蓝筹邮票公司

蓝筹邮票公司 (Blue Chip Stamps) 这是一家在20世纪中期风靡美国的公司，其主营业务是“交易邮票”——一种零售商提供给顾客的忠诚度奖励计划。然而，在价值投资的殿堂里，它的名字之所以不朽，并非因为那些花花绿绿的小邮票，而是因为它成为了“股神”沃伦·巴菲特与他的黄金搭档查理·芒格早年间最重要、最巧妙的投资平台。表面上，它是一家日薄西山的促销工具公司；但在两位投资大师手中，它化身为一个强大的资本“蓄水池”，通过其独特的商业模式产生了巨额的“浮存金”，并以此为弹药，收购了一系列伟大的企业，最终奠定了伯克希尔·哈撒韦帝国的雏形。对于普通投资者而言，蓝筹邮票公司的故事，是理解商业模式、资本运作与价值投资精髓的经典案例。

要理解蓝筹邮票公司的投资价值，我们必须像剥洋葱一样，层层揭开它的面纱，看透其商业模式的表里两面。

在信用卡积分和电子会员卡普及之前，交易邮票是商家吸引和留住顾客的法宝。它的运作模式非常简单：

• 购物得邮票： 顾客在加盟的零售店（如超市、加油站）消费，每消费一定金额（比如10美分），就能获赠一枚蓝筹邮票。
• 集腋成裘： 顾客将这些邮票粘贴在专门的册子里。
• 兑换商品： 当贴满一本或数本册子后，顾客可以到蓝筹公司自家的兑换中心，免费换取目录上的各种商品，小到烤面包机，大到家具家电。

对于消费者来说，这是一种实实在在的折扣，增加了购物的乐趣和粘性。对于零售商来说，这是一种有效的营销手段，能有效提升销售额和客户忠诚度。在鼎盛时期，美国几乎家家户户的抽屉里，都躺着几本贴着蓝筹邮票的册子。

然而，巴菲特和芒格看到的，远不止这些小邮票。他们洞察到了这个商业模式背后隐藏的金融秘密——一个能持续产生海量、低成本现金的金融引擎。这家公司在他们眼中，根本不是一家零售服务公司，而是一家非典型的、无需接受严格监管的“金融公司”。它的核心价值，在于其创造浮存金（Float）的能力。 这个发现，彻底改变了蓝筹邮票公司的命运，也开启了巴菲特和芒格合作的传奇序幕。他们通过自己掌控的投资合伙企业，在1960年代末开始悄悄地、持续地在二级市场上买入蓝筹邮票公司的股票，并最终取得了控制权。从此，这家邮票公司开始了一场“不务正业”的华丽转身，从分发邮票，转向了收购企业。

“浮存金”是理解蓝筹邮票公司投资故事的钥匙，也是巴菲特投资体系中的核心概念之一。

蓝筹邮票公司的现金流循环有着奇妙的时间错配：

1. 第1步：预收现金。 蓝筹公司首先将邮票成卷地卖给零售商，并立即收到现金。
2. 第2步：延迟偿付。 零售商再将邮票赠送给消费者。消费者需要花费很长一段时间（可能是几个月甚至几年）才能集满足够的邮票去兑换商品。
3. 第3步：资金沉淀。 从蓝筹公司收到零售商的钱，到它需要采购商品让消费者来兑换，中间存在一个巨大的时间差。在这段时间里，那笔庞大的、暂时无需支付出去的现金，就安安稳稳地躺在蓝筹公司的银行账户里。这笔钱，就是浮存金。

更美妙的是，总有一部分邮票因为丢失、遗忘等原因，永远不会被兑换。这部分对应的预收账款，最终会直接转化为公司的纯利润。

想象一下，如果你能长期持有一大笔不属于你、但你可以随意使用的钱，并且你不需要为这笔钱支付任何利息，甚至这笔钱的“主人”还会因为各种原因忘记来取，让其中一部分永远变成了你的。这是多么不可思议的生意！ 蓝筹邮票公司的浮存金正是这样一笔神奇的资金。巴菲特和芒格控制公司后，他们就可以利用这笔数千万甚至上亿美元的、几乎零成本的资金，去做长期投资，购买其他优质公司的股权。用别人的钱，为自己的股东赚钱，这便是蓝筹邮票公司“点石成金”的炼金术。这比向银行贷款（需要付利息）或增发股票（会稀释股权）要高明得多。

手握巨额浮存金，巴菲特和芒格就像是拥有了一把永不满膛的猎枪，开始在资本市场中耐心寻找并猎取那些他们能够理解的、具有持久竞争优势的“珍禽异兽”。蓝筹邮票公司旗下的一系列经典收购，至今仍是投资界的教学案例。

