液化空气集团

液化空气集团 (Air Liquide) 这是一家你可能从未听说过，但几乎每天都在间接受益于其产品和服务的“隐形冠军”。液化空气集团是一家全球领先的工业、医疗和环保特种气体、技术和服务的供应商。简单来说，它就是一家把空气及其他气体作为产品来销售的公司。从你喝的碳酸饮料里的气泡，到医院里病人呼吸的医用氧气，再到制造芯片所需的高纯度气体，背后都有它的身影。这家成立于1902年的法国公司，凭借其独特的商业模式和坚固的护城河，成为价值投资领域备受推崇的典范企业之一。

很多人第一次听说液化空气集团时，都会感到好奇：一家“卖空气”的公司，是如何做到世界500强，并成为百年老店的？答案就在于其精妙绝伦的商业模式。它并非简单地将空气装进瓶子里出售，而是围绕工业气体的生产、分销和应用，构建了一个让竞争对手难以逾越的商业帝国。

液空的主要业务可以通俗地理解为两种模式，这两种模式相辅相成，共同构筑了其核心竞争力。

• 第一种，也是最核心的模式，叫“现场制气”（On-site）。

这主要针对用气量巨大的工业客户，比如钢铁厂、化工厂、炼油厂等。液空不会用卡车一车一车地给他们运送气体，而是在客户的工厂旁边，直接投资数千万甚至上亿欧元，为他们量身定做一套气体生产装置。然后，通过管道将生产出的氧气、氮气、氢气等直接输送到客户的生产线上。

  这种模式的妙处在于，它几乎是把液空和客户“锁死”在了一起。
    - **首先，客户的[[转换成本]]极高。** 气体是客户生产流程中不可或缺的“工业血液”，一旦中断，整个工厂都要停摆，损失巨大。既然液空的设备就在隔壁，并且已经稳定运行，客户几乎没有动力去更换供应商，因为这不仅意味着巨大的资本开支，还伴随着巨大的运营风险。
    - **其次，锁定了长期稳定的收入。** 液空会与客户签订长达15至25年的“照付不议”（Take-or-Pay）合同。这意味着，无论客户的开工率如何，哪怕工厂停产，也必须支付一个最低的费用。这为液空带来了极其稳定和可预测的[[经常性收入]]和[[自由现金流]]，这是[[价值投资]]者梦寐以求的特性。
* **第二种模式，是传统的“工业商家”模式，可以理解为零售和批发。**
  这主要服务于用气量较小的客户，比如实验室、医院、小型工厂等。液空通过其庞大的运输网络，将液态气体（用大型储罐运输）或气态气体（用高压钢瓶运输）配送给这些分散的客户。
  这种模式的护城河在于**规模和网络效应**。工业气体的运输成本高昂，且有一定的危险性。液空凭借其遍布全球的生产基地和配送网络，可以实现最高效的路径规划和最低的单位运输成本。一个新进入者很难在局部市场与它竞争，因为它无法摊薄覆盖整个区域的物流网络成本，这就是典型的[[规模经济]]。

虽然液空的名字里有“空气”，但它的业务远不止分离空气中的氧气和氮气。它早已成为一个高科技的综合性气体解决方案提供商。

• 在医疗保健领域，它为医院提供医用氧气、麻醉气体，并为家庭呼吸系统疾病患者提供治疗服务，这部分业务需求非常刚性，基本不受经济周期影响。

1. 在电子行业，芯片制造等尖端工艺需要用到纯度极高（达到99.9999%以上）的特殊电子气体，液空是全球少数几个能提供这种高附加值产品的公司之一。
2. 在能源转型领域，液空是全球氢能源产业链的领导者，从氢气的生产、储存、运输到加氢站的建设，它都进行了全方位的布局。这使其在未来的“氢经济”中占据了极为有利的位置。

