欧文·费雪

欧文·费雪（Irving Fisher, 1867-1947），美国传奇经济学家、发明家和社会活动家。他被许多人誉为“美国有史以来最伟大的经济学家”，其在利率、资本、货币和价格水平等领域的开创性研究，为现代经济学和投资理论奠定了坚实的基础。费雪的理论深刻影响了后世，从价值投资大师沃伦·巴菲特到货币主义学派的米尔顿·弗里德曼都从中汲取了养分。然而，他本人在1929年股市大崩盘前的“永久性高点”言论，也让他成为了一个极具警示意义的投资反面教材。理解费雪，不仅是学习他的理论，更是要吸取他的教训。

费雪的理论就像投资世界的底层代码，虽然我们不一定天天看见它，但它无时无刻不在运行。

为什么钱有时间价值？费雪给出了一个经典的解释。他认为，利率主要由两个因素决定：

• “不耐”（Impatience）： 这是人性的体现。我们都倾向于“现在就消费”而不是“未来再享受”。为了让你放弃眼前的消费，把钱借给别人，就必须给你补偿，这个补偿就是利息。你的“不耐”程度越高，要求的利息就越高。
• “机会”（Opportunity）： 这是生产力的体现。如果你把钱（资本）用于投资，比如开一家奶茶店，它能在未来创造出更多的钱。这个投资回报的机会，也决定了利率的水平。

简单来说，利率就是“不耐”与“机会”这两种力量博弈后达成的均衡价格。这个思想是理解所有资产定价模型的基石。

这个理论试图回答一个直白的问题：钱印多了会怎么样？费雪用一个简洁的公式给出了答案，这就是著名的费雪方程式（又称交易方程式）： M x V = P x T

• M = 货币供应量（Money Supply）
• V = 货币流通速度（Velocity of Money）
• P = 价格水平（Price Level）
• T = 商品与服务的交易总量（Volume of Transactions）

这个公式是货币数量论的核心。它告诉我们，在一个经济体中，如果货币流通速度（V）和交易总量（T）在短期内变化不大，那么货币供应量（M）的增加，几乎会直接导致价格水平（P）的上涨，也就是通货膨胀。对于投资者而言，这意味着央行的印钞机开关，直接关系到我们手中现金的购买力。

费雪还澄清了一个让许多人困惑的概念。我们从银行获得的利息，比如年利率3%，被称为名义利率。但这并不是我们真正的收益。费雪指出，我们必须考虑通货膨胀的影响。 他的洞见是： 实际利率 ≈ 名义利率 - 通货膨胀率 比如，你的存款有5%的名义利率，但当年的通货膨胀率是3%，那么你的财富实际只增长了2%。如果通胀率飙升到6%，你的实际利率就是-1%，你的钱实际上是在缩水的。这个“费雪效应”提醒投资者，战胜通胀是投资的最低纲领。

在亲身经历了1929年大萧条后，费雪提出了债务通缩理论来解释经济危机为何如此深重。他认为，经济受到冲击后（如股市崩盘），会启动一个可怕的恶性循环：

1. 第一步： 人们因恐慌而抛售资产来偿还债务。
2. 第二步： 大规模偿债导致银行存款减少，货币供应量收缩。
3. 第三步： 货币收缩导致物价下跌，即通货紧缩。
4. 第四步： 物价下跌使得剩余债务的实际价值变得更高了（你欠的钱没变，但你的资产和收入都在缩水），这加剧了人们的还债压力，导致更多违约和破产。
5. 第五步： 更多的破产和抛售，进一步加剧了物价下跌……如此循环往复，将经济拖入深渊。

费雪的理论和人生经历，为价值投资者提供了极其宝贵的启示。

1. 1. 利率是投资的“地心引力”

巴菲特将利率比作金融世界的“万有引力”，这个说法的源头正是费雪的理论。所有资产的价值，本质上都是其未来现金流的折现值。而利率，正是这个折现率的核心。利率高时，引力强，资产估值被压低；利率低时，引力弱，资产估值容易产生泡沫。理解利率的走向，是进行自下而上分析时不可或缺的宏观背景。

1. 2. 永远要盯住“真实”的回报

不要被名义上的高收益迷惑。价值投资的目标是追求购买力的长期、可持续增长。在评估一项投资时，一定要在心中扣除预期的通货膨胀率，思考其“实际”回报率是否具有吸引力。

1. 3. 天才也会在“永久的高原”上摔倒

1929年10月，就在美股崩盘前几天，费雪公开宣称：“股价已经达到了一个看起来像是永久性的高地。”这句“名言”让他个人在危机中倾家荡产。这个故事是对所有投资者的终极警示：市场是无法精准预测的。无论你多么聪明，都必须对市场保持敬畏，并始终坚持安全边际原则，为可能发生的错误和意外留足缓冲空间。

1. 4. 理解宏观，但立足微观

费雪的债务通缩理论，让我们看到了宏观经济中债务杠杆的巨大风险。一个聪明的投资者，在选择具体的公司时，会非常关注其资产负债表的健康状况，规避那些过度负债的企业，因为它们在经济下行周期中往往最先倒下。