喜诗糖果 (See's Candies) 是一家历史悠久的加州巧克力制造商，拥有极高的品牌忠诚度和强大的定价权。当时，它每年只需要很少的资本投入，就能产生源源不断的现金流。芒格极力说服当时还带有浓厚本杰明·格雷厄姆“捡烟蒂”风格的巴菲特，让他明白以一个相对较高的价格（约2500万美元）买下一家卓越的公司，远比以一个便宜的价格买下一家平庸的公司要划算得多。这次收购是巴菲特投资理念的一次关键进化，而收购的资金，正是源自蓝筹邮票公司的浮存金。事实证明，喜诗糖果成了一座取之不尽的“现金奶牛”，为后续的投资提供了更多弹药。

韦斯科金融公司 (Wesco Financial) 本身就是一家业务多元的控股公司，旗下拥有一家储蓄和贷款协会。有趣的是，这家公司本身也具有产生浮存金的特性。这次收购堪称“俄罗斯套娃”式的操作：用一家产生浮存金的公司（蓝筹邮票），去收购另一家能产生浮存金的公司（韦斯科金融）。这使得巴菲特和芒格的可投资金规模进一步扩大，投资的雪球也越滚越大。

在报业的黄金时代，一份在区域内占主导地位的报纸，就像是收费桥梁一样，是一门利润丰厚的生意。巴菲特看到了《布法罗晚报》 (The Buffalo Evening News) 的潜在价值，并利用蓝筹公司的资金进行了大量投资。这笔投资在初期曾面临巨大挑战和亏损，但巴菲特凭借对商业逻辑的深刻理解和过人的胆识坚持了下来，最终获得了惊人的回报。这也展现了浮存金作为长期、有耐心资本的巨大优势。

随着时间的推移，巴菲特和芒格的商业帝国版图日渐复杂。他们不仅通过伯克希尔·哈撒韦（一家濒临破产的纺织厂，后被巴菲特改造为旗舰控股公司）进行投资，也通过蓝筹邮票公司和韦斯科金融公司进行投资。为了简化股权结构，理清脉络，1983年，蓝筹邮票公司被正式合并进伯克希尔·哈撒韦。 至此，蓝筹邮票公司作为一家独立公司的历史使命宣告结束。但它像一位伟大的“功勋舰”，其通过浮存金收购的珍贵资产——喜诗糖果、韦斯科金融等，都完美地融入了伯克希尔·哈撒韦的庞大舰队，并继续贡献着价值。蓝筹邮票的故事，也成为了伯克希尔传奇中不可或缺的篇章。

蓝筹邮票公司的故事，对我们普通投资者来说，不仅仅是一个有趣的商业传奇，更是一本充满智慧的投资启示录。

绝大多数人看到蓝筹邮票，想到的是“商品折扣”；而巴菲特和芒格看到的，是“零成本负债”。这是认知的巨大差异。作为投资者，我们必须训练自己穿透产品的表象，去探究一家公司真正的赚钱方式。

• 思考题： 一家航空公司，它的产品是“机票”，但它的商业模式本质是什么？（提示：它也可能产生浮存金，因为乘客先买票，航空公司后提供服务）。一家预付费的健身房呢？一家软件公司的年度订阅服务呢？

寻找那些能产生浮存金或拥有类似特质（如负运营资本）的公司，是价值投资者梦寐以求的事情。保险业是典型的浮存金行业（先收保费，后理赔），这也是为什么伯克希尔·哈撒韦的核心是一家保险公司的原因。普通投资者在分析公司时，可以特别关注那些能够“先收钱，后办事”的商业模式。

浮存金为巴菲特和芒格提供了稳定的、可供长期支配的资本，让他们可以不必理会市场的短期波动，耐心等待最佳的投资时机（“胖子球”）出现。对于我们个人投资者而言，虽然没有浮存金，但我们的工资收入、储蓄就是我们的“弹药”。我们应该像巴菲特支配浮存金一样，极具耐心地管理我们的“弹药”，不轻易出手，直到发现符合我们能力圈和安全边际原则的、真正伟大的投资机会。

查理·芒格喜欢用“Lollapalooza效应”来形容多种因素相互叠加、产生巨大合力的现象。蓝筹邮票公司的成功，正是如此：

• 一个绝佳的模式： 产生浮存金的商业模式。
• 两位天才的头脑： 巴菲特和芒格无与伦比的资本配置能力。
• 一系列优质的资产： 用浮存金买入的喜诗糖果等卓越企业。
• 一种宝贵的品质： 极致的理性和耐心。

这些因素汇集在一起，才共同谱写了这段投资传奇。这也提醒我们，伟大的成功往往不是单一维度的胜利，而是体系化的胜利。作为投资者，我们也需要构建属于自己的、融合了正确理念、强大心态和有效策略的投资体系。