格雷厄姆与多德村的超级投资者们

格雷厄姆与多德村的超级投资者们 (The Superinvestors of Graham-and-Doddsville) 这是一个由传奇投资家沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 提出的著名概念，源自他于1984年在哥伦比亚大学商学院发表的一篇演讲，后整理成文。它并非指一个真实的地理村庄，而是一个“智力上的村庄”，其中的“村民”都是价值投资的奠基人本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 和戴维·多德 (David Dodd) 的追随者。巴菲特通过讲述这个“村庄”里众多投资大师长期战胜市场的真实案例，以一个无可辩驳的事实集群，强有力地反驳了风行一时的有效市场假说 (Efficient Market Hypothesis)，证明了价值投资并非偶然的运气，而是一种可以通过学习和实践掌握的、能够带来卓越回报的投资哲学。这个概念是价值投资理论体系中最具说服力和故事性的篇章之一。

想象一下，一场盛大的全国性抛硬币大赛拉开帷幕。 全美国2.25亿人口，每个人都拿出1美元作为赌注。每天早上，所有人一起向上抛出硬币，正面朝上的人从背面朝上的人那里赢得1美元。第二天，幸存的赢家们继续比赛。日复一日，输家被淘汰，赢家的奖金则像滚雪球一样越滚越大。 经过20个交易日，大约会有215位幸运儿留下来。他们每个人最初只投入了1美元，现在却都拥有了超过100万美元的巨款（1美元 x 2的20次方）。 这时候，一位金融学教授可能会站出来，用“有效市场假说”来解释这一切。他会说：“这没什么神奇的，纯属偶然。在如此庞大的样本里，根据概率论，必然会产生这样一批连续猜对20次的‘幸运猩猩’。他们的成功完全是随机运气的结果，不具备任何可复制性。” 听起来很有道理，对吧？ 但巴菲特接着提出了一个关键问题：“如果，我们发现这215个最终的百万富翁里，有40个人都来自同一个只有几百人的、叫做‘格雷厄姆-多德村’的小村庄，你还会觉得这纯粹是运气吗？” 答案显然是否定的。当赢家们呈现出如此异乎寻常的地理聚集性（或者说，方法论的聚集性）时，任何一个理性的人都会开始怀疑，这个村庄里一定有什么秘密。或许是水质特别？空气特别？或者，更有可能的是，村民们掌握了一套独特的、更高级的抛硬币技巧！ 这个精彩绝伦的比喻，正是“格雷厄姆与多德村的超级投资者们”这篇文章的核心论证。

在投资的世界里，那场抛硬币大赛就是变幻莫测的股票市场。而那个神秘的村庄，就是由本杰明·格雷厄姆和戴维·多德开创的价值投资思想体系。 格雷厄姆被誉为“华尔街教父”，他和多德合著的《证券分析》 (*Security Analysis*) 被奉为价值投资的“圣经”。他们在哥伦比亚大学商学院的课堂，就是这个“智力村庄”的起源地。这个村庄的居民，要么是他们的学生，要么是深受他们思想影响的信徒。他们遵循着共同的投资世界观，相信市场的价格会围绕企业的内在价值 (intrinsic value) 波动，而他们的任务，就是利用市场的非理性，以远低于内在价值的价格买入公司股票。 巴菲特通过列举一系列真实的投资记录，向世界展示了这个村庄的“村民”们是多么出类拔萃。他们的方法各不相同，投资的行业、公司也千差万别，但他们都取得了长期、持续、远超市场平均水平的惊人回报。这群人，就是“格雷厄姆与多德村的超级投资者们”。

巴菲特在他的文章中，像一位自豪的村长，向我们介绍了几位村里的明星。他们风格迥异，但都共享着相同的投资DNA。

施洛斯是格雷厄姆最忠实的信徒之一，他的投资方式被巴菲特戏称为“捡烟蒂”。他从不关心公司是否伟大，甚至很少和公司管理层交流。他只专注于一件事：寻找那些价格已经跌到尘埃里，比其清算价值还要便宜的公司股票。就像在路边捡起别人丢弃的、但还能免费再抽上一口的烟蒂。施洛斯用这种看似“捡破烂”的方法，在长达46年的投资生涯里，取得了年化20%的惊人回报，而同期市场指数的年化回报率仅为7%。

这两位曾是格雷厄姆-纽曼公司的合伙人，他们经营的Tweedy, Browne公司同样是典型的格雷厄姆风格。他们严格遵循量化标准，购买那些市净率极低、市盈率极低的公司。他们像一群严谨的寻宝者，在市场的角落里搜寻被低估的“数字宝藏”，并同样取得了辉煌的长期业绩。

