混合市场

混合市场（Mixed Market）是指在同一个证券交易所内，同时采用做市商制度（Market Maker System）和指令驱动制度（Order-Driven System）进行交易的市场结构。它像一个琳琅满目的超级市场，既有品牌专柜（做市商）保证随时能买到明码标价的商品，也有一片热闹的自由集市（指令驱动），让买家和卖家可以直接讨价还价。这种“混合”模式旨在融合两种制度的优势：既通过做市商来提供持续的流动性和市场稳定性，又通过买卖双方的直接竞价来促进更有效的价格发现，为投资者提供更多样化和更高效的交易选择。

混合市场的核心在于两种交易机制的共存与互补。投资者提交的订单会在这两种机制中以最优的方式被执行。

在混合市场中，做市商扮演着“官方供货商”的角色。他们是交易所指定的特殊参与者，承担着为特定股票持续报出买入价和卖出价的义务。

• 双向报价： 做市商必须同时报出愿意买入的价格（买价）和愿意卖出的价格（卖价），无论市场行情如何。
• 提供流动性： 这确保了即使在市场交易不活跃时，投资者也总能找到交易对手方，从而可以随时买入或卖出股票。
• 赚取差价： 做市商的利润主要来源于他们报出的买卖价差（Bid-Ask Spread），即卖出价与买入价之间的微小差异。

这就好比品牌专柜，虽然价格固定，但胜在随时有货，交易可靠。

指令驱动部分则是一个完全开放的“电子拍卖场”。所有普通投资者的买卖订单汇集于此，由交易系统按照“价格优先、时间优先”的原则进行撮合。

• 价格优先： 买单出价越高，卖单出价越低，就越有优先成交权。
• 时间优先： 如果价格相同，那么谁先下单，谁就先成交。

在这里，投资者可以提交限价订单（指定一个不高于或不低于某个特定价格进行交易）或市价订单（按当前市场最优价格立即成交）。这个机制体现了市场的集体意愿，是价格发现的主要场所，就像自由集市里通过无数次讨价还价最终形成一个公允的“市价”。

对普通投资者而言，混合市场既带来了便利，也提出了一些新的要求。

• 更优的流动性： 在指令驱动系统里找不到匹配的订单时，做市商可以作为最后的“接盘侠”或“供货商”，避免了想买买不到、想卖卖不出的尴尬。
• 更窄的价差： 做市商的报价与公开市场中的订单形成竞争，这种竞争往往会压缩买卖价差，让投资者的交易成本变得更低。
• 更灵活的交易： 投资者可以根据自己的策略，选择是立即与做市商成交，还是挂出限价单耐心等待更好的价格。

市场的结构变得更加复杂，订单的执行路径可能不是那么直观。对于初学者来说，可能需要花更多时间去理解自己的订单是如何被处理和成交的。

对于以价值投资为圭臬的投资者来说，市场交易机制只是工具，而非目的。理解混合市场，是为了更好地服务于我们的长期目标。

• 关注内在价值，而非交易噪音： 无论市场结构如何演变，投资的本质是以合理的价格买入优秀的公司。混合市场中可能存在由高频交易等策略制造的短期价格波动，但价值投资者应穿透这些噪音，牢牢锚定公司的长期内在价值。
• 善用机制，从容交易： 价值投资者通常不追求立即成交。你可以充分利用指令驱动系统的优势，挂出符合你心理价位的限价单，“守株待兔”般地等待市场价格达到你的买入或卖出点。而做市商的存在则为你提供了一重保障，确保在极端情况下市场的基本功能依然运转。
• 避免“最优”陷阱： 不要过度痴迷于在微秒级别寻找到“最优”的交易路径。对价值投资者而言，买入价格比内在价值低出足够多的安全边际，远比交易执行时节省零点几分钱重要得多。重要的不是以最好的价格成交，而是以正确的价格成交。