美国广播公司

美国广播公司 (American Broadcasting Company)，通常简称为ABC，是美国三大传统商业广播电视网之一，也是价值投资历史上一个教科书级别的经典案例。这家公司的故事，尤其是与“股神”沃レン·巴菲特的交集，完美诠释了如何识别一家拥有宽阔“护城河”的伟大企业，并以合理的价格将其收入囊中。对于普通投资者而言，理解ABC的商业模式及其投资价值的变迁，就像是免费上了一堂由巴菲特亲授的大师课，课程的核心便是：投资的本质，是用合适的价格，买入一家你能够理解的、由杰出人才经营的、具有持续竞争优势的好公司。

ABC的诞生颇具戏剧性。它并非像竞争对手CBS或NBC那样含着金汤匙出生，而是源于一次政府主导的“强行分家”。 在20世纪40年代初，美国联邦通信委员会（FCC）认为NBC同时拥有“红网”（Red Network）和“蓝网”（Blue Network）两个全国性广播网络，构成了市场垄断。为此，FCC勒令其出售其中之一。1943年，NBC无奈之下将相对弱小的“蓝网”出售给了救生圈糖果公司（Life Savers）的创始人爱德华·诺布尔（Edward Noble）。这便是ABC的雏形。 在随后的几十年里，ABC一直扮演着“千年老三”的追赶者角色。资金匮乏、明星稀少、加盟台站质量参差不齐，使其在与CBS和NBC的竞争中步履维艰。然而，逆境也磨炼了ABC的生存智慧。它通过差异化竞争，大胆创新，推出了一系列脍炙人口的节目，如体育节目《周一晚间橄欖球》（Monday Night Football）和家庭情景喜剧，逐渐站稳了脚跟。 一个关键的转折点发生在1953年，ABC与联合派拉蒙剧院（United Paramount Theatres）合并。这次合并不仅为ABC带来了急需的资金，更重要的是带来了经验丰富的管理者。正是在不断地挣扎、创新与整合中，ABC逐渐构建起自己强大的品牌影响力和覆盖全美的广播电视网络，为日后成为巴菲特眼中的“香饽饽”奠定了坚实的基础。

时间快进到1985年，这才是我们投资故事的真正开端。这一年，一家规模相对较小但管理极为出色的媒体公司——大都会通信公司 (Capital Cities Communications)——宣布了一项震惊华尔街的交易：以35亿美元的天价收购比自己大得多的ABC。 这笔“蛇吞象”的交易需要巨额融资，而大都会的两位传奇掌门人——汤姆·墨菲 (Tom Murphy) 和丹·伯克 (Dan Burke)——找到了他们仰慕已久的朋友：沃伦·巴菲特。巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司欣然同意，投资5.175亿美元，帮助大都会完成了这笔收购。 这笔投资后来被证明是巴菲特一生中最成功的投资之一。十年后，当华特迪士尼公司收购大都会/ABC时，巴菲特的初始投资已经增值到惊人的23亿美元。那么，巴菲特究竟看中了ABC的什么？这背后蕴含的投资逻辑，对我们普通投资者来说，字字珠玑。

巴菲特投资的第一原则是“投资自己能理解的生意”。而媒体，尤其是像ABC这样的电视网络，正是他能深刻理解的业务。

• 强大的品牌与内容：在那个没有互联网、没有流媒体的时代，三大电视网几乎是美国人获取新闻和娱乐的唯一窗口。ABC这个品牌本身就是一块金字招牌，代表着权威性和大众娱乐。拥有《早安美国》、《世界新闻之夜》等王牌节目，意味着它掌握了稀缺的、能吸引亿万观众眼球的内容。
• 收费站式的商业模式：巴菲特喜欢那些像“收费站”一样能持续产生现金流的生意。ABC的商业模式正是如此。它拥有一个由200多个地方加盟电视台组成的庞大网络，覆盖了全美99%的家庭。任何想要触达全美消费者的广告商，都必须向ABC“买路”，支付高昂的广告费。这个网络一旦建立，就形成了强大的网络效应，后来者极难复制。这个看不见摸不着的“网络”，就是ABC最深最宽的经济护城河。
• 定价权：由于其市场寡头地位，ABC拥有强大的广告定价权。无论经济好坏，企业都需要打广告，而ABC这样的平台是它们无法绕开的选择。这种能力使得公司能够抵御通货膨胀，持续创造丰厚的利润。

在巴菲特看来，ABC的生意简单而清晰：它生产观众喜爱的内容，通过旗下的网络分发出去，然后向想要接触这些观众的广告商收取“过路费”。 这是一门多么美妙的生意！

巴菲特有一句名言：“我喜欢投资那些白痴都能经营好的公司，因为迟早会有一个白痴来经营它。”但这句俏皮话的背后还有半句：如果能找到一家伟大的公司，恰好又由一位天才在经营，那就要下重注。 投资大都会/ABC，巴菲特不仅仅是投资ABC这家公司，更是在投资汤姆·墨菲和丹·伯克这两位他心目中“全美最优秀的管理者”。

