纳尔逊·佩尔茨

纳尔逊·佩尔茨 (Nelson Peltz)，美国投资界一位响当当的人物，他是著名的激进投资者 (Activist Investor)，也是投资公司Trian Fund Management的创始合伙人。与电影《华尔街》中那种“门口的野蛮人”形象不同，佩尔茨的风格更像是“客厅里的诤友”。他从不寻求恶意收购或拆散公司，而是通过购买公司大量股份，谋求一个董事会席位，然后像一位经验丰富的老船长，从内部帮助企业这艘大船调整航向，削减不必要的开支，优化运营，从而释放那些“沉睡”的股东价值。他的投资生涯中，曾与宝洁公司 (P&G)、百事公司 (PepsiCo)、通用电气 (General Electric) 以及近期的迪士尼 (Disney) 等商业巨头展开过精彩纷呈的博弈，每一场都堪称商业教科书级别的案例。

如果说投资界是一座江湖，那佩尔茨无疑是其中一位极具辨识度的高手。他并非科班出身的金融精英，甚至没有从顶尖的沃顿商学院 (Wharton School) 毕业。他的商业生涯起步于家族的小生意——一家食品配送公司。然而，正是这段“接地气”的经历，让他对企业如何运营、成本如何控制、效率如何提升这些“脏活累活”有了远超常人的深刻理解。 上世纪80年代，佩尔茨抓住了杠杆收购 (Leveraged Buyout) 的浪潮，与合作伙伴利用垃圾债券 (Junk Bonds) 大王迈克尔·米尔肯 (Michael Milken) 的融资支持，上演了“蛇吞象”的并购大戏，最终将一家小公司发展成全球最大的包装公司之一，为自己赚取了第一桶金，也奠定了亿万富翁的地位。 2005年，佩尔茨创立了Trian基金，正式转型为一名激进投资者。但他刻意与传统的“掠夺者”（如另一位激进投资大佬卡尔·伊坎 (Carl Icahn)）划清界限。伊坎可能更倾向于推动公司出售或分拆来快速获利，而佩尔茨则更像一位“运营合伙人”。他给自己贴的标签是“建设性的积极主义者”（Constructivist），他坚信，通过改善运营和公司治理，可以为所有股东创造更长久、更丰厚的回报。他追求的不是短期炒作，而是企业的脱胎换骨。

佩尔茨的投资策略，就像一套精心编排的组合拳，其核心源于他早年在食品行业摸爬滚打的经验，我们不妨称之为“厨房兵法”——一切围绕着最基本的运营效率和成本控制展开，但最终影响的却是整个公司的战略和治理。

佩尔茨的狩猎目标通常具备以下特点：

• 家喻户晓的品牌： 他钟爱那些拥有强大品牌护城河的公司，因为品牌意味着定价权和消费者忠诚度。
• 基本面良好但表现不佳： 这类公司通常业务扎实，产品不错，但由于管理层安于现状、组织架构臃肿或战略失误，导致其股价长期跑输大盘和竞争对手。
• 存在明显的改进空间： 他相信这些公司的内在价值远高于其市场价格，价值只是“睡着了”，而他的任务就是用各种方法将其“唤醒”。

这与传统的价值投资理念既有相通之处，又有明显区别。传统的价值投资者可能会买入一家公司，然后耐心等待市场“发现”其价值。而佩尔-茨则是在买入后，主动创造价值被发现的条件，他自己就是那个最重要的“催化剂”。

佩尔茨的行动路径清晰而固定，堪称其投资的“标准作业流程”：

1. 第一步：深度调研与“白皮书”

在投入重金之前，Trian的团队会花费数月甚至更长时间，对目标公司进行地毯式研究，从财务报表到供应链，从管理层薪酬到市场营销，无所不包。最终，他们会撰写出一份长达上百页的“白皮书”，详尽地指出公司存在的问题，并提出一整套具体的、可操作的改进方案。

1. 第二步：建仓并接触管理层

在研究的同时，Trian会悄悄在二级市场买入公司股票，积累相当规模的股份。然后，佩尔茨会带着他的“白皮书”主动敲开公司CEO和董事会的门，进行友好沟通，希望管理层能采纳他的建议。

1. 第三步：公开施压与“代理权之战”

如果私下沟通无效，佩尔茨就会将“战争”公开化。他会公开发布“白皮书”，接受媒体采访，向其他股东阐述自己的观点，论证为何公司需要改变。他的终极武器是发起代理权争夺战 (Proxy Fight)，即说服其他股东投票支持他或他提名的人进入董事会。

