属于你的机会很少。只在你真正理解的领域下注。对于看不懂的东西，坦然地承认“我不懂”，是一种宝贵的智慧。这比因为FOMO（害怕错过）而做出错误决策要好得多。

总而言之，张斐的投资之路，是一条少有人走的路。它不追求短期的刺激和炫技，而是回归投资的本质——以合理的价格，成为优秀企业的一部分，分享其长期成长的果实。这条路或许孤独，但足够宽阔，也足够长远。