綠色郵件

綠色郵件 (Greenmail) 是一種形象的說法，指的是在惡意收購 (Hostile Takeover) 的威脅下，目標公司為了避免被收購，而用高於市價的溢價 (Premium) 從發動收購的「不速之客」手中回購其持有的公司股份。這個詞巧妙地結合了「Blackmail（敲詐勒索）」和「Greenback（美元鈔票，因其綠色而得名）」，生動地描繪了這場帶有脅迫意味的金錢交易。本質上，這就是目標公司的管理層為了保住自己的位子，動用公司的錢（也就是全體股東 (Shareholder) 的錢）向攻擊者支付的一筆「贖金」，換取對方偃旗息鼓，放棄收購。

想像一場發生在資本市場上的「街頭霸王」對決，綠色郵件就是其中一方不想打，直接付錢讓對方離開的招數。整個過程通常分四步走：

1. 第一步：潛在威脅。 一位或一群被稱為「公司狙擊手 (Corporate Raider)」的投資者，在市場上悄悄吸納了某家公司的大量股份。他們通常認為這家公司管理不善、資產價值被低估，有機可乘。
2. 第二步：發出戰帖。 這位公司狙擊手會公開宣稱自己打算發動全面收購，或者威脅要改組董事會，換掉現有的管理層。這對現任管理層來說，無疑是晴天霹靂，因為他們的飯碗和權力受到了直接威脅。
3. 第三步：談判桌上的「贖金」。 為了息事寧人，保住自己的職位，公司管理層會向狙擊手提出一個誘人的建議：「我們用一個遠高於市場價的價格，買回你手裡所有的股票，條件是你得保證，從此以後不再來找麻煩。」
4. 第四步：狙擊手獲利離場。 公司狙擊手愉快地接受了這個方案。他們在短時間內就賺取了巨額利潤，然後拍拍屁股走人，去尋找下一個目標。而公司的錢，就這樣流入了狙擊手的口袋。

這要看你站在誰的立場上。

• 對公司狙擊手而言： 這當然是天大的好事。這是一條絕佳的生財之道，一場精心策劃的「企業勒索」，風險不高，回報卻極其豐厚。

• 對公司管理層而言： 這是一種短視的自保行為。他們用公司的錢保住了自己的權位，暫時解除了危機。但從長遠看，這暴露了他們的軟弱和自私。

• 對公司和其他普通股東而言： 這幾乎總是一件壞事，原因有三：

1. 財富的直接轉移： 公司動用現金或增加負債來支付這筆「贖金」，相當於從所有股東的共同財產中，拿出一大筆錢送給了單一一個股東。這嚴重損害了其他股東的利益。
2. 管理層問題的信號燈： 願意支付綠色郵件的管理層，通常更關心自己的飯碗，而非如何為股東創造長期價值。這是一個巨大的危險信號，表明管理層與股東的利益不一致。
3. 錯失變革良機： 有時候，公司狙擊手的出現，恰恰是因為公司確實存在問題。支付綠色郵件，等於關上了改革的大門，讓那些低效、自利的管理層得以繼續留任，公司也就錯失了變得更好的機會。

作為一名理性的價值投資者，綠色郵件的出現為我們提供了重要的判斷依據。

• 一個巨大的紅色警報： 當你研究一家公司時，如果發現它有支付綠色郵件的歷史，請務必提高警惕。這往往意味著公司的公司治理 (Corporate Governance) 存在嚴重缺陷，管理層不值得信賴。對於價值投資者來說，我們尋求與誠實、有能力的管理層成為「商業夥伴」，而支付綠色郵件的行為恰恰與此背道而馳。
• 反向思考狙擊手的邏輯： 雖然狙擊手的手段不太光彩，但他們之所以能發動攻擊，通常是因為他們嗅到了價值。他們的研究可能揭示了公司被低估的資產或潛在的運營改善空間。因此，當狙擊手出現時，不妨去研究一下他們的論點，這或許能幫助你發現一個潛在的投資機會——當然，前提是公司最終能通過正當方式（而非綠色郵件）實現價值回歸。
• 尋找保護股東的防火牆： 為了防範綠色郵件，一些公司會在章程中加入「反綠色郵件條款」，規定公司不得在未經其他股東批准的情況下，以溢價從大股東手中回購股票。在選擇投資標的時，這類保護中小股東的條款是一個加分項。

總而言之，綠色郵件是資本市場上一場關於利益和控制權的博弈。作為價值投資者，我們的目標是遠離那些將公司利益當作個人籌碼的管理層，尋找那些真正致力於提升股东价值 (Shareholder Value) 的企業。