猪周期

猪周期 (Hog Cycle)，是经济学中一个用来描述猪肉生产和价格周期性波动的经典模型。简单来说，就是“肉价上涨 —> 养殖户积极性提高，大量补栏母猪 —> 生猪供应量增加 —> 肉价下跌 —> 养殖户亏损，大量淘汰母猪 —> 生猪供应量减少 —> 肉价再次上涨”的循环。这个循环的根本驱动力，源于一个有趣的“时间差”：养殖户根据当前的价格来决定未来的产量，但从母猪怀孕、产仔到育肥猪出栏，需要近一年的时间。这种决策与结果之间的滞后性，叠加人性的贪婪与恐惧，共同导演了一出在养猪业反复上演的经济周期大戏。

要想真正理解猪周期，让我们忘掉复杂的图表和数据，先来听一个关于养猪老王的故事。

村里的养猪户老王发现，最近猪肉价格涨得厉害，一头猪能赚以往两三头的钱。看着邻居们一个个赚得盆满钵满，老王心动了。他不仅把自家所有积蓄都投了进去，还借了点钱，雄心勃勃地扩大了猪场规模，买了一大批优质的能繁母猪。 此时此刻，像老王一样想法的人遍布全国。大家都沉浸在“金猪年华”的喜悦中，认为好日子会一直持续下去。然而，他们忽略了一个关键问题：从母猪怀孕到小猪长大出栏，至少需要10个月。市场上的猪肉并不会因为他们今天买了母猪，明天就变多。

大约一年后，老王和全国无数“新晋”养猪大户的猪终于可以出栏了。一时间，市场上的猪肉供应量井喷式增长。但人们的饭量是有限的，猪肉消费需求并没有同步增加。当供给远远大于需求时，价格的下跌便如期而至，而且是断崖式的。 老王发现，猪肉价格跌得比他想象中快得多。起初还能保本，后来卖一头猪就要亏掉几百块钱的饲料成本。市场情绪从狂热迅速转向恐慌。

猪价已经跌破了大部分养殖户的成本线。更糟糕的是，猪每天都要吃饲料，多养一天就多亏一天的钱。为了及时止损，老王做出了一个痛苦的决定：不仅卖掉育肥猪，连那些正值壮年、产仔能力强的母猪也一并“含泪处理”了。因为在当时看来，这些母猪就是持续“吞金”的无底洞。 这又是一次“集体行动”。全国范围内，大量的母猪被淘汰，猪的“产能”被迅速清除。

当大量母猪被淘汰后，新生仔猪的数量自然急剧下降。又过了几个月，市场上能够供应的肥猪数量开始变得紧张。供不应求的局面再次出现，猪肉价格悄然触底反弹，并开始新一轮的上涨。 看到价格回暖，像老王这样熬过寒冬的养殖户，又开始盘算着重新补栏母猪。于是，一个新的“猪周期”故事，又拉开了序幕。 老王的故事，就是猪周期的缩影。它揭示了两个核心驱动力：生产决策的滞后性和市场参与者的羊群效应。

对于投资者而言，将这个故事模型化，就得到了一张可以指导投资决策的“航海图”。猪周期通常被划分为四个清晰的阶段。

• 市场特征： 在经历了长时间的亏损后，行业产能（尤其是能繁母猪存栏量）已经被大幅削减。生猪供应紧张，猪肉价格开始持续、快速地上涨。
• 企业与投资者行为： 养殖企业开始扭亏为盈，但由于前一轮熊市的创伤，对于扩产仍持谨慎态度。在资本市场上，股价往往会领先于利润启动，因为聪明的投资者已经预见到行业景气度的反转，市场开始给予更高的估值。这便是戴维斯双击（盈利和估值双双提升）最具潜力的阶段。

• 市场特征： 猪肉价格维持在高位，甚至创下历史新高。养殖利润极为丰厚，刺激着全行业进入非理性的、大规模的产能扩张阶段，能繁母猪存栏量快速回升。
• 企业与投资者行为： 这是养殖企业利润最丰厚的时期，财务报表极其亮眼。媒体上充斥着“猪茅”的赞誉，市场情绪达到顶峰。然而，这往往是风险最大的阶段。因为当前的巨额利润，正在为下一轮的供应过剩埋下伏笔。此时股价可能仍在上涨，但已是“盛宴的尾声”。

• 市场特征： 前期大规模扩张的产能开始集中兑现为市场上的猪肉供应，供给过剩的矛盾日益尖锐。猪肉价格从高位开始掉头向下，开启漫长的下跌通道。
• 企业与投资者行为： 企业利润开始快速下滑，甚至出现季度亏损。资本市场的情绪也随之逆转，股价开始下跌。之前追高的投资者纷纷被套，市场开始讨论戴维斯双杀（盈利和估值双双下滑）的可能性。

