菲利普·费雪 (Philip Fisher)

菲利普·费雪（Philip Fisher，1907-2004），被誉为“现代成长股投资策略之父”，是一位深刻影响了整个投资界的传奇人物。他与“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 齐名，是两位对沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 投资哲学产生决定性影响的导师。费雪的核心理念在于，投资的成功并非源于买入廉价的平庸公司，而是要以合理的价格买入那些能够长期持续增长的卓越公司。他开创性地将投资研究的焦点从单纯的财务报表分析，拓展到对企业管理、行业地位、研发能力等“质化”因素的深入探查，其思想精髓集中体现在其传世之作《普通股和不普通的利润 (Common Stocks and Uncommon Profits)》一书中。

菲利普·费雪的投资生涯堪称一部活生生的金融史。他于1928年从斯坦福大学商学院辍学，成为一名证券分析师，并于1931年，正值美国大萧条最黑暗的时期，创立了自己的投资咨询公司——费雪公司（Fisher & Co.）。此后的70余年里，他凭借其独特的投资哲学，为客户创造了惊人的财富。 与华尔街许多热衷于抛头露面的投资大亨不同，费雪极其低调，一生鲜少接受媒体采访，更像是一位隐居幕后的思想家和实践者。他坚信，投资成功的秘诀在于专注和耐心。他一生中投资的公司数量不多，但一旦选定，便会长期持有，甚至数十年不变。他最著名的投资案例之一是在1955年买入了当时名不见经传的德州仪器 (Texas Instruments) 的股票，并一直持有，见证了其成长为全球半导体巨头的全过程，获得了数千倍的回报。类似的成功案例还包括对摩托罗拉 (Motorola) 的长期投资。 费雪的伟大之处在于，他不仅仅是一位成功的投资者，更是一位投资思想的奠基人。他将投资从一门“捡烟蒂”式的数学游戏，提升到了对商业本质进行全方位洞察的艺术。

如果说格雷厄姆的武器是计算器和财务报表，那么费雪的武器就是电话和一双善于倾听的耳朵。他认为，一家公司真正的价值，隐藏在那些无法被量化的信息之中。为此，他独创了一套威力巨大的研究方法。

“闲聊法”（Scuttlebutt）是费雪投资方法的灵魂。这个词听起来很随意，但其背后是堪比侦探或记者的严谨调查工作。费雪坚信，仅仅阅读公司年报和公开资料是远远不够的，因为这些都是经过管理层“美化”过的信息。要想了解一家公司的真实面貌，你必须去“闲聊”，去拼凑出一幅完整的、立体的商业拼图。 “闲聊”的对象是谁？

• 竞争对手： 他们最了解这家公司的弱点和行业内的真实地位。
• 客户与供应商： 他们能告诉你公司的产品是否真的有竞争力，服务是否到位，信誉是否良好。
• 前任员工： 他们往往能提供关于公司文化、管理层真实能力的“内部消息”。
• 行业协会专家和科学家： 他们能从更宏观的视角判断公司的技术实力和未来发展趋势。

这就像你想买一辆二手车。你当然会看它的官方参数和里程数（相当于看财报），但更聪明的方法是去问问修过这款车的修理工，找几位开过同款车的车主聊聊，甚至去查查这款车的事故率和常见故障（这就是“闲聊法”）。 对于普通投资者而言，我们虽然很难直接采访到CEO或行业专家，但“闲聊法”的精神依然适用。我们可以：

• 亲身体验： 去公司的门店感受服务，使用它的产品，看看它与竞争对手的差别。
• 网络调研： 阅读用户评论，查看社交媒体上的讨论，了解员工在职场平台上的匿名评价。
• 观察细节： 关注公司的新闻，了解其管理层的变动，留意其广告和营销策略的变化。

“闲聊法”的本质，是将投资从“纸上谈兵”转变为“实地考察”，力求获得超越市场的认知优势。

费雪将他寻找卓越公司的标准，系统地总结为15个要点。这15个要点如同一张寻宝图，指引投资者去发现那些真正值得长期持有的“皇冠上的明珠”。我们可以将这15个要点归纳为三大类：

这一部分关注的是公司业务本身是否足够优秀，是否拥有强大的竞争壁垒，也就是巴菲特后来所说的“护城河 (Moat)”。

• 广阔的成长空间： 公司的主营产品或服务是否有足够大的市场，能在未来数年内支持销售额的大幅增长？（要点1）
• 持续的创新动力： 管理层是否有决心，在现有产品增长潜力耗尽后，继续开发新产品或新业务来驱动增长？（要点2）
• 高效的研发投入： 公司的研发效率如何？投入的每一块钱，能换来多少未来的增长？（要点4）
• 超群的销售能力： 公司是否拥有一个强大、高效的销售网络，能将好产品成功地卖出去？（要点5）
• 丰厚的利润空间： 公司是否有足够高的利润率？高利润率通常意味着强大的定价权和成本控制能力。（要点6）
• 领先的行业地位： 公司是否是其所在行业的领导者？领导者通常能制定行业规则，并享受规模经济带来的优势。（要点8）

