美国国家赔偿公司

美国国家赔偿公司 (National Indemnity Company)，在投资圈内，人们更习惯用它的昵称NICO来称呼它。从表面上看，这只是一家总部位于美国奥马哈的财产和意外伤害保险（Property and Casualty Insurance）公司，业务听起来甚至有些枯燥。但对于任何一位价值投资者而言，NICO绝非等闲之辈。它是“股神”沃伦·巴菲特一手打造的商业帝国——伯克希尔·哈撒韦公司的绝对心脏，是那台为帝国源源不断输送血液的强大泵机。NICO的真正价值，不在于它承保了多少风险，而在于它为巴菲特提供了几乎取之不尽、用之不竭的巨额、低成本、可长期支配的资金，也就是投资界人人梦寐以求的“圣杯”——浮存金。可以说，读懂了NICO，你就读懂了伯克希尔成功的核心密码。

每一个传奇故事都有一个不起眼的开端，NICO也不例外。

NICO于1940年由一位名叫杰克·林沃特（Jack Ringwalt）的企业家在奥马哈创立。林沃特先生是个特立独行的人，他选择了一个被主流保险公司视为畏途的领域：为那些“高风险”客户提供保险。他的主要客户包括出租车司机、卡车司机等，这些人因为风险较高，很难从其他公司获得保单。 林沃特经营这门“怪胎”生意，却遵循着极其保守和严谨的原则。他坚信：

• 承保盈利是第一要务：与许多依赖投资收益来弥补承保亏损的保险公司不同，林沃特坚持保险业务本身必须赚钱。他会仔细评估每一个风险，收取足以覆盖潜在赔付并产生利润的保费。
• 投资风格极其保守：他将收到的大部分保费投资于最安全的市政债券。

这种稳健的经营哲学，让NICO在波动的保险市场中稳步成长。更重要的是，它塑造了公司审慎、理性的文化基因，这恰好与另一位奥马哈的年轻人不谋而合。

1967年，沃伦·巴菲特与杰克·林沃特进行了一次历史性的会面。当时，巴菲特正掌管着一家濒临破产的纺织厂——伯克希尔·哈撒韦，并急于为其寻找新的业务方向。他敏锐地洞察到保险业的巨大潜力。 据巴菲特回忆，他与林沃特的谈判过程快得惊人。在短短15分钟内，巴菲特就理解了NICO的业务模式和其内在价值，并当场决定收购。他看到了三件至关重要的事情：

1. 诚实且能干的管理者：林沃特是一位正直且专注的经营者。
2. 有利可图的保险业务：NICO的承保业务本身就能创造利润。
3. 巨大的隐藏价值：NICO手中持有的大量“浮存金”。

这次收购彻底改变了伯克希尔的命运。巴菲特并没有像林沃特那样将浮存金保守地投资于债券，而是将其作为燃料，投入到他更擅长的股权投资领域。NICO就此从一家小众保险公司，一跃成为驱动伯克希尔这艘超级航母的核动力引擎。

要理解NICO对伯克希尔的意义，就必须理解“浮存金”这个概念。这正是巴菲特口中“比银行的钱更好用”的资本。

想象一下，你开了一家咖啡店，并出售储值卡。顾客花100元买了一张卡，但在他真正用这张卡消费之前，这100元现金就在你的账上。你可以用这笔钱去支付员工工资、购买咖啡豆，甚至进行短期投资。这笔“暂时属于你，但未来可能需要还给顾客（以商品或服务形式）”的钱，就是一种简单的浮存金。 保险公司的浮存金原理与此类似。它主要由两部分构成：

