永久投资组合

永久投资组合 (Permanent Portfolio)，由自由市场投资分析师哈里·布朗（Harry Browne）在上世纪80年代提出。它并非一种追求短期暴利的炫技策略，而是一种旨在“无论发生什么，都能保护和增值财富”的极简主义资产配置哲学。其核心思想是，未来不可预测，与其徒劳地猜测经济走向，不如构建一个在任何经济环境下（繁荣、衰退、通胀、通缩）都能表现尚可的组合。这个组合就像投资世界里的“瑞士军刀”，简单、可靠，足以应对各种不确定性。它将资金平均分配到四种截然不同的资产中，每种资产在特定的经济“季节”里扮演主角，从而确保整个组合能够平稳地穿越风雨，实现长期、温和的增长。

在投资世界里，充斥着无数关于“下一个风口”的预测。但哈里·布朗的理念却反其道而行之，他认为投资智慧的起点，是坦然承认我们对未来的无知。经济的走向复杂多变，就像天气一样，短期预测的准确率低得可怜。与其把宝押在某个单一的“晴天”或“雨天”策略上，不如打造一艘能在任何天气下航行的“诺亚方舟”。 永久投资组合的精髓，就是放弃预测，拥抱均衡。它识别出四种主要的宏观经济环境，并为每一种环境都配备了一种“特种兵”资产。

• 经济繁荣期 (Prosperity): 公司盈利增长，市场情绪乐观，此时股票是最佳的增长引擎。
• 通货膨胀期 (Inflation): 物价飞速上涨，货币购买力下降，此时黄金作为传统的价值储藏手段，能够大放异彩。
• 通货紧缩期 (Deflation): 物价下跌，经济活动萎缩，现金的购买力增强，而长期国债的固定利息和本金变得极具价值。
• 经济衰退期 (Recession): 经济增速放缓甚至为负，市场恐慌，此时现金（或短期国债）是最终的避风港，提供了安全性和流动性。

通过将资产平均分配，永久投资组合的逻辑是：无论未来是哪种经济剧本上演，总有一类资产能站出来保护你的财富。当一部分资产表现不佳时，另一部分资产的表现往往会弥补损失，从而极大地平滑了整体投资组合的波动性，让投资者能够安心持有，避免因市场恐慌而做出错误的决策。

永久投资组合的构建异常简单，它将全部资金划分为四个均等的部分，每部分占比25%，分别投入到以下四类资产中。

• 角色定位： 增长引擎
• 最佳表现环境： 经济繁荣期
• 配置解析：

股票代表着对人类创造力和企业盈利能力的信心。在经济欣欣向荣的时期，企业利润丰厚，股价水涨船高，这25%的股票资产将成为组合回报的主要贡献者。为了实现充分的分散，通常建议投资者选择覆盖面广的指数基金，例如追踪标准普尔500指数（S&P 500）或全球主要市场指数的基金。这部分配置确保了你的投资组合不会错过经济增长带来的红利。它就像船队的先锋舰，负责在风平浪静时全速前进。

• 角色定位： 通缩盾牌与衰退避雷针
• 最佳表现环境： 通货紧缩期、经济衰退期
• 配置解析：

长期国债，特指由信用等级最高的政府（如美国财政部）发行的长期债券。在经济衰退或通缩时期，利率通常会下降，这会导致债券价格上涨。同时，政府“金边债券”的信用保障使其成为恐慌时期的首选避险资产。当股市暴跌时，这部分国债资产往往会逆势上扬，起到关键的平衡作用。它就像组合中的压舱石，确保在惊涛骇浪中船身依然稳定。

• 角色定位： 终极保险与流动性源泉
• 最佳表现环境： 经济衰退期、通货紧缩期
• 配置解析：

“手有余粮，心中不慌”。现金（或等同于现金的货币市场基金、短期国债）是投资组合的“安全垫”。在经济衰退和市场恐慌时，现金为王。它不仅能在资产价格普遍下跌时保全你的本金，还为你提供了在市场底部买入便宜资产的“弹药”。在通缩环境下，每一元现金的购买力实际上是在增加的。这25%的现金储备，是你在极端不确定性面前保持从容和主动性的关键。