这种多元化的业务布局，使得公司能够有效对冲单一行业的风险，无论经济如何波动，总有某个领域能提供稳定的增长动力。

对于一个信奉价值投资的投资者来说，液空几乎满足了所有苛刻的筛选标准。它不是那种能让你一夜暴富的股票，但却像一位可靠的朋友，能陪你穿越牛熊，实现财富的长期稳健增值。

正如前文所述，液空的护城河是其最吸引人的特质，它由多重优势交织而成。

• 高昂的转换成本： 现场制气模式下的长期合同和物理绑定，让客户难以“叛逃”。
• 无与伦比的规模与网络效应： 庞大的生产和分销网络构成了成本优势，阻挡了潜在竞争者。
• 技术与经验壁垒： 无论是高纯度电子气体的生产，还是氢能源技术的应用，都需要长期的研发投入和运营经验积累，这不是靠资本就能在短期内复制的。
• 深度嵌入客户的业务流程： 液空提供的不仅仅是气体，更是生产的保障和稳定。这种基于信任的合作关系，本身就是一种强大的护城河。

投资大师沃伦·巴菲特曾说，他最喜欢的持股周期是“永远”。液空就是这样一家值得长期持有的公司。

• 稳定的盈利能力： 受益于长期合同和多元化的业务，液空的营收和利润增长非常稳健，即使在全球经济危机期间，其业绩也表现出极强的韧性。翻开它过去几十年的财务报表，你很难看到剧烈的波动，只有一条平缓向上的增长曲线。
• 持续增长的股息： 液空有着超过30年持续增长的派息记录（即使在2008年金融危机和2020年新冠疫情期间也未曾间断）。对于寻求稳定现金流回报的投资者而言，这无疑是巨大的吸引力。持续派息并不断增长，本身就证明了公司拥有强大且持续的造血能力。
• 健康的资产负债表： 公司常年保持着稳健的财务结构，拥有充沛的现金流来支持业务扩张、研发投入和股东回报，这让它在面对不确定性时游刃有余。

一家伟大的公司，不仅要能守住今天的阵地，更要能看清并抓住未来的机遇。液空在氢能源领域的深耕，展现了其管理层卓越的远见。随着全球对清洁能源的需求日益迫切，氢能被视为终极能源解决方案之一。液空凭借其在工业气体领域积累了百年的技术和经验，在制氢、储氢、运氢等各个环节都拥有核心技术。这不仅为公司开辟了巨大的第二增长曲线，也使其完美契合了当下流行的ESG (环境、社会和公司治理) 投资理念。

研究像液化空气集团这样的公司，不仅仅是为了发现一个好的投资标的，更是为了学习和理解价值投资的精髓。

• 寻找“无聊”但伟大的公司。 传奇基金经理彼得·林奇曾建议投资者多关注那些业务简单、甚至有些“无聊”的公司。液空的业务（卖气体）听起来远没有人工智能或社交媒体性感，但它却是现代工业不可或缺的一环，拥有强大的定价权和持久的竞争力。投资，有时需要我们抵制喧嚣，在平凡中发现伟大。
• 理解商业模式的本质。 投资一家公司，本质上是投资它的商业模式。不要只看产品，要深入思考：这家公司是如何赚钱的？它的客户为什么选择它？为什么竞争对手难以撼动它的地位？搞懂了液空的“现场制气+长期合同”模式，你就搞懂了它持续创造价值的核心密码。
• 重视长期合同和经常性收入。 在分析一家公司时，要特别关注其收入的质量。那些基于长期合同、具有订阅性质的经常性收入，其价值远高于那些一次性的项目收入。它们能提供稳定的现金流，让企业可以从容地进行长期规划和投资，也能让投资者睡得更安稳。
• 耐心是最好的美德。 液空的股价走势图告诉我们，它不是一只短期爆发的“妖股”。它的上涨是缓慢而坚定的，依靠的是内生增长和利润的不断累积。投资这样的公司需要耐心，你要把它看作是自己拥有的一门好生意的一部分，与它共同成长，享受复利带来的长期回报。这正是价值投资最核心的哲学：做时间的朋友。