欧唯特

欧唯特 (Oaktree Capital Management)，又称“橡树资本”，是全球最受尊敬的另类投资管理公司之一，由传奇投资人霍华德·马克斯 (Howard Marks) 和布鲁斯·卡什 (Bruce Karsh) 于1995年联手创立。它并非一家传统的股票投资机构，而是以在不良资产 (Distressed Debt) 投资领域的深刻洞见和卓越战绩闻名于世。橡树资本的投资哲学深深植根于价值投资的理念，强调严格的风险控制、对市场周期的敏锐洞察和独立思考。对于普通投资者而言，理解橡树资本的投资智慧，就如同拿到了一本由投资大师亲笔撰写的、关于如何在市场波动中保持清醒并最终胜出的实战指南。

每一棵参天大树，最初都只是一颗小小的种子。橡树资本的种子，播撒于两位创始人对主流投资方式的深刻反思之中。 在创立橡树资本之前，霍华德·马克斯和布鲁斯·卡什都曾在TCW集团担任高管，负责高收益债券和不良资产投资。他们取得了辉煌的成就，但逐渐意识到，在一个巨大的、以销售为导向的组织中，他们追求的以风险控制为核心的投资哲学难以得到最纯粹的执行。于是，他们决定另起炉灶，创办一家真正属于投资者的、将客户利益置于首位的公司。 他们没有选择在华尔街最拥挤的赛道——股票投资——上与人厮杀，而是将目光投向了一个听起来有些“晦气”的角落：不良资产。所谓不良资产，通俗点说，就是那些陷入困境、濒临破产的公司的债券或贷款。在别人眼中，这是烫手山芋；在马克斯和卡什看来，这却是遍地黄金的“折扣店”。这就像是房地产投资，有人喜欢买装修精美的新房，而橡树资本则偏爱在黄金地段寻找那些外观破旧、但结构坚固的老房子，以极低的价格买入，通过翻新改造，使其价值连城。 这种选择本身，就体现了橡树资本独有的“逆向思维”基因。他们不去追逐热门，而是在被市场遗忘和恐惧的角落里，冷静地寻找价值。

霍华德·马克斯不仅是一位杰出的投资家，更是一位思想深邃的投资哲学家。他定期撰写的《投资备忘录》是包括沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 在内的全球投资界巨擘每期必读的经典。他的著作《投资最重要的事》更是将其投资理念系统地呈现给了大众。橡树资本的成功，正是这些理念在实践中开花结果的证明。

这是马克斯最为核心的理念之一。他认为，投资领域的成功需要与众不同的思维方式。

• 第一层次思维是简单、肤浅的。比如：“这是一家好公司，我们应该买它的股票。”或者“经济前景不佳，我们应该卖出所有股票。”这种思维方式几乎人人都会，因此不可能带来超额收益。
• 第二层次思维则要复杂和深刻得多。它会这样思考：“这是一家好公司，但人人都知道它是好公司，所以它的股价已经被高估了，其中包含了过高的期望。因此，我们不应该买入。”或者“经济前景不佳，市场一片恐慌，所有资产都在被抛售，这其中一定有一些优质公司的股票被错杀了，这正是买入的好时机。”

用一个生活化的比喻：你想去看一场热门电影。第一层次思维是：“这部电影很火，我去看吧。”结果你到了影院，发现人山人海，连票都买不到。第二层次思维是：“这部电影很火，所以今晚的影院一定人满为患。我不如选择一个工作日的下午场，或者等它热度稍退再去看，体验会好得多。” 在投资中，只有具备第二层次思维，才能让你避开陷阱，发现真正的机会。

马克斯将市场比作一个巨大的钟摆。它的大部分时间都在从一个极端（比如，极度乐观的“贪婪”）摆向另一个极端（比如，极度悲观的“恐惧”），很少停留在中间那个被称为“合理”或“中庸”的位置。 理解这一点至关重要，因为它告诉我们：

1. 市场情绪是会回归的： 极度的乐观之后往往是悲观，反之亦然。市场的趋势不会永远朝一个方向发展。
2. 最危险的事是“线性外推”： 即认为过去几年的上涨（或下跌）会一直持续下去。当钟摆摆到最高点时，它下一步唯一的方向就是向下。
3. 投资者的任务不是预测钟摆的顶点或底部，那是神的工作。投资者的任务是识别出钟摆当前所处的位置。当我们能大致判断出市场是处于乐观阶段还是悲观阶段，我们就能做出更明智的决策：在悲观情绪弥漫、资产价格便宜时买入；在乐观情绪高涨、资产价格昂贵时保持谨慎或卖出。

这就是对市场周期的深刻理解，也是逆向投资的逻辑基础。

对于一家以投资不良资产闻名的公司，谈论“风险控制”似乎有些矛盾。但这正是橡树资本的精髓所在。他们认为，卓越的投资回报并非来自冒进的风险承担，而是来自卓越的风险控制。 他们从不试图完全规避风险，因为没有风险就没有回报。他们做的是：

1. 理解风险： 深入研究每一笔投资，搞清楚可能出现的最坏情况是什么。
2. 衡量风险： 评估最坏情况发生的概率。
3. 控制风险： 确保即使最坏的情况发生，损失也是可控的，不会伤及元气。

