收益率至到期日

收益率至到期日（Yield to Maturity, 简称YTM），又称“到期收益率”，是衡量债券投资回报率的核心指标。简单来说，它告诉你，如果你现在以某个价格买入一只债券，并一直持有到它“寿终正寝”的那一天，期间你收到的所有利息，再加上最后拿回的本金，综合算下来，你的年化收益率究竟是多少。这个收益率考虑了你买入债券时的“折扣”或“溢价”，因此比只看票面利率要准确得多。它就像一个“全景式”的收益率计算器，把债券未来所有的现金流入都折算到今天，告诉你这笔投资到底值不值。

很多投资新手在买债券时，会把票面利率当成年化收益率，这是一个常见的误区。票面利率仅仅决定了你每年能从债券发行方那里拿到多少“死工资”（利息），但它没有考虑你买入债券时花了多少钱。 YTM则是一个更聪明的指标，它将以下三个核心要素都纳入了考量：

• 买入价格： 你是打折买入，还是溢价买入？
• 未来利息： 债券承诺在到期前支付的所有利息（即“票息”）。
• 到期本金： 债券到期时返还给你的面值。

举个例子： 假设一张面值为1000元的5年期债券，票面利率为5%。这意味着它每年会付给你50元利息。

• 如果你以950元的折价买入，你不仅每年能赚50元利息，到期时还能额外赚到50元（1000元面值 - 950元买价）的差价。此时，你的YTM会高于5%。
• 反之，如果你以1050元的溢价买入，虽然每年还是拿50元利息，但到期时你会“亏掉”50元（1000元面值 - 1050元买价）的差价。此时，你的YTM会低于5%。

因此，YTM才是衡量这笔债券投资“从头到尾”真实回报的标尺。

YTM和债券的市场价格之间存在着一种有趣的反向关系，就像一个跷跷板：一头高，另一头必然低。

这个现象背后的主导力量是市场的整体利率风险。想象一下，当央行加息，新发行的债券可以提供更高的利息时，你手上那些票面利率较低的老债券就显得没那么有吸引力了。为了能把它们卖出去，你只能降价出售。价格降低了，对于新买家来说，用更少的钱买到了同样的未来现金流，其“收益率至到期日”（YTM）自然就升高了。反之亦然。

• 折价债券（Discount Bond）： 当债券的市场价格低于其面值时，YTM会高于其票面利率。这对于买家来说是好事，相当于“打折购物”。
• 溢价债券（Premium Bond）： 当债券的市场价格高于其面值时，YTM会低于其票面利率。买家相当于为这份“优质资产”或“低风险”支付了额外的费用。
• 平价债券（Par Bond）： 当市场价格等于面值时，YTM等于票面利率，不多不少。

对于追求“好价格买好公司”的价值投资者而言，YTM不仅是债券的定价工具，更是一种发现价值的思维方式。

一个异常高的YTM可能意味着市场正在“贱卖”这只债券。当然，高收益往往伴随着高风险，比如潜在的信用风险（公司还不起钱的风险）。价值投资者的工作就是去深入研究，判断这个高YTM究竟是因为市场过度恐慌提供了一个绝佳的买入机会，还是因为这家公司的基本面确实出了大问题。找到前者，就如同在沙堆里淘金。

对于风格保守、注重稳定现金流的投资者，YTM提供了一种锁定未来回报的有效方式。如果你买入一只信誉良好的债券并打算持有到期，那么你在买入时看到的YTM，就几乎是你这笔投资未来几年雷打不动的年化回报率。这种确定性在动荡的市场中尤为珍贵。

YTM虽然强大，但它建立在两个重要的假设之上：

1. 持有至到期： 你必须把债券拿到最后一天，如果中途卖出，你的实际收益将取决于当时的市场价格，而非最初的YTM。
2. 利息再投资： YTM的计算假设你收到的每一笔利息都能以和YTM相同的收益率进行再投资。在现实中，这几乎不可能做到，市场利率总在变化。

因此，你可以将YTM视为一个极佳的、标准化的比较工具和预期收益参考，但不必苛求它成为一个分毫不差的预言。