清偿

清偿（Liquidation），在投资领域，通常特指公司清偿，这是一个公司“关门大吉”并“变卖家产”以偿还所有债务的最终程序。当一家公司走到了生命的尽头，无论是自愿解散还是被迫破产，它都需要将所有资产变现，然后按照法定的先后顺序，依次支付给债权人、员工和股东。对于我们普通投资者来说，理解清偿就像是为最坏的情况做打算。它不仅揭示了一家公司真正的家底有多厚，也直接关系到当暴风雨来临时，我们投入的钱还能剩下多少。

想象一下，你家小区门口那家开了很久的“老王烧烤店”要关门了。老王决定不干了，这个过程就类似于公司的清偿。 他需要：

• 第一步：变卖家当。 把店里的桌椅、烤炉、冰柜，甚至没用完的秘制酱料全都卖掉，换成现金。这在公司里叫做“资产变现”。
• 第二步：还钱。 老王首先得把欠供应商的肉款和菜款结清，还要把之前借邻居小李的装修钱还上。这叫“偿还债务”。
• 第三步：分红或散伙。 如果还完了所有的钱还有剩余，这笔钱就归老王自己了。如果当初是和朋友合伙开的店，那就按股份比例分掉。这对应公司里的“股东分配”。

如果卖掉所有家当的钱还不够还债，那供应商和小李就只能自认倒霉了。这个简单的故事，就是公司清偿的核心逻辑：清点家产，还清债务，剩余的再分给老板。

在真实的公司清偿中，谁先拿钱，谁后拿钱，有着严格的法律规定，这个顺序被称为“清偿顺序”（Liquidation Preference）。这就像一场散伙饭，座位有贵宾席、普通座和末班车之分，顺序错不了。

这部分人拥有最优先的求偿权，公司变卖资产的钱会先到他们手里。

• 清算费用： 比如聘请律师、会计师来处理清算事宜的费用。
• 有担保的债权人： 比如把厂房抵押给银行获得的贷款。银行是“有担保的”，万一公司还不上钱，银行可以直接拍卖厂房来弥补损失。
• 员工工资和税款： 法律规定，员工的血汗钱和欠国家的税款必须优先支付。

贵宾席的客人都满意后，才轮到普通座的债权人。

• 无担保的债权人： 这类债权人范围很广，包括公司的供应商（比如上面故事里欠的肉款）、持有公司债券的投资者等。他们没有特定的资产作抵押，只能等着看贵宾们吃完后还剩下多少。

很遗憾，作为公司的所有者，股东们只能坐末班车，是最后一个领钱的，而且常常会面临“车已开走，人还未到”的窘境。

• 优先股股东： 他们的权利比普通股股东高一点点，能先于普通股股东拿到钱。
• 普通股股东： 也就是我们绝大多数股民。他们只能在以上所有人都分完钱后，对剩余的残羹冷炙进行分配。在大多数破产清算案中，普通股股东最终都是血本无归，因为钱根本不够分到最后一步。

了解清偿，不是为了盼着公司倒闭，而是为了更深刻地理解投资的风险与价值。

价值投资的鼻祖格雷厄姆非常看重公司的清算价值，也就是把公司所有资产卖掉能换回的钱，减去所有负债后剩下的价值。如果一家公司的市值比它的清算价值还低，那就意味着拥有了极高的安全边际。这相当于你用八折的价格买了一张可能足额兑付的“饭票”，即便餐厅最后关门散伙，你拿到的钱也可能比你付出的多。

清算价值的核心信息藏在资产负债表里。作为投资者，你需要像侦探一样审视它：

• 重有形，轻无形： 清算时，现金、土地、厂房等有形资产是实打实的价值。而像商誉（Goodwill）这类无形资产，在公司倒闭时往往一文不值。
• 警惕高负债： 负债表里的债务越多，意味着排在你（股东）前面领钱的人越多。一个债台高筑的公司，留给股东的价值残渣自然就越少。

巴菲特早年深受格雷厄姆影响，曾热衷于投资“烟蒂股”（Cigar Butt Investing）。他将其比作在地上捡起一个别人丢掉的烟蒂，虽然看起来很烂，但还能美美地吸上一口。 这些“烟蒂股”公司，通常是那些业务不佳、被市场嫌弃，但其股价已经跌到远低于其清算价值的公司。投资它，就相当于赌公司会被清算或收购，从而释放其内在的清算价值。这是一种基于“最坏打算”的投资策略，虽然不那么光鲜，但却是对公司内在价值最极致的挖掘。