• 极致的成本控制：墨菲和伯克以其近乎苛刻的成本控制和运营效率而闻名。他们接管ABC后，迅速砍掉了公司里各种不必要的开支，比如豪华的行政餐厅、冗余的人员和铺张的办公室。他们深知，省下来的每一分钱，都是股东的利润。
• 去中心化的管理哲学：他们给予下属充分的信任和授权，只在关键的资本配置决策上进行把控。这种“放手”的管理风格激发了团队的创造力和责任感，使得整个庞大的传媒帝国能够高效运转。
• 股东利益至上：墨菲和伯克始终将股东回报放在第一位。他们不做为了扩张而扩张的“帝国建设”，做的每一项决策都以是否能为股东创造长期价值为唯一标准。

巴菲特投资5亿多美元，换来的不仅是ABC的股权，更是与全美最顶级的商业大脑并肩作战的机会。他知道，把钱交给墨菲和伯克，比放在自己手里更令人放心。这给我们的启示是：在评估一家公司时，不仅要看它的资产负债表和利润表，更要深入研究其管理层的品格、能力和过往记录。人，才是决定企业成败的最关键因素。

安全边际是价值投资的基石，意指企业的内在价值与市场价格之间的差额。巴菲特之所以在1985年果断出手，是因为他看到了巨大的安全边际。 当时，市场对传统电视网的前景普遍感到悲观。有线电视正在崛起，许多分析师认为，三大电视网的黄金时代已经结束，它们的“护城河”正在被侵蚀。这种悲观情绪使得ABC的股价相对其真实的内在价值显得相当便宜。 巴菲特却不这么认为。他看到，尽管有线电视带来了竞争，但三大电视网的规模效应和品牌影响力在短期内仍然是无法撼动的。它们依然是唯一能够瞬间触达全美观众的平台。市场的过度悲观，为他创造了一个绝佳的买入时机。 此外，巴菲特的投资结构也体现了高度的风险控制意识。他购买的是年利率高达9%的优先股，这意味着即使公司经营不善，他每年也能获得稳定的股息收入，这为他的投资提供了厚厚的“安全垫”。同时，他还获得了以特定价格转换成普通股的权利，这让他在公司未来价值增长时，能够分享到巨大的上行收益。 进可攻，退可守。 这就是巴菲特利用安全边际原则构建的投资组合，也是所有投资者都应该学习的智慧。

巴菲特的耐心在1995年得到了丰厚的回报。娱乐巨头华特迪士尼公司宣布以190亿美元收购大都会/ABC公司，缔造了当时全球最大的传媒集团。这笔交易让伯克希尔的原始投资翻了超过四倍。 进入迪士尼时代后，ABC继续作为其核心资产之一运营。然而，时代的车轮滚滚向前。21世纪后，互联网和流媒体的崛起，对传统电视网构成了前所未有的挑战。以Netflix和Disney+（迪士尼自家的流媒体平台）为代表的新势力，彻底改变了人们消费内容的方式。 如今的ABC，其曾经坚不可摧的“护城河”正面临着严峻的考验。广告收入受到冲击，观众被不断分流。这个案例也生动地告诉我们：“护城河”并非一成不变，它需要企业不断地维护、加固甚至重塑。投资者需要动态地评估一家企业的竞争优势是否能够穿越时间的周期。

美国广播公司（ABC）的这段投资史，就像一部浓缩的价值投资教科书。它为我们普通投资者提供了几条颠扑不破的黄金法则：

• 投资你所理解的（能力圈原则）：不要追逐那些你根本搞不懂的热门概念。专注于那些商业模式清晰、易于理解的公司。巴菲特之所以能重仓ABC，是因为他深刻理解媒体行业的本质。
• 寻找宽阔且持久的护城河：一家伟大的公司必须有抵御竞争者的壁垒。它可以是品牌、网络效应、专利技术或成本优势。投资前问问自己：这家公司的“护城河”是什么？它能持续多久？
• 管理层至关重要：把你的钱托付给谁？是像汤姆·墨菲那样精明能干、品德高尚的管家，还是那些只顾自己利益、挥霍无度的“败家子”？选择与最优秀的人同行。
• 利用市场情绪，坚持安全边际：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”当市场因短期的坏消息而抛售一家好公司时，往往就是价值投资者最好的机会。永远要以低于其内在价值的价格买入。
• 耐心是终极的美德：价值投资不是一夜暴富的赌场游戏。巴菲特持有ABC长达十年之久才迎来最终的收获。真正的财富来自于与伟大企业共同成长，而这需要超凡的耐心。

通过ABC的故事，我们看到的不仅是一个传媒帝国的兴衰，更是一套历久弥新的投资哲学。这套哲学无关复杂的数学模型和频繁的买卖操作，它的核心，是对商业本质的洞察，对人性的理解，以及对常识的坚守。