斯宾塞·西尔弗

斯宾塞·西尔弗（Spencer Ferguson Silver, 1941-2021），美国化学家，3M公司的科学家。他并非投资领域的名人，也未曾写过任何投资著作，但他的名字之所以被收录进这本《投资大辞典》，是因为他和他那“失败”的发明——Post-it Notes（报事贴）背后的可移除性黏合剂——为价值投资者提供了一个近乎完美的、关于如何发现与坚守价值的隐喻。他的故事深刻地揭示了：真正的价值常常隐藏在被世人误解的“失败”或“无用”之物中，发现它需要独特的眼光，而实现它则需要超凡的耐心与信念。 对于遵循价值投资理念的投资者而言，斯宾塞·西尔弗的职业生涯，本身就是一堂生动的、关于逆向思维与长期主义的大师课。

在投资世界里，我们总在寻找那些被市场错误定价的“便宜货”。而斯宾塞·西尔弗的故事，正是从一个被贴上“失败”标签的发明开始的。

1968年，在3M公司的中心研究实验室里，西尔弗博士的目标是开发一种强度极高的超级黏合剂，用于飞机制造。这是一个雄心勃勃的项目。然而，实验结果却与目标背道而驰。他意外地合成出了一种奇特的黏合剂：它的黏性很弱，可以轻松地将两个表面贴合在一起，又能轻易地撕开，并且撕开后不留残胶，甚至可以重复黏贴。 从项目的初衷来看，这无疑是一个彻底的失败品。它不够坚固，无法用于航空航天；它黏性太弱，颠覆了人们对“胶水”的基本认知。在当时，这个发明被认为是毫无商业价值的“废品”。

这个场景对于价值投资者而言，是多么地熟悉。市场上总有一些公司，因为暂时的业绩下滑、行业周期性衰退，或是仅仅因为业务模式不被华尔街的分析师们理解，而被贴上“失败者”的标签。它们的股价低迷，无人问津，就像西尔弗博士那瓶“不黏”的黏合剂一样，被大多数人视为没有前途的资产。 这正是价值投资之父本杰明·格雷厄姆在其经典著作《聪明的投资者》中提出的市场先生（Mr. Market）概念的现实写照。这位情绪化的“市场先生”每天都会给你一个报价，时而兴高采烈，给出离谱的高价；时而悲观沮丧，愿意以极低的价格把好东西卖给你。当市场将一家质地不错的公司当作“失败品”抛售时，真正的机会就出现了。价值投资者的首要任务，就是具备独立思考的能力，不被市场的悲观情绪所裹挟，去客观评估这个“失败品”的真实价值。

一个“失败”的发明，如果找不到用武之地，那它终究只是一个失败品。西尔弗博士深知这一点，但他并没有将自己的发明束之高阁。

在接下来的五年里，西尔弗博士像一个执着的推销员，在3M公司内部四处奔走，向各个部门的同事展示他这个奇特的黏合剂。他将其描述为“一个没有问题的解决方案”（a solution without a problem）。他坚信这东西一定有其独特的价值，只是人们还没有发现它的用处。然而，大多数人都耸耸肩，表示无法想象这东西能用在何处。 这个阶段，恰如价值投资者在买入一只冷门股票后面临的境况。你通过深入研究，发现了一家公司的隐藏价值——可能是一项独特的技术专利，一个强大的品牌，或是一种高效的运营模式。但市场上没有人认同你的看法，股价在低位徘徊，甚至继续下跌。此时，你持有的就是“一个没有问题的解决方案”——你知道它很好，但市场先生就是不识货。

转机出现在1974年。西尔弗的同事，另一位3M公司的科学家阿特·弗莱（Art Fry）遇到了一个生活中的小烦恼。作为教堂唱诗班的成员，他习惯在赞美诗集里夹上小纸片来标记要唱的曲目，但这些纸片总是不停地掉落。 在一个“啊哈！”的瞬间，他想起了西尔弗博士那个“失败”的黏合剂。如果把这种胶水涂在小纸片上，不就可以做出一个完美的、可重复使用的书签了吗？这个想法最终催生了风靡全球的Post-it Notes（报事贴）。一个被忽视了多年的“无用之物”，终于找到了它独一无二、且无可替代的应用场景。 这个故事给投资者的启示是：仅仅发现低估是不够的，你还必须深刻理解这家公司的商业模式和核心竞争力，即沃伦·巴菲特所说的“护城河理论”。 你需要思考，是什么让这家公司与众不同？它的“可重复黏贴”特性是什么？它在未来可能以何种方式释放其潛在价值？这个价值释放的“催化剂”（Catalyst）又会是什么？就像弗莱找到了黏合剂的用途一样，投资者需要对公司的基本面有深刻的洞察，才能在市场普遍的迷茫中，看清其未来的光明前景。