• 角色定位： 通胀的“天敌”
• 最佳表现环境： 恶性通货膨胀期
• 配置解析：

黄金是一种独特的资产。它不产生利息，也没有现金流，其价值根植于数千年的人类共识和其作为贵金属的稀缺性。当政府超发货币导致严重通货膨胀时，纸币的价值被稀释，而黄金的保值功能便会凸显。黄金的价格走势往往与股票和债券呈负相关，这使它成为一个极佳的风险对冲工具。这25%的黄金配置，是为应对货币信用危机这种“黑天鹅”事件准备的终极保险。

构建了永久投资组合，并不意味着可以一劳永逸。要让这个策略持续生效，再平衡（Rebalancing） 是不可或缺的操作。

随着时间的推移，由于各类资产价格的涨跌不一，你最初设定的25% x 4的完美比例会被打破。例如，在经历了一轮大牛市后，股票的占比可能上升到35%，而其他资产的占比则相应下降。 再平衡就是定期（例如每年一次）或在偏离度达到某个阈值时（例如任一资产超过30%或低于20%），卖出表现优异、占比过高的资产，并将所得资金买入表现不佳、占比过低的资产，从而将整个组合恢复到最初的25%均分状态。

再平衡看似只是一个简单的机械化操作，但它内含了深刻的投资智慧：

• 自动实现“高抛低吸”： 你在系统性地卖出那些价格高昂的资产，同时买入那些价格相对便宜的资产。这与价值投资中“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”的精神不谋而合。
• 控制风险： 它能防止单一资产在组合中占比过高，避免你的财富过度暴露在某一类风险之下。
• 克服情绪偏见： 投资中最难的就是克服人性的贪婪与恐惧。再平衡提供了一套明确的规则，让你在市场狂热或恐慌时，不必依赖主观判断，只需按计划行事，大大降低了犯错的概率。

对于一本以价值投资为核心理念的辞典来说，我们必须探讨：永久投资组合，这个看似“被动”的策略，与主动寻找低估值公司的价值投资哲学有何关联？ 它们并非相互排斥，而是可以相得益彰的伙伴。

1. 共同的哲学基础： 价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆在其经典著作《聪明的投资者》中，为投资者划分了“防御型投资者”和“积极型投资者”。永久投资组合可以说是为防御型投资者量身定做的完美方案。它强调的不是击败市场，而是首先确保资本的安全，这与价值投资的核心原则——安全边际——精神相通。
2. 稳固的“根据地”： 即使是积极的价值投资者，也可以将永久投资组合作为自己核心资产的“根据地”或“安全垫”。当你在自己的能力圈内寻找并重仓投资个股时，永久投资组合可以为你其余的资产提供一个极其稳健、全天候的保护。这使得你在面对个股的短期波动时，能有更强大的心理承受能力和更长远的持股耐心。
3. 纪律性的体现： 价值投资强调纪律，而永久投资组合的再平衡机制，正是纪律性的极致体现。它迫使投资者在资产高估时卖出，在低估时买入，这正是价值投资行为的精髓。

永久投资组合带给普通投资者的，不仅仅是一个可以直接复制的作业，更是一种深刻的投资世界观。

• 优点：
  • 极致简单： 规则清晰，易于理解和执行，不需要高深的金融知识。
  • 情绪友好： 波动性远低于纯股票组合，有助于投资者克服追涨杀跌的人性弱点，实现长期持有。
  • 全天候适应性： 理论上能在各种宏观经济环境下保护资产，提供相对平稳的回报。
• 潜在缺点：
  • 放弃高收益： 在股票大牛市中，其表现会远逊于100%的股票指数基金。你得到的是“安心”，放弃的是“暴利”的可能性。
  • 税务成本： 频繁的再平衡可能会产生资本利得税（在有相关税收的地区）。
  • 表现的滞后性： 它是一个着眼于数十年的长期策略，在某些三五年甚至更长的周期里，其表现可能会落后于简单的股债组合。

最终启示： 永久投资组合并非通往财富自由的唯一道路，更不是回报率最高的捷径。但对于那些风险承受能力较低、不愿花费大量时间研究市场、希望获得安稳睡眠的投资者而言，它是一个无与伦比的起点和基石。 它教会我们，投资的成功，或许不在于预测未来的神机妙算，而在于构建一个能坦然面对未来一切不确定性的稳固结构。从这个意义上说，哈里·布朗的永久投资组合，与其说是一种投资策略，不如说是一种关于谦逊、纪律和远见的生存智慧。