简而言之，费雪寻找的是那种不仅现在很优秀，而且在未来很长一段时间里都能保持优秀的“常青树”型企业。

费雪极为看重“人”的因素。他认为，投资一家公司，本质上就是将资本托付给它的管理层。一个平庸的团队，可能会毁掉一门绝佳的生意。

• 长远的战略眼光： 管理层是只关注下一季度的财报，还是在为未来5年、10年的发展做规划？（要点9）
• 卓越的团队协作： 公司内部是否存在“一人独大”的情况？高管团队是否团结协作、富有深度？（要点14）
• 和谐的劳资关系： 公司如何对待员工？一个员工满意度高的公司，通常更具创造力和凝聚力。（要点13）
• 坦诚与正直： 管理层是否对投资者开诚布公？尤其是在公司遇到困难时，他们是选择隐瞒还是坦诚沟通？（要点11）管理层是否具备无可置疑的诚信品质？（要点15）

选择管理层，就像选择一艘远航船的船长。你需要的不仅是一位技术高超的舵手，更是一位品格高尚、值得信赖的领袖。

一家伟大的公司，最终必须能为股东创造实实在在的价值。

• 持续优化的盈利能力： 公司正在采取什么措施来维持或提升利润率？（要点7）
• 明智的资本配置： 公司未来的增长是否需要通过大量增发股票来融资，从而稀释现有股东的权益？（要点10）
• 关注长期利润： 管理层是否会为了短期的漂亮业绩而牺牲公司的长期利益？（要点12）
• 出色的资本回报率 (Return on Capital)： 综合来看，公司利用资本为股东创造回报的效率如何？

这三个维度——卓越的生意、杰出的管理层、为股东着想的文化——共同构成了费雪眼中“伟大公司”的画像。

找到了伟大的公司，接下来的问题就是交易。费雪对此也有着清晰而深刻的见解。

与格雷厄姆执着于寻找价格远低于其内在价值的“便宜货”不同，费雪认为，对于一家真正卓越的公司而言，“等待一个完美买点”的想法往往是徒劳的，甚至是有害的。因为市场的整体趋势是向上的，而伟大公司的成长速度通常会超越市场，长期来看，其股价也会不断创出新高。 他认为，买入一家成长性公司的最佳时机，往往是它刚刚崭露头角，或者因为某些暂时的、非根本性的困难而被市场错杀的时候。此时，公司的市盈率 (P/E Ratio) 可能看起来并不低，但如果其未来的盈利增长能够达到预期，那么今天看似“昂贵”的价格，在几年后回看可能非常“便宜”。 当然，这不意味着可以不计成本地买入。费雪强调的是，投资的重心应该放在判断“公司的品质”上，而不是过度纠结于“价格的波动”。

费雪最颠覆性的思想之一，或许就是他的卖出原则。他认为，投资者之所以在牛市中赚得少，很大程度上是因为过早地卖掉了手中的优质股票。为了避免这种错误，他规定了卖出股票的三个，且仅有三个理由：

1. 1. 当初的买入决策是错误的。 在深入了解后，发现公司并不符合“15个要点”的标准。这时需要勇于承认错误，果断卖出。
2. 2. 公司基本面发生了质变。 公司不再满足“15个要点”了。比如，管理层变得平庸，产品失去了竞争力，或者行业前景变得黯淡。
3. 3. 发现了回报率明显更高的投资机会。 这是一个非常苛刻的条件，需要投资者有十足的把握，新机会的确定性和回报率都远超现有持仓。

尤其值得注意的是，费雪明确指出了不应该卖出的理由：

• 仅仅因为股价涨了很多。 卖掉上涨的赢家，去买入下跌的输家，是投资中的常见错误。
• 担心即将到来的市场回调或熊市。 试图去预测市场是徒劳的。伟大的公司能够穿越牛熊，长期持有才是分享其成长果实的最佳方式。

沃伦·巴菲特曾说过一句名言：“我是85%的格雷厄姆和15%的费雪”。这句话完美地概括了费雪思想的历史地位。 在遇到费雪和他的毕生搭档查理·芒格 (Charlie Munger) 之前，巴菲特是格雷厄姆“捡烟蒂”策略的忠实信徒，专注于购买那些资产价值远高于市场价格的平庸公司。这种策略虽然有效，但规模很难做大，而且需要不断地寻找下一个“烟蒂”。 费雪的思想为巴菲特打开了一扇新的大门。他让巴菲特意识到，以一个公道的价格买入一家伟大的公司，远比以一个便宜的价格买入一家平庸的公司要好。这次思想上的进化，是巴菲特从一个聪明的投资者成长为一代投资巨擘的关键转折点。从收购纺织厂伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 到后来投资可口可乐 (Coca-Cola)、喜诗糖果 (See's Candies) 等拥有强大品牌和宽阔护城河的伟大企业，我们都能清晰地看到费雪思想的烙印。 可以说，费雪丰富和发展了价值投资的内涵，将“质地”和“成长”这两个关键维度，完美地融入了价值投资的框架之中。

作为普通投资者，学习菲利普·费雪的智慧，可以获得以下几点宝贵的启示：

• 像侦探一样做研究： 投资前，请务必超越财务报表，用“闲聊法”的精神去深入了解这家公司的生意、文化和竞争力。
• 与伟大的公司为伍： 努力去寻找那些拥有长期增长潜力、宽阔护城河和优秀管理层的公司，这是通往财富自由最可靠的路径。
• 买入并持有（对的公司）： 如果你足够幸运，找到了真正卓越的公司，那么你最有力的武器就是时间。不要因为市场的短期噪音或股价的上涨而轻易卖出。
• 专注，而不是分散： 费雪主张集中投资。与其拥有一大堆你并不了解的平庸公司，不如深入研究并重仓少数几家你真正看好的卓越公司。
• 人比数字更重要： 归根结底，投资是对未来的押注，而未来是由人创造的。一个诚实、能干、有远见的管理层，是任何一家公司最宝贵的无形资产。