• 市场特征： 猪价跌破绝大多数企业的成本线，全行业陷入深度亏损。为了生存，企业被迫开始削减成本，淘汰低效的母猪产能，新一轮的“产能去化”开始了。
• 企业与投资者行为： 企业财报一片惨淡，亏损额触目惊心。市场情绪极度悲观，投资者避之不及，股价也往往在这一阶段创下新低。然而，正如价值投资大师约翰·邓普顿所说，“行情总在绝望中诞生”。这一阶段，正是为下一轮周期上涨积蓄能量的时期，也是逆向投资布局的最佳窗口期。

理解猪周期的规律，最终是为了指导我们的投资实践。对于周期股的投资，尤其是猪周期股，深刻理解沃伦·巴菲特的名言——“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”——至关重要。

• 最佳买点： 理论上，最佳的买入时机是在第四阶段（行业亏损期）。当整个行业都在亏钱，新闻里充斥着养殖户破产的报道，上市公司发布巨额亏损预警，股价跌到无人问津时，往往是周期的底部区域。此时买入，需要巨大的勇气和深刻的产业认知，是典型的“在别人恐惧时贪婪”。
• 最佳卖点： 最佳的卖出时机则是在第二阶段（利润高涨期）。当公司公布创纪录的盈利，分析师们一致高呼“黄金赛道”，人人都在谈论养猪如何赚钱时，就应该考虑分批退出了。此时的市场情绪有多狂热，未来的下跌可能就有多惨烈。这便是“在别人贪婪时恐惧”。

聪明的投资者不会只盯着菜市场的猪肉价格，他们会深入产业内部，寻找更具前瞻性的领先指标。

• 能繁母猪存栏量： 这是猪周期投资中最重要的领先指标。能繁母猪的数量直接决定了大约10个月后生猪的出栏量。当这个数据连续数月环比下降，尤其是在深度亏损区加速下降时，往往预示着未来供应将趋紧，是重要的底部反转信号。反之，当其快速回升时，则是顶部的警示灯。
• 猪粮比： 即生猪价格和作为主要饲料的玉米价格的比值。这是衡量养殖盈利水平的关键风向标。当猪粮比低于盈亏平衡点（通常在6:1左右）时，养殖户亏损，会刺激其淘汰母猪；当猪粮比远高于此，则利润丰厚，会刺激其补栏。
• 成本控制能力： 在一个同质化竞争的行业里，成本就是生命线。尤其是在周期的下行阶段，成本更低的公司能活得更久，甚至有能力在行业底部逆势扩张，收购那些被淘汰的产能。因此，在选择投资标的时，应优先选择那些具有优秀成本控制能力、管理水平高的龙头企业，如中国的牧原股份。
• 资产负债表： 强大的财务状况是企业穿越周期寒冬的“棉袄”。在行业亏损期，高负债的公司可能面临资金链断裂的风险。因此，选择那些负债率较低、现金流充裕的公司，安全边际更高。

传统的猪周期正在发生一些深刻的变化，投资者也需要与时俱进。

• 规模化的影响： 随着行业集中度的提升，大型规模化养殖集团逐渐取代了散养户，成为市场的主要参与者。这些大公司拥有更强的资金实力、更先进的技术和更理性的决策体系，它们的“逆周期调节”能力可能会让周期的波动变得更平缓、时间跨度更长。
• 疫病的冲击： 诸如非洲猪瘟（ASF）这类重大动物疫病，是猪周期中最大的“黑天鹅事件”。它能以非市场化的方式在短时间内摧毁大量产能，导致供给出现极端短缺，从而催生出持续时间更长、涨幅更惊人的“超级猪周期”。
• 政策与环保因素： 日益严格的环保政策提高了养猪业的准入门槛，会加速淘汰落后和不合规的产能，这也在无形中影响着供给端的结构和周期的节奏。

• 第一条：周期是朋友，不是敌人。 周期性是行业固有的属性，不要试图对抗它，而要学会理解它、利用它。在周期的波动中，蕴含着巨大的投资机会。
• 第二条：人弃我取，人取我予。 周期股的投资是反人性的。当市场一片悲歌时，你要敢于进场研究；当市场锣鼓喧天时，你要保持冷静准备离场。
• 第三条：研究领先指标，而不是追逐新闻。 不要等猪肉价格涨上天了才去关注，那时最好的投资时机早已过去。把目光投向能繁母猪存栏量、行业成本曲线这些更深层次的驱动因素，才能让你领先市场一步。