承保利润

承保利润 (Underwriting Profit) 是指保险公司通过其核心业务——也就是销售保险合同、承担风险——所赚取的利润。简单来说，它等于一家保险公司收进来的保费，减去需要支付给客户的赔款，再减去运营这项业务所花费的各种费用（比如员工工资、广告费等）。这个指标完全不考虑保险公司拿钱去投资所产生的收益。因此，承保利润是衡量一家保险公司主营业务是否健康、风控能力是否出色的“试金石”。一个能持续创造承保利润的公司，说明它在设计产品、评估风险和控制成本方面都做得非常出色。

想象一下，你开了一家“风险商店”，专门出售“保障”这份特殊的商品。承保利润的计算过程，就和你计算商店利润差不多。 它的核心公式可以简化为： 承保利润 = 已赚保费 - (赔款支出 + 承保费用) 让我们来拆解一下这几个关键部分：

• 已赚保费 (Earned Premium): 这不是指保险公司收到的所有保费。因为保险合同通常是长期的（比如一年），保费需要分摊到整个保障期间。已赚保费指的仅仅是保障期内已经过去的那部分时间所对应的保费收入。比如，一份年费1200元的保险，在第一个月月底，保险公司只能确认100元是“已赚保费”。
• 赔款支出 (Losses and Loss Adjustment Expenses): 这就是“风险商店”的“货损成本”。当客户出险（如发生车祸、生病住院）时，保险公司需要支付的赔款以及处理这些赔案的费用（如理赔员的调查费）。
• 承保费用 (Underwriting Expenses): 这就是“风险商店”的“运营成本”，包括了销售保单给业务员的佣金、公司行政人员的工资、办公室租金、市场推广费用等等。

为了更直观地衡量承保业务的盈利能力，行业内通常使用一个更关键的指标：综合成本率 (Combined Ratio)。

综合成本率是一个百分比，计算公式为：（赔款支出 + 承保费用） / 已赚保费。

• 如果综合成本率 < 100%： 恭喜！这意味着公司花出去的钱比收进来的保费要少，产生了承保利润。比如综合成本率是98%，就代表每收100元保费，只花掉了98元的成本，净赚2元。
• 如果综合成本率 > 100%： 警报！这意味着公司花出去的钱比收进来的保费还多，产生了承保亏损。比如综合成本率是102%，就代表每收100元保费，要倒贴2元钱。

对于价值投资者，尤其是像沃伦·巴菲特那样偏爱保险股的投资人来说，承保利润是分析保险公司的重中之重。

一家保险公司的利润来源有两个：承保利润和投资收益。投资收益受市场波动影响很大，具有不确定性。而承保利润则完全反映了公司管理层的风险定价和运营管理能力。一家能够长期保持承保利润（即综合成本率低于100%）的公司，说明它拥有坚实的护城河，它不是靠天吃饭（依赖牛市的投资收益），而是靠真本事赚钱。这种公司在面对金融危机或市场动荡时，会有更强的抗风险能力。

保险业务有一个奇妙的特点，就是先收钱（保费），后赔钱（赔款）。这中间的时间差，会形成一笔巨大的、暂存在保险公司手里的资金，这就是著名的浮存金 (Float)。保险公司可以利用这笔浮存金进行投资，为自己创造收益。 现在，承保利润的意义就凸显出来了：

1. 当有承保利润时（综合成本率<100%）： 这笔浮存金不仅可以免费使用，保险客户甚至等于“付钱”让公司来使用这笔钱。这是一种极低的、甚至是负成本的资金，是其他任何行业都梦寐以求的巨大优势。
2. 当承保亏损时（综合成本率>100%）： 这意味着公司需要用投资收益来弥补承保业务的窟窿。此时的浮存金是有成本的，成本率就是综合成本率超出100%的部分。比如综合成本率是102%，就意味着这笔浮存金的资金成本是2%。

• 寻找双轮驱动的“冠军”： 最顶级的保险公司，是那些能够实现“承保利润 + 投资收益”双轮驱动的选手。它们不仅能通过审慎的承保业务获得稳定的利润，还能利用由此产生的低成本甚至负成本的浮存金进行长期出色的投资。
• 警惕“伪装者”： 对那些长期承保亏损、严重依赖投资收益来粉饰业绩的公司保持警惕。它们的盈利模式更脆弱，一旦资本市场表现不佳，就可能陷入困境。
• 看长期，而非短期： 由于自然灾害等偶然因素，一家优秀的保险公司也可能在个别年份出现承保亏损。因此，评估时应着眼于其长期（如5年或10年）的平均综合成本率，看它是否能持续控制在100%以下。