旅行支票

旅行支票 (Traveler's Cheque)，是一种预先印刷的、具有固定金额的票据。它的设计初衷是让签名者能够在支付了一定费用后，向他人进行无条件的支付。您可以把它想象成一种“行走”的现金，但比现金更安全。它的核心机制在于“双重签名”：购买时在支票上签一次名，兑付时当着收款方的面再签一次。由于发行机构承诺，即使支票丢失或被盗，只要没有被二次签名冒用，持票人就可以获得全额补偿，这使其在信用卡和电子支付普及之前，成为国际旅行者最信赖的支付工具。

每一位价值投资者都应该像一位商业侦探，不仅要看懂一家公司当下的财报，更要洞察其商业模式的精髓，甚至要能从一张小小的、几乎被遗忘的旅行支票中，嗅出伟大投资的智慧。旅行支票的故事，就是一部浓缩的商业兴衰史，其中蕴含着沃伦·巴菲特钟爱的投资逻辑。

在20世纪的大部分时间里，如果你打算出国旅行，那么银行职员和旅行指南都会告诉你同一件事：带上旅行支票。从巴黎的香榭丽舍大街到开罗的市集，美国运通 (American Express)发行的旅行支票几乎是硬通货的代名词。 它的成功源于解决了当时旅行者的一个巨大痛点：安全。携带大量现金既危险又不便，而个人支票在异国他乡几乎无人接受。旅行支票完美地填补了这个空白。它由信誉卓著的金融机构发行，全球成千上万的银行、酒店和商家都愿意接受。万一丢失，一个电话就能挂失并获得补发。这种安全感，就是旅行支票最核心的价值主张。 然而，对于发行机构而言，这门生意的真正魅力，并不仅仅是收取那1%左右的发行手续费。其背后隐藏着一个让巴菲特都为之着迷的金融魔法。

要理解旅行支票商业模式的精妙之处，我们必须引入一个价值投资领域的核心概念——浮存金 (Float)。 “浮存金”指的是企业在实际需要支付赔偿或提供服务之前，预先收到但暂时由自己掌控的资金。简单来说，就是别人的钱，你先拿着，还能免费用。 旅行支票的运作完美诠释了“浮存金”的魔力：

1. 步骤1： 客户用1000美元现金，向美国运通购买了等额的旅行支票。
2. 步骤2： 在这一刻，美国运通的保险柜里多了1000美元现金，而客户手上只有一叠纸质凭证。
3. 步骤3： 客户可能在一个月后，甚至一年后才会在旅途中将这些支票全部兑换掉。
4. 步骤4： 在这期间，这1000美元就成了美国运通的“浮存金”。公司可以将这笔钱（以及全球亿万客户购买旅行支票汇集起来的巨额资金）拿去投资，例如购买短期国债，赚取利息。

这笔资金的成本几乎为零，甚至为负（因为客户已经支付了手续费）。这就是一门“无本生利”的绝佳生意。巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司，其核心引擎之一就是保险业务，而保险业务的本质，也正是通过预收保费来创造巨额的、可供投资的浮存金。 正是基于对这种卓越商业模式的深刻理解，巴菲特在60年代 совершил了一笔传奇的投资。当时，美国运通因其一个客户制造的“色拉油丑闻” (Salad Oil Scandal)而股价暴跌，市场担心巨额欺诈赔偿会使其破产。但巴菲特经过实地调研发现，消费者和商家并未因此丧失对美国运通旅行支票和信用卡的信任。他断定，其核心业务的强大护城河 (Moat)并未受损，市场反应过度了。于是他重仓买入，最终获利丰厚。

然而，再宽的护城河也抵挡不住技术革命的浪潮。 随着全球ATM网络的普及，人们可以轻易地在世界各地用银行卡取出现金。紧接着，VISA和万事达卡等信用卡组织建立起全球支付网络，刷卡消费变得无比便捷。进入21世纪，支付宝和微信支付等移动支付工具的崛起，更是让跨境支付变得像在楼下便利店买瓶水一样简单。 这些新兴的支付方式在便捷性、通用性和成本上，对旅行支票构成了“降维打击”。双重签名的安全机制在“芯片+密码”和动态验证码面前显得繁琐而低效。曾经遍布全球的兑换点网络，也因为需求萎缩而逐渐消失。 旅行支票的商业模式并未改变，但支撑其存在的用户需求却几乎消失了。它从一个全球旅行的必需品，迅速沦为了一个仅存于博物馆和少数怀旧者手中的收藏品。美国运通也早已将业务重心彻底转向了信用卡和企业服务。这个曾经的现金牛业务，就这样被时代轻轻地翻了过去。