鲁安是格雷厄姆课堂上唯一的A+学生。当巴菲特在1969年决定解散自己的合伙公司时，他把自己投资人的钱都推荐给了鲁安管理的红杉基金 (Sequoia Fund)。鲁安的风格更偏向于集中投资，他会深入研究少数几家优质公司，在价格合理时重仓买入。他的成功证明，格雷厄姆的原则同样适用于寻找并持有伟大的企业。红杉基金的长期回报率同样卓越非凡。

作为巴菲特的黄金搭档，查理·芒格 (Charlie Munger) 早期也经营着自己的投资合伙公司，并取得了比巴菲特本人同期的回报率还要高的成绩。芒格是格雷厄姆思想的继承者，但他更是发展者。他深刻地影响了巴菲特，推动其投资理念从“捡烟蒂”（以便宜的价格买入普通公司）进化为“以合理的价格买入伟大的公司”。 除了以上几位，巴菲特还列举了里克·格林 (Rick Guerin)、斯坦·波尔米塔 (Stan Perlmeter) 等多位同样来自这个“村庄”的成功投资者。他们就像一群闪耀的星辰，共同照亮了价值投资的天空。

尽管这些超级投资者的具体策略和投资组合千差万别，但他们的思想深处，都烙印着几条来自格雷厄姆的共同信条。这正是村庄的“秘密配方”。

这是格雷厄姆在另一本经典著作《聪明的投资者》 (*The Intelligent Investor*) 中提出的一个绝妙比喻。他把市场想象成一个情绪极不稳定的合伙人，名叫“市场先生”。他每天都会给你一个报价，愿意买入你的股份，或把他的股份卖给你。有时他兴高采烈，会报出一个高得离谱的价格；有时他悲观沮丧，又会报出一个低得可笑的价格。超级投资者们从不听从市场先生的指挥，更不会被他的情绪感染。相反，他们把市场先生当成一个可以利用的仆人。当他报价过低时，就从他手中买入；当他报价过高时，就把股票卖给他。

这是价值投资的基石。安全边际指的是资产的内在价值与市场价格之间的差额。格雷厄姆强调，你必须以显著低于其内在价值的价格买入。比如，你估算一家公司的价值是每股100元，那么你应该在它跌到60元甚至50元时才考虑买入。这40元或50元的差价，就是你的安全边际。它就像为你的投资上了一道保险，可以保护你免受估值错误、宏观经济冲击或纯粹坏运气的影响。用巴菲特的话说：“投资的第一条原则是不要亏钱，第二条原则是永远记住第一条。”安全边际就是实现这一目标的核心工具。

超级投资者们从不把股票看作是电脑屏幕上闪烁的代码或可以短期炒作的纸片。他们认为，购买一股股票，就是购买了一家真实企业的一小部分所有权。因此，他们的关注点永远是企业本身：它的商业模式、盈利能力、竞争优势、管理层能力等等。他们会像一个准备收购整家公司的企业家一样去思考，而不是像一个赌桌旁的投机者。

这个概念由巴菲特和芒格发扬光大，但其精神内核与格雷厄姆的严谨分析一脉相承。能力圈是指每个投资者根据自己的知识和经验，能够真正理解的行业或公司范围。超级投资者们都严格坚守在自己的能力圈内进行投资。他们不会因为某个行业热门就盲目跟风。他们深知，重要的不是你的能力圈有多大，而是你是否清楚地知道它的边界在哪里。在边界内行事，是智慧；在边界外行事，是灾难。

“格雷厄姆与多德村的超级投资者们”的故事，不仅仅是一段引人入胜的投资史，更是为我们普通投资者点亮的一盏明灯。它告诉我们：

• 价值投资是有效的：它不是一种虚无缥缈的理论，而是一套经过无数大师反复验证、确实可以带来长期超额回报的投资哲学和方法论。市场的短期波动或许是随机的，但长期的价值回归却是必然的。
• 成功可以复制，但并不轻松：超级投资者们的成功源于共同的思维框架，这意味着他们的成功路径是可以学习的。但这绝不意味着可以轻松复制。它需要你付出巨大的努力去学习、去研究，更需要你有强大的心理素质去对抗市场的诱惑和自身的贪婪与恐惧。
• 坚持独立思考：这个村庄的居民都是逆向投资者，他们习惯于在人群恐慌时买入，在人群狂热时卖出。他们从不把市场的共识作为自己决策的依据，而是依赖于自己对企业价值的独立判断。
• 寻找属于你的“村庄”：对我们而言，最重要的不是去模仿某一位超级投资者的具体操作，而是去理解并吸收他们共同的投资哲学。通过学习格雷厄姆、巴菲特、芒格等人的思想，构建自己的投资框架，找到并坚守在自己的能力圈内，你也能成为属于你自己的“格雷厄姆-多德村”的优秀村民。

最终，这个故事最大的启示在于：投资的成功，并非源于高深的数学模型、神秘的内幕消息或是预测市场的超能力。它源于一种简单、质朴但深刻的商业常识，以及将这种常识贯彻到底的纪律和耐心。