• 已收保费：客户支付的保险费用。
• 未付赔款：保险公司预计未来需要支付给客户的理赔款，但暂时还存放在公司账上的部分。

浮存金 = 已收保费 - 已付赔款（这部分资金以“损失准备金”等形式存在于负债端） 本质上，浮存金是保险公司先收费、后服务的商业模式所带来的天然副产品。

并非所有保险公司的浮存金都是优质的。NICO的浮存金之所以成为传奇，原因有三：

• disciplined underwriting - 严谨的承保纪律：大多数保险公司的综合成本率（Combined Ratio，即赔款和费用占保费的比例）都高于100%，意味着它们的承保业务是亏损的，需要用投资收益来弥补。换句话说，它们使用浮存金是有成本的。而巴菲特延续并强化了林沃特的纪律，长期追求让NICO的综合成本率低于100%。这意味着NICO不仅可以零成本使用客户的钱，甚至客户还在倒贴钱让巴菲特去投资。这无疑是投资的最高境界。
• Long-tail business - 长尾业务：NICO后来逐渐扩展到再保险和大型商业保险领域。这类业务的特点是“长尾”，即从收取保费到最终理赔可能相隔数年甚至数十年（例如石棉责任险）。这意味着NICO可以长期、稳定地持有并运用这笔浮存金，而不必担心短期内的大量赔付挤兑。
• Scale - 巨大的规模：在伯克希尔的体系内，NICO的浮存金规模从几千万美元滚雪球般地增长到数千亿美元。如此庞大的资本体量，为巴菲特提供了在任何市场环境下都能从容布局的底气。

有了NICO这个强大的现金牛，巴菲特得以施展他真正的才华——资本配置。

NICO及其姐妹保险公司产生的巨额浮存金，统一汇集到伯克希尔的总部，由巴菲特和他的搭档查理·芒格进行集中管理和调配。这使得伯克希尔成为了一个效率极高的“资本调度中心”。当投资机会出现时，巴菲特无需像其他基金经理那样去费力融资，他只需打个电话，就能调动百亿级别的资金。 最经典的案例莫过于2008年金融危机。当市场一片恐慌，众多金融机构濒临破产时，巴菲特手握来自NICO等公司的巨额现金，以极其有利的条件向高盛、美国银行等公司注资，最终获得了丰厚的回报。这种在危机中“提供流动性”的能力，正是源于其保险业务提供的稳定现金流。

从财务角度看，浮存金是一种杠杆（Leverage），因为它放大了股东自有资本的投资能力。但它又是世界上最优质的杠杆，因为它与传统的银行贷款或发债有着天壤之别：

• 无利息成本：如前所述，优质的浮存金甚至是负成本的。
• 无固定到期日：只要保险业务持续经营，浮存金就会源源不断地补充进来，没有需要立即偿还的压力。
• 无限制性条款：银行贷款通常附带各种严苛的条款，而浮存金的使用则完全由巴菲特自主决定。
• 极强的稳定性：与可能因市场恐慌而被抽走的客户存款不同，保险浮存金的流出（理赔）是基于大数定律的，相对平稳和可预测。

巴菲特正是利用这种“聪明的杠杆”，在过去半个世纪里创造了惊人的复合回报率，远超那些使用高风险债务进行杠杆收购（Leveraged Buyout）的金融玩家。

虽然我们无法收购一家像NICO这样的公司，但其背后的商业逻辑和投资哲学，能给普通投资者带来深刻的启示。

在你的投资组合中，可以多关注那些拥有类似“类浮存金”模式的企业。它们通常具备“先收款、后服务”的特点，这为公司提供了宝贵的无息贷款，助力其成长。

• 会员费/订阅模式：如Costco的会员年费，亚马逊的Prime会员费，微软的Office 365订阅。
• 储值/预付模式：如星巴克的星礼卡，用户存入的钱成为了星巴克的无息贷款。
• 高额客户押金：某些租赁或制造业公司，能长期占用客户或供应商的大量资金。
• 高周转的零售：虽然不是严格的浮存金，但极快的库存周转和较长的应付账款周期（先卖货后付款给供应商）也能创造持续的运营现金流。

NICO的成功，根植于其卓越的商业模式。它的护城河（Moat）不仅是品牌或规模，更是其内在的、难以复制的运营纪律和资本结构。作为投资者，我们应该超越对产品或技术的表面迷恋，去深入探究一家公司的盈利模式和现金流结构。一个能持续产生内部现金流并进行高效再投资的商业模式，远比一个短暂的热门概念更有价值。

NICO的浮存金是终极的“耐心资本”。它不会因为市场下跌而恐慌，也不会因为短期业绩不佳而被撤回。这赋予了巴菲特能够以十年、二十年甚至更长的时间维度去思考和投资的自由。 对于个人投资者而言，我们最大的优势同样是时间。你的薪水、储蓄就是你的“个人浮存金”。不要被市场的短期噪音所干扰，像巴菲特运用NICO的浮存金一样，耐心地将你的资本配置到优秀的、具有长期成长潜力的公司上，并让时间成为你最强大的朋友。