申购/赎回机制

申购/赎回机制 (Subscription and Redemption Mechanism) 是开放式基金 (Open-end Fund) 的核心运作模式。想象一下，基金公司就像一个面包店，申购就相当于你直接跟面包师下单，他用今天的原料（股票、债券等）为你现烤一个面包，价格就按当天原料的成本价（也就是基金净值，Net Asset Value, NAV）计算；而赎回就是你把吃不完的面包退给面包店，面包师按当天的原料成本价退钱给你，并把这个面包销毁。这个“现做现卖、原价退货”的过程，就是申购/赎回机制。它确保了基金的规模可以随投资者的进出而灵活伸缩，并且交易价格始终紧密围绕其内在价值，是理解基金运作的一把钥匙。

申购和赎回是基金与投资者之间直接的“一级市场”交易，一个让基金规模扩大，一个让其缩小。

申购，通俗讲就是“买入基金”。投资者直接向基金管理公司申请购买基金份额。

• 创造份额： 你的申购款会进入基金的资产池，基金公司会以此为你创造出全新的基金份额。这就像给基金注入了新鲜血液，基金的总规模会因此变大。
• 交易价格： 申购的价格基于申请日当天收盘后计算出的基金净值（NAV）。这意味着你在下单时并不知道确切的成交价，这一原则被称为“未知价原则”。

赎回，就是“卖出基金”。投资者向基金管理公司要求卖出自己持有的基金份额，换回现金。

• 注销份额： 基金公司在收到你的赎回申请后，会卖出部分基金资产（如股票）来凑集现金支付给你，同时你持有的那部分基金份额将被注销。这就像基金的一次“回血”，总规模会因此缩小。
• 交易价格： 与申购一样，赎回价格同样基于申请日当天的基金净值（NAV），遵循未知价原则。

对于可以在交易所上市交易的基金，例如ETF，投资者既可以通过申购/赎回来交易，也可以像买卖股票一样在二级市场上交易。这两者有天壤之别。

特别对于ETF而言，其申购赎回机制更为独特：大额的机构投资者（被称为授权参与人，AP）通常不是用现金，而是用“一篮子股票”来申购ETF份额，赎回时则换回一篮子股票。这个设计催生了强大的ETF套利机制。

理解申购/赎回机制，能为价值投资者带来深刻的启发。

申购/赎回机制是基金价格的“定海神针”。尤其是对于ETF，当其市场价格因为投资者的狂热或恐慌而大幅偏离其内在价值（NAV）时，套利者就会出动：

• 出现溢价时： 他们会用一篮子股票申购更便宜的ETF份额，然后在二级市场上卖出获利，增加供给，从而将市场价格压回NAV附近。
• 出现折价时： 他们会在二级市场上买入打折的ETF份额，然后赎回成一篮子股票卖出获利，减少供给，从而将市场价格拉回NAV附近。

这个机制保证了基金的市场价格总有一股强大的力量将其拉回到价值本身，这正是价值投资者所追求的价格向价值回归的体现。

由于申购/赎回遵循“未知价原则”，投资者无法通过精准择时在一天内低买高卖。这天然地鼓励投资者将注意力从短期的价格波动上移开，转而聚焦于基金的长期价值和买入成本。这与价值投资理念——“以合理的价格买入优秀的公司，并长期持有”不谋而合。

当市场剧烈波动时，如果一只基金遭遇大规模集中赎回，基金经理可能被迫在不利的时点低价抛售资产以应对赎回压力。这种“踩踏”会损害仍在场的投资者的利益。因此，一个精明的价值投资者在选择基金时，不仅会看其投资组合，还会关注其规模稳定性、投资者结构等，以评估其在极端情况下的流动性健康度。