1. 第四步：进入董事会，内部推动

一旦成功进入董事会，佩尔茨便从一个外部批评者，转变为内部的改革推动者。他会利用自己在运营方面的专长，影响公司的战略决策、资本配置和管理层激励机制，一步步兑现他在“白皮书”中的承诺。

佩尔茨的职业生涯充满了经典的投资案例，其中几场战役尤为引人注目。

2017年，佩尔茨将目光投向了日化巨头宝洁。他认为这家百年老店患上了“大公司病”，组织结构复杂，创新乏力，市场份额被新兴品牌侵蚀。在沟通无果后，他发动了当时史上规模最大的一场代理权争夺战。尽管在最初的投票中以微弱劣势惜败，但宝洁公司迫于巨大的舆论和股东压力，最终还是“邀请”佩尔茨加入了董事会。 进入董事会后，佩尔茨推动了宝洁精简其复杂的组织架构，并加大了对核心品牌的关注。此后几年，宝洁的股价表现焕然一新，证明了佩尔茨当初的判断是正确的。这场“虽败犹荣”的战役，完美诠释了他的“建设性”理念。

佩尔茨对百事公司的介入是另一个经典案例。他认为，百事旗下高增长的零食业务（菲多利）和增长缓慢的饮料业务应该分拆，以释放各自的价值。这个提议遭到了时任CEO英德拉·努伊 (Indra Nooyi) 的坚决反对。 尽管分拆的最终目标没有实现，但佩尔茨的持续施压，迫使百事进行了大规模的成本削减和效率提升计划，并将节省下来的资金用于营销和创新。在其持有期间，百事公司的股价大幅上涨，佩尔茨最终获利了结。这个案例说明，即使核心诉求未能达成，一个优秀的激进投资者也能通过施加压力，促使公司改善运营，从而为股东创造价值。

近年来，佩尔茨两度向娱乐帝国迪士尼发起挑战。他批评迪士尼在流媒体服务Disney+上“烧钱”过多、盈利前景不明，同时对公司混乱的CEO继任计划和董事会的监督不力表示严重不满。 尽管在2024年的代理权争夺战中再次失利，但这场高调的对决已经给迪士尼管理层敲响了警钟。在佩尔茨的压力下，迪士尼已经开始削减成本，并调整其流媒体战略，更加注重盈利能力。和之前一样，即便输掉了投票，佩尔茨的“鲶鱼效应”也已经搅动了这家巨头的一池春水。

作为普通投资者，我们没有数十亿美元去发动代理权战争，但佩尔茨的投资哲学和方法论，却能给我们带来极其宝贵的启示：

• 1. 像“主人翁”一样思考

无论你持有100股还是10000股，都应该把自己当作公司的部分所有者，而不仅仅是股票代码的持有者。花时间阅读公司的年报和致股东信，关注管理层的决策是否符合股东的长期利益。佩尔茨的每一次出手，都是基于“如果这是我的公司，我会怎么做”的思考。

• 2. 关注运营，而不仅仅是故事

很多投资者容易被一家公司的宏大叙事或热门概念所吸引。佩尔茨提醒我们，支撑一个伟大公司的，是日复一日的枯燥运营。一家公司的利润率、成本控制、资产周转率等运营指标，远比一个动听的故事更可靠。在投资前，不妨问问自己：这家公司的“厨房”干净吗？效率高吗？

• 3. 寻找“催化剂”

一只被低估的股票，如果没有催化剂，可能会成为一个价值陷阱 (Value Trap)，即股价常年“趴着不动”。佩尔茨本人就是他所投资公司的强大催化剂。对我们而言，要学会识别潜在的催化剂，例如：公司是否更换了更优秀的新管理层？是否有剥离非核心业务的计划？行业是否正在发生有利的变革？甚至，是否有像佩尔茨这样的激进投资者已经入场？

• 4. 建设性地评估企业潜力

佩尔茨的成功，源于他总能看到一家“好公司”如何才能变成一家“伟大公司”。作为价值投资者，我们也可以学习这种思维方式。在分析一家公司时，不仅要看它现在怎么样，更要思考它未来的潜力在哪里，以及实现这种潜力需要克服哪些障碍。这种前瞻性的思考，能帮助我们发现真正的长期投资机会。