沃尔特·施洛斯

沃尔特·施洛斯 (Walter J. Schloss) 是一位传奇的美国投资家，被誉为“超级投资者” (Superinvestors) 之一，也是价值投资的坚定践行者。作为本杰明·格雷厄姆最出色的门徒之一，施洛斯将老师的投资理念——尤其是在《证券分析》中阐述的原则——运用到了极致。他的投资生涯跨越了半个多世纪，并取得了年化近16%的惊人回报（扣除费用后），而同期市场指数仅为7%。施洛斯最独特的地方在于他那近乎“原始”的投资方法：他从不与公司管理层交流，也几乎不离开办公室，仅凭公开的财务报表，像一个“便宜货猎手”一样，不知疲倦地寻找那些股价远低于其账面价值或净流动资产价值的公司。他的成功雄辩地证明，即便没有华尔街的复杂工具和内幕消息，普通人也能通过简单的原则、严格的纪律和足够的耐心在投资上取得非凡成就。

施洛斯的投资哲学是格雷厄姆思想最纯粹的体现，他将其总结为三个核心要素：价格、价值和安全边际。他从不试图预测市场或经济的走向，而是将全部精力投入到寻找那些被市场错误定价的“便宜货”上。

施洛斯认为，股价是投资者唯一可以确信的“事实”。公司的未来盈利、行业前景、管理层的豪言壮语都充满了不确定性，但此时此刻的价格却是清晰可见的。因此，他的决策起点永远是：“这个价格够便宜吗？” 他对便宜的定义极为苛刻，主要寻找那些股价远低于其有形资产价值的公司，也就是我们常说的“烟蒂股”——虽然看起来不起眼，但捡起来还能免费吸上一口。

与许多关注利润表和未来增长的投资者不同，施洛斯是资产负债表的忠实信徒。他认为，资产（尤其是流动资产）比盈利更可靠、更稳定。一家公司可能暂时亏损，但只要它拥有坚实的资产基础，就有可能渡过难关，其内在价值最终会被市场发现。他曾说：“我们买的是资产，不是盈利。” 这种对有形资产的偏爱，为他的投资组合提供了强大的安全边际。

“我们的投资方法非常简单，我们努力寻找那些售价低于其价值，并且由正直能干的管理层经营的公司。就这么简单。” —— 沃尔特·施洛斯 这句话完美概括了他的朴素智慧。他从不使用复杂的数学模型，甚至连计算器都很少用。他相信，如果一笔投资需要复杂的计算才能证明其便宜，那它可能根本就不够便宜。这种对简单的追求，让他能够始终专注于投资中最核心的要素，避免陷入细节的泥潭。

施洛斯的投资策略像一个纪律严明的工匠，使用的工具不多，但每一样都运用得炉火纯青。

施洛斯最重要的估值工具就是账面价值 (Book Value)。他会仔细审查公司的资产负债表，计算出每股的净资产，然后寻找那些股价远低于这个数字的公司。他有一个著名的经验法则：尝试以低于三分之二账面价值的价格买入。 这样做的好处是：

• 保守性： 账面价值是一个历史成本数据，通常比重置成本或清算价值更低，因此以此为基础的估值非常保守。
• 硬资产： 它代表了股东实际拥有的有形资产，看得见、摸得着，不像未来盈利那样虚无缥缈。

与沃伦·巴菲特的集中投资策略截然相反，施洛斯是一位分散化投资的大师。他的投资组合通常包含100只甚至更多的股票。他将自己的策略比作经营一家折扣商店：

• 广撒网： 他知道自己买的“便宜货”里，有一些可能永远不会升值，甚至会破产。
• 概率取胜： 但只要他买得足够便宜、足够分散，那么那些价值回归的股票带来的收益，将远远超过少数几只失败股票造成的损失。这种极度分散本身就是一种强大的风险管理工具。

施洛斯的成功，除了方法论，更离不开他钢铁般的性格。

• 买入的纪律： 他只在价格达到他预设的“便宜”标准时才买入，绝不追高。
• 持有的耐心： 他买入的很多公司都是市场弃儿，可能需要三到五年的时间，价值才会被市场重新认识。他有足够的耐心等待。
• 卖出的纪律： 他从不贪婪。一旦股价上涨了50%或100%，达到了他认为相对合理的水平，他就会果断卖出，然后继续去寻找下一个“便宜货”，而不是幻想它能再涨十倍。

沃尔特·施洛斯的投资生涯，就像一本为普通投资者写的教科书，充满了宝贵的启示：

• 投资可以很简单： 你不需要成为金融天才，也不需要紧盯盘面。专注于理解公司的基本面，使用像账面价值这样简单、可靠的指标，就足以构建一个成功的投资策略。
• 安全边际是生命线： 永远，永远以低于其内在价值的价格买入。这是抵御未知风险、人性弱点和判断错误的终极保障。
• 情绪是最大的敌人： 市场会疯狂，人心会动摇。施洛斯之所以伟大，很大程度上因为他能像机器一样执行自己的简单规则，不受市场情绪的干扰。
• 坚守你的能力圈： 施洛斯清楚地知道，他的专长是分析资产负债表。他从不涉足自己不懂的领域，比如高科技或复杂的金融衍生品。找到你自己的优势领域，并坚守它。
• 成功不必惊天动地： 施洛斯追求的是持续、稳定、可靠的回报，而不是“一战成名”的本垒打。投资是一场马拉松，稳健的步伐远比短暂的冲刺更重要。