对于我们普通投资者而言，旅行支票的故事不仅仅是一段有趣的金融史，更是一堂生动的、关于价值投资的实践课。

旅行支票的案例告诉我们，一个卓越的商业模式往往能在其财务结构中创造出类似“浮存金”的优势。作为投资者，我们应该积极寻找那些能够“免费”使用他人资金来为自己创造利润的公司。 在现代商业世界中，这种模式依然存在于各个角落：

• 保险公司： 这是最经典的浮存金模式，先收保费，后理赔。像中国平安这样的巨头，其庞大的投资收益很大程度上就建立在巨额的浮存金之上。
• 预付卡和储值业务： 你在星巴克App里充的钱，在理发店办的储值卡，本质上都是为商家贡献了无息的浮存金。
• 电商平台的商家保证金： 像亚马逊、淘宝这样的平台，会冻结商家的一部分资金作为保证金，这笔钱在被动用前也构成了平台的浮存金。
• 软件订阅和会员费： 预先支付一年的会员费，你就在为这家公司提供一笔无息贷款。

识别出这种模式，可以帮助我们找到那些具有天然竞争优势、现金流充裕且资本成本极低的公司。

旅行支票的衰落，是对“护城河”动态变化最深刻的警示。美国运通凭借其品牌信誉和全球网络，构建了长达半个多世纪的坚固壁垒。然而，技术创新就像一台推土机，可以轻易地绕过、甚至摧毁看似牢不可破的城墙。 这引出了克莱顿·克里斯坦森提出的颠覆性创新 (Disruptive Innovation) 理论。新的技术或商业模式，往往从市场的边缘或低端切入，最初看起来毫不起眼，但最终却能彻底颠覆现有市场格局。ATM、信用卡和移动支付，就是支付领域的颠覆者。 这对我们的启示是：

• 没有永恒的护城河： 投资一家公司，不能只看它过去有多辉煌，更要判断它的护城河在未来是否依然坚固。
• 保持警惕和学习： 要持续关注行业动态和技术变革，思考新的趋势会对你投资组合中的公司产生何种影响。想一想，柯达是如何被数码相机颠覆的，诺基亚又是如何错失智能手机时代的。
• 动态评估内在价值： 公司的内在价值 (Intrinsic Value) 不是一成不变的。当其护城河开始被侵蚀，其未来的盈利能力就会下降，内在价值也需要被重新评估。

巴菲特投资美国运通的“色拉油丑闻”事件，是价值投资哲学中“安全边际 (Margin of Safety)”原则的完美实践。这个概念由价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆提出，核心思想是：用远低于其内在价值的价格买入一家公司。 这个“折扣”就是你的安全垫，它能为你提供双重保障：

1. 防御意外： 如果你对公司的判断出现失误，或者公司未来遭遇了意想不到的困难，安全边际可以减少你的亏损。
2. 创造超额收益： 当市场恢复理性，股价回归其内在价值时，巨大的价差将为你带来丰厚的回报。

“色拉油丑闻”就是一次典型的市场恐慌。大多数投资者因为害怕不确定性而疯狂抛售，导致股价严重脱离了公司的真实价值。而巴菲特通过冷静的分析，识别出了其中的错误定价，抓住了这个千载难逢的机会。 对普通投资者的启示是，市场的恐慌和悲观情绪往往是价值投资者的朋友。当出现系统性风险或针对某个行业的“黑天鹅”事件时，不要急于逃离，而应静下心来，研究那些被错杀的、拥有强大护城河的优质公司，看看是否出现了绝佳的、具备足够安全边际的买入时机。

一张小小的旅行支票，如今已淡出我们的生活。但它在商业和金融史上留下的印记，却像一本厚重的教科书，值得我们反复品读。 它向我们展示了“浮存金”这种商业模式的巨大威力；它用自身的衰落，警示我们“护城河”并非永恒，必须警惕技术变革的力量；它又通过巴菲特的传奇投资，告诉我们在市场恐慌中坚持独立思考和寻找“安全边际”是多么重要。 作为一名立志于长期成功的价值投资者，我们的任务就是不断从这样的商业案例中汲取智慧，锻炼自己的商业洞察力和投资心性。下一次，当你看到一个新兴的商业模式或一个被市场抛弃的“昨日之星”时，不妨想一想旅行支票的故事，或许，下一个伟大的投资机会就隐藏其中。