归属

归属 (Performance Attribution)，常被称为“业绩归因”，是投资分析中的一种“复盘”工具。它旨在将投资组合的总回报分解，精准地找出收益（或亏损）的来源。这就像一份详细的学生成绩单，不仅告诉你总分，还告诉你语文、数学、英语各科得了多少分，是哪一科拉高或拉低了平均分。通过归属分析，投资者可以清晰地了解，一项投资的业绩究竟是源于运气（如市场整体上涨），还是来自基金经理或投资者本人的实力（如精准的资产配置或卓越的证券选择能力）。

简单来说，归属分析能帮助我们擦亮眼睛，看清投资收益背后的真相。对于一名价值投资者而言，理解收益的来源和理解一家公司的业务同样重要。

想象一下，你买的基金去年涨了30%，听起来很棒，对吗？但如果那一年整个股市（即“贝塔”）都涨了35%，那么你的基金实际上是跑输了市场。基金经理并没有通过他/她的专业能力为你创造超额收益（即“阿尔法”）。归属分析就像一个“照妖镜”，能帮助我们识别出那些仅仅是随波逐流的“幸运儿”，找到那些真正具备超凡选股或择时能力的“实力派”。

归属分析不仅可以用来评价基金经理，也可以用来“体检”我们自己的投资组合。通过复盘，你可以发现自己的优势和劣势。也许你发现自己总是能选对科技行业的股票，但在金融股上却屡屡失手。这种洞察可以帮助你调整策略，未来更加专注于自己的能力圈，或者干脆将不擅长的部分交给更专业的人。

尽管专业的归属分析模型很复杂，但其核心思想可以简化为三个关键问题，就像高手过招的“三板斧”，招招都指向收益的核心。

这是决定投资组合长期回报的最重要因素。所谓资产配置，就是决定将资金如何分配到股票、债券、现金、黄金等不同大类资产中。如果去年你将90%的资金配置在了股票上，而恰逢牛市，那么即使你选的股票表现平平，你的总收益也会相当可观。这个收益，主要就归功于你“赌”对了股票这条大赛道。

在确定了赛道（比如投资A股市场）之后，下一步就是挑选具体的“选手”——也就是个股或个券。如果在同一个行业板块中，你挑选的几家公司涨幅远超行业平均水平，这就证明了你的证券选择能力非常出色。这部分收益，就是对你研究深度和眼光独到的直接奖励，也是阿尔法收益最纯粹的体现。

这指的是资产配置和证券选择之间产生的“化学反应”。举个例子，你不仅超配了市场中最热门的科技行业（成功的资产配置），而且你超配的资金恰好买入了该行业中涨得最猛的龙头股（成功的证券选择）。这两项决策的完美结合，会产生1+1>2的爆炸性效果。这种正向的交互效应，是顶尖投资经理追求的理想状态。

对于普通投资者来说，我们不必掌握复杂的数学模型，但理解“归属”的理念能带来极大的帮助：

• 先做配置，再谈选择： 对大多数人来说，构建一个符合自己风险偏好和长期目标的资产配置方案，其重要性远胜于试图抓住下一只“十倍股”。请记住，赛道比选手更重要。
• 别只迷信总冠军： 在挑选基金时，不要只看短期业绩排行榜。试着去阅读基金的季报和年报，看看基金经理是如何解释其业绩来源的。一个好的基金经理，会清晰地阐述其收益是来自于成功的行业配置，还是精准的个股选择。
• 做自己的“归属分析师”： 定期回顾自己的投资组合。问问自己：我这次赚钱（或亏钱）的主要原因是什么？是市场大势？是我对某个行业的判断？还是我挑的那几只股票？这种简单的自我归属分析，是通往投资成熟之路的最佳练习。