从1968年发明诞生，到1974年找到应用场景，再到1980年Post-it Notes正式在美国全国推广并大获成功，前后历时超过12年。这段漫长的时间，是对西尔弗和弗莱耐心与信念的终极考验。

即使在弗莱提出创意后，这款产品在3M公司内部也并非一帆风顺。最初的市场测试结果并不理想，管理层一度想要放弃这个项目。但弗莱和他的团队没有放弃，他们选择直接向公司高管的秘书们免费派发样品。当这些秘书们用上瘾，再也离不开这些方便的小纸条时，产品的价值才真正得到了管理层的认可。 这种坚守，正是价值投资最困难，也是最精髓的部分。当你买入一只股票后，市场可能在相当长的一段时间内继续无视它。你的朋友可能会嘲笑你“捡烟蒂”（烟蒂股投资法），你的账户可能会出现浮亏。在这段“冬季”，唯一能支撑你走下去的，就是你对自己深入研究的信念和愿意等待价值回归的耐心。 “用便宜的价格买入一家好公司”，这只是价值投资的第一步。而“在价格回归价值之前一直持有它”，则需要强大的心理素质。巴菲特的黄金搭档查理·芒格曾说：“投资的要诀在于‘坐等’（Sit on your ass）。”斯宾塞·西尔弗的故事完美地诠释了这一点：伟大的想法和伟大的投资一样，都需要时间来发酵和证明。 而支撑这种耐心的，除了信念，还有格雷厄姆一再强调的安全边际（Margin of Safety）。正是因为你以远低于其内在价值的价格买入，所以你拥有了抵御市场短期波动、耐心等待价值回归的缓冲垫。

斯宾塞·西尔弗博士从未在公开场合谈论过股票，但他用自己的亲身经历，为我们上了宝贵的四堂投资课。作为一名价值投资者，我们可以从中汲取如下智慧：

• 拥抱“错误”与“意外”

市场常常会犯错，将宝石误认为石头。这些被市场错误标记为“失败者”或“过时者”的公司，正是价值投资的富矿。不要害怕与共识为敌，你的超额收益正来源于市场的偏见与短视。

• 深度理解，而非表面估值

一个公司的价值，不仅仅体现在财务报表上。你需要像弗莱理解黏合剂的真正用途一样，去理解公司的核心竞争力、企业文化和长期潜力。这种质的分析，远比单纯的市盈率、市净率等量的估值更为重要。

• 耐心是最高的美德

价值回归的过程往往是漫长而曲折的。市场认可一家公司的价值可能需要数年时间。在这个过程中，平庸的投资者会因为不耐烦或恐惧而离场，而真正的价值投资者则会利用这段时间，或许还会增持，最终收获时间的玫瑰。

• 从非投资领域汲取智慧

最深刻的投资智慧，往往来自于投资领域之外。斯宾塞·西尔弗的故事就是一个绝佳的例子。正如查理·芒格所倡导的，投资者应当努力构建自己的多元思维模型（Latticework of Mental Models），从化学、物理、心理学、历史等不同学科中汲取养分。因为投资的本质，是对复杂商业世界的认知，而这种认知，需要跨学科的智慧框架来支撑。 总而言之，斯宾塞·西尔弗和他的“便利贴”提醒我们，投资的成功不仅在于计算和分析，更在于一种发现被埋没价值的眼光，和一种守护这种价值直至其绽放光芒的品格。下一次，当你看到一张被低估的资产负债表，或是一家业务不被理解的好公司时，不妨想想那个在实验室里，手握着一瓶“不黏”的胶水，却坚信它能改变世界的化学家。