持续模式

持续模式 (Durable Competitive Advantage)，是价值投资理论的基石之一，指的是一家公司拥有的、能够长期抵御竞争对手“进攻”的结构性优势。这种优势就像一座坚固城堡周围那条又宽又深的护城河（Economic Moat），保护着城堡内的“利润王国”不受侵犯。拥有持续模式的公司，能够在很长的时间里，持续地为其股东创造超额回报。它不是指一时的技术领先或某个爆款产品，而是一种根植于企业基因、难以被复制和削弱的强大力量。

在商业世界里，竞争无处不在。一家公司如果赚取了高额利润，必然会吸引来成群的竞争者，他们会想方设法模仿、降价、创新，试图分一杯羹。这种现象被经济学家称为“均值回归”，即高利润最终会因竞争而回归到社会平均水平。 而持续模式的作用，就是对抗这种“均-值-回-归”的引力。它使得一家公司能够：

• 获得可预测的长期盈利： 拥有持续模式的公司，其未来的自由现金流更加稳定和可预测，这为投资者进行估值提供了坚实的基础，大大降低了投资的不确定性。
• 享受“躺着赚钱”的复利： 一家伟大的公司，不需要每天都进行惊心动魄的创新或变革，它的优势本身就能像滚雪球一样，让利润和价值随着时间的推移而增长。
• 抵御行业动荡和经济危机： 在行业低谷或宏观经济不景气时，拥有护城河的公司往往是最后倒下的，甚至是唯一能活下来的，它们还能趁机以低价收购陷入困境的对手，从而变得更强。

一言以蔽之，寻找拥有持续模式的公司，就是寻找那些规则制定者，而不是那些在红海中苦苦挣扎的价格接受者。

持续模式并非虚无缥缈，它通常可以归结为以下几种看得见、摸得着的类型。

这是最经典的一种护城河，它看不见摸不着，却威力巨大。

• 品牌效应： 强大的品牌能直击消费者的心智，让人们愿意为其支付溢价，并形成强大的客户忠诚度。想一想，你口渴时会下意识地说“来瓶可乐”，而不是“来瓶碳酸饮料”；你购买高端手机时，苹果的Logo本身就代表了一种品质和体验的保证。这种心智占有率是竞争对手花多少钱都难以在短期内建立的。
• 专利与特许经营权： 法律赋予的排他性权利构成了最坚固的壁垒。例如，医药公司的创新药拥有数十年的专利保护期，在此期间可以独家销售，享受高额利润。同样，政府颁发的特许经营牌照（如公用事业、有线电视网络）也让公司在特定区域内免于竞争。

当用户从一个产品或服务换到另一个时，如果需要付出高昂的时间、金钱、精力或风险成本，那么这家公司就拥有了转换成本护城河。

• 典型的例子是银行和企业软件。 你或许对你的银行服务不甚满意，但一想到要更换账户、迁移所有自动转账和支付设置，可能就打了退堂鼓。同样，一家公司如果全员使用微软的Office办公套件，那么让他们集体转向另一款软件，不仅需要重新采购，更需要巨大的培训成本和适应过程，这几乎是不可能的。

网络效应指的是一个产品或服务的价值，会随着使用人数的增加而变得越来越大。这是一种“赢家通吃”的模式。

• 社交媒体和电商平台是最好的例证。 比如微信，你之所以用它，是因为你的亲朋好友、同事客户都在用它。一个新的社交软件即便功能更酷，但如果上面没有你的社交关系链，那它对你来说就毫无价值。淘宝和拼多多也是如此，越多的买家吸引越多的卖家入驻，而越多的卖家又会提供更丰富的商品，从而吸引更多的买家，形成一个强大的正向循环。

如果一家公司能以比所有竞争对手都低的成本生产和销售商品或服务，它就拥有了成本优势。它既可以在同样的价格下获得更高利润，也可以通过降价来挤压对手的生存空间。

• 规模优势： 这是最常见的成本优势来源。像沃尔玛这样的零售巨头，凭借巨大的采购量，可以从供应商那里拿到最低的价格。大型制造商也能通过分摊固定成本来降低单位生产成本。
• 流程或地理优势： 某些公司可能拥有独特的、更高效的生产流程。或者，像某些矿业公司，拥有一个地理位置绝佳、开采难度极低的矿山，其成本是那些需要高科技深挖的对手无法比拟的。

识别持续模式是价值投资者的核心功课。你可以从以下几个方面入手：

1. 第一步，看财务数据： 拥有强大护城河的公司，通常在财务报表上会留下清晰的“足迹”。
   • 长期稳定且高水平的毛利率： 这说明公司有定价权，不用参与残酷的价格战。
   • 长期稳定且高水平的净资产收益率（ROE）： 这说明公司用股东的钱赚钱的效率很高，并且这种高效率是可持续的。注意，是“长期稳定”，一两年的高光表现可能只是运气。
2. 第二步，做定性思考： 数字仅仅是结果，更重要的是思考造成这些结果的原因。你可以问自己几个直击灵魂的问题：
   • “如果给我无限的资金，我能复制一家一模一样的公司来打败它吗？” 如果你的答案是“不能”或“极难”，那么请深入思考，“为什么不能？”——这个“为什么”的答案，就是公司的护城河。
   • “如果竞争对手的产品降价10%，这家公司的客户会大规模流失吗？” 如果不会，那么公司可能拥有强大的品牌或转换成本。
3. 第三步，警惕“假”的护城河：
   • 一个好产品 ≠ 护城河： 伟大的产品可以被模仿和超越。
   • 一个好CEO ≠ 护城河： 明星CEO可能会离开或犯错。真正的护城河是“傻瓜也能经营好的生意”。
   • 巨大的市场份额 ≠ 护城河： 市场份额可能会被快速侵蚀，关键要看份额背后的原因是什么。

最终，投资的精髓在于以合理的价格买入一家拥有持续模式的伟大公司，然后，享受它在漫长岁月里为你带来的价值增长。