实现这一点的关键武器，就是价值投资的基石——安全边际 (Margin of Safety)。 安全边际的理念很简单：用5毛钱的价格，去买价值1块钱的东西。 这中间的5毛钱差价，就是你的保护垫。即使你对资产价值的判断出现了一些偏差（比如它其实只值8毛），或者未来发生了一些意料之外的坏事（比如价值缩水到了7毛），你依然不会亏钱。橡树资本之所以敢于买入“垃圾”，就是因为他们支付的价格足够低，拥有巨大的安全边际。

在一个人人自诩为专家的世界里，马克斯反复强调“我不知道”的重要性。他坦诚自己无法预测宏观经济的走向、利率的变化或是股市的涨跌。 这种谦逊并非无知，而是一种深刻的智慧。它意味着：

1. 专注于可知之事： 放弃徒劳的宏观预测，将精力集中在可以深入了解和评估的事情上，比如一家公司的基本面、资产的真实价值、当前市场为这个资产开出的价格。
2. 构建能够应对多种未来的投资组合： 因为我们不知道未来会怎样，所以不能把所有鸡蛋都放在一个篮子里，更不能把赌注押在某一个特定的经济场景上。投资组合应该具备稳健性，无论未来是通胀、通缩还是滞胀，都能有不错的表现。

这种哲学让橡树资本在多次市场危机中不仅能安然度过，还能抓住别人因恐慌而错失的良机。

为了更直观地理解橡树资本的运作方式，让我们来看一个简化后的案例。 想象一下，2008年金融危机爆发，雷曼兄弟倒闭，市场陷入极度恐慌。一家名为“ABC重工”的公司，其本身业务稳健，但受整个市场流动性枯竭的影响，其发行的债券价格从面值100元暴跌至30元。

• 第一层次思维的投资者会想： “天啊，经济要崩溃了！ABC重工的债券跌了这么多，肯定要违约了，快跑！”于是他们不计成本地抛售。
• 橡树资本的“第二层次思维”则会启动：
  1. 分析： 他们会派出团队，深入研究ABC重工的财务报表、现金流、行业地位和管理层。他们发现，公司虽然短期面临资金压力，但其核心资产（如工厂、专利）价值远超其总负债，长期来看，公司有能力渡过难关。他们估算，即使在最坏的破产清算情况下，每张面值100元的债券也能拿回至少50元的资产。
  2. 决策： 此时，市场价格是30元，而最坏情况下的价值是50元，正常经营下的价值是100元。这是一个拥有巨大安全边际的机会。于是，橡树资本开始在市场大量买入这些被恐慌抛售的债券。

接下来可能发生两种情况：

1. 情景一（公司复苏）： 随着金融市场企稳，ABC重工获得了新的融资，经营重回正轨。几年后，其债券到期，橡树资本收回了100元的本金和利息。他们的投资回报率超过了200%（(100-30)/30）。
2. 情景二（公司破产重组）： 即使ABC重工最终没能挺住，申请了破产保护。作为主要的债券持有人，橡树资本在法律上拥有优先受偿权。他们可能会通过“债转股”的方式，成为重组后新公司的主要股东。凭借其专业的管理和资本运作能力，他们可以帮助新公司改善经营，并在未来以更高的价格出售股权获利。

这个案例完美地诠释了橡树资本的哲学：在别人恐惧时贪婪，基于深入研究做出决策，利用巨大的安全边际来控制风险，并为可能出现的最坏情况做好了准备。

我们虽然无法像橡树资本那样直接投资不良资产，但其贯穿始终的投资智慧，对每一位普通投资者都有着极高的参考价值。

• 拥抱周期，逆向而行： 认识到市场是有周期的，不要在市场狂热时追高，也不要在市场悲观时割肉。当身边的人都在谈论股票，甚至连菜市场大妈都开始推荐代码时，或许就该保持警惕了。反之，当媒体上充斥着坏消息，人人谈股色变时，勇敢地去寻找那些被错杀的优质公司。
• 永远把安全边际放在第一位： 你买入的价格，是决定你未来回报和所承担风险的最重要因素。在购买任何股票或基金前，问问自己：这个价格是否已经足够便宜？它是否为未来可能发生的意外预留了足够的缓冲垫？永远不要为一家公司的“故事”支付过高的价格。
• 承认未知，做好防御： 不要试图去预测市场的短期走势，这基本是不可能的。你应该做的是构建一个稳健的、多元化的投资组合。通过合理的资产配置，将资金分散投资于不同类型、不同区域的资产，这样无论发生什么，你的整个投资组合都能表现得相对平稳。

1. 进行第二层次思考： 在做出任何投资决策前，多问自己几个“为什么”和“如果”。“我看到的这个利好消息，市场上的其他人是不是也看到了？”“当前股价是否已经完全反映甚至过度反映了这个利好？”“共识观点是什么？它有没有可能是错的？”这种深思熟虑的习惯，会让你在投资的道路上走得更远、更稳。

总而言之，欧唯特（橡树资本）不仅是一个投资公司的名字，它更代表着一种审慎、理性、深刻的投资哲学。学习并实践它的核心理念，将帮助我们在充满不确定性的市场中，找到属于自己的确定性。