经营租赁

经营租赁 (Operating Lease)，简单来说，就像是你去租车公司租一辆车周末出游，而不是办个三五年的长期贷款把车“租”回家。它是一种短期、可撤销的资产使用安排。在这种模式下，出租人（资产的所有者，比如租赁公司）承担着资产所有权相关的绝大部分风险和报酬，比如资产的维修保养、技术过时风险等。而承租人（资产的使用者，比如某家公司）只在约定的期限内拥有资产的使用权，并按期支付租金。 在旧的会计准则下，经营租赁最大的特点是其“隐身术”——它不会出现在承租公司的资产负债表上，租金仅作为一项费用计入利润表。这使得它成为一种经典的表外融资手段，让公司的财务报表看起来更“轻盈”。然而，会计准则的“乾坤大挪移”已经改变了这一切。

理解经营租赁，关键在于看清它在公司财务报表上的“变身记”。这直接影响我们对一家公司真实负债和资产规模的判断。

在2019年新租赁准则全面实施前，经营租赁对承租方来说是一项完美的“瘦身”工具。

• 资产负债表： 空空如也。无论公司签了多少年的门店或飞机租赁合同，这些未来的支付义务都不会在资产负债表上形成负债。
• 利润表： 租金被当作一项普通的经营费用（如“管理费用”或“销售费用”）扣除。
• 现金流量表： 支付的租金被计入“经营活动现金流出”。

这种处理方式的最大问题是，它隐藏了公司真实的长期债务。一家靠租赁经营的航空公司，其未来几十年的飞机租赁承诺可能高达数百亿，但这笔巨额的“准债务”却对报表阅读者完全不可见。

为了让投资者看清全貌，国际财务报告准则（IFRS 16）和美国公认会计原则（ASC 842）进行了重大改革，要求绝大部分租赁（包括经营租赁）都必须“入表”。

• 资产负债表： 这是变化的核心。承租方需要同时确认一项使用权资产（Right-of-Use Asset, 代表在租期内使用资产的权利）和一项租赁负债（Lease Liability, 代表未来要支付的租金的折现值）。
• 利润表： 原来的单一“租金费用”被拆分成了两部分：使用权资产的折旧费用和租赁负债的利息费用。
• 现金流量表： 支付的租金中，偿还本金的部分计入“筹资活动现金流出”，支付利息的部分则计入“经营活动现金流出”（或“筹资活动现金流出”，根据公司会计政策）。

一句话总结： 新准则把原本藏在报表附注里的租赁承诺，直接“搬”到了资产负债表上，让公司的真实杠杆水平一目了然。

作为聪明的投资者，我们不能只看热闹，更要看懂门道。经营租赁的会计变革为我们提供了更锐利的分析工具。

1. 1. 重新审视公司的杠杆水平

过去，要比较一家自购门店的零售商和一家租赁门店的零售商的真实负债是很困难的。后者因为大量的经营租赁而显得资产负债率更低、更安全。现在，新准则将租赁负债显性化，使得我们可以更公允地比较同行业公司，尤其是航空、零售、餐饮、酒店等严重依赖租赁模式的行业。当看到一家公司的租赁负债畸高时，就要警惕其真实的偿债风险。

1. 2. 警惕虚胖的EBITDA

EBITDA（息税折旧摊销前利润）是衡量公司核心盈利能力的常用指标。在旧准则下，租金是作为经营费用在EBITDA中扣除的。但在新准则下，租金费用被“折旧”和“利息”取代，这两项恰好都在EBITDA的计算线之下。这意味着，什么都没变，仅仅因为会计准则的变更，公司的EBITDA就会凭空“增加”。

• 投资启示： 在使用EBITDA进行估值（如EV/EBITDA）时，必须格外小心。对于租赁密集型行业，可以考虑使用改革前的指标EBITDAR（息税折旧摊销及租金前利润）来进行跨时期或跨公司的比较，以消除会计变更带来的噪音。

1. 3. 洞察管理层的经营策略

虽然会计处理变了，但租赁的商业实质没变。选择租赁而非购买，依然反映了管理层的经营哲学：

• 轻资产运营： 公司希望保持灵活性，不愿被重资产拖累，可以快速开店或关店。
• 规避风险： 避免资产贬值或技术淘汰的风险（例如，租赁最先进的IT设备）。
• 现金流考量： 相比一次性巨额投入，按期支付租金对现金流的压力更小。

理解这些背后的战略意图，有助于我们更全面地评价一家公司的商业模式和长期竞争力。