贴现发行

贴现发行 (Discount Issue)，又称“折价发行”，是一种证券发行方式，指债券或其他债务工具以低于其票面价值（Face Value）的价格出售。投资者在债券到期时，可以收回完整的票面价值。这其中的差价，就是投资者获得的主要回报。打个比方，这就好比你花95元买了一张面值100元的购物卡，虽然购物卡本身不会给你派发额外的“利息”，但到期使用时，你就实实在在地赚了5元。这种发行方式在短期国债和零息债券中尤为常见，因为它将所有利息回报都“折现”到了购买价格里，回报方式非常直观。

理解贴现发行的最好方式就是看一个简单的例子。假设“致富公司”需要一笔短期资金，于是它决定发行一张为期1年、面值1000元的零息债券。

• 发行： 公司并不以1000元的价格出售，而是以950元的价格进行贴现发行。
• 购买： 你作为投资者，用 950元 购买了这张债券。这笔钱就借给了“致富公司”。
• 持有： 在接下来的一年里，你不会收到公司支付的任何利息。
• 兑付： 一年后债券到期，“致富公司”向你支付完整的票面价值 1000元。

你的最终投资回报就是：1000元 (收回金额) - 950元 (投资成本) = 50元。 这50元，本质上就是你借钱给公司一年所应得的利息。只不过，利息没有在持有期间分期支付，而是在你购买时，就以“折扣”的形式一次性给你了。

这种“打折卖”的方式对借钱方和出钱方都有吸引力。

• 简化付息流程： 发行人无需在债券存续期内定期计算和支付利息，大大简化了自身的现金流管理和行政工作。他们只需要在期初筹集一笔资金，在期末归还一笔约定好的、更大的资金即可。
• 扩大投资者基础： 对于不熟悉复杂利息计算的普通投资者来说，“花小钱，到期拿回大钱”的模式简单易懂，更容易吸引他们购买。

• 回报提前锁定： 只要发行人不违约，你的总回报在购买的那一刻就已经完全确定了。这种确定性是许多保守型投资者非常看重的。
• 避免再投资风险： 对于定期付息的债券，投资者需要考虑如何将收到的利息进行再投资。而贴现发行的债券（尤其是零息债券）没有这个问题，因为它在到期前不产生任何现金流，从而完美规避了再投资风险。

作为一名价值投资者，贴现发行不仅仅是一个金融名词，它背后蕴含着深刻的投资智慧。

• 寻找确定性的“便宜货”： 贴现发行的债券，其回报模式与价值投资追求的“确定性”不谋而合。如果你能以一个足够大的折扣（即拥有足够的安全边际）买入一个信用极佳的发行人（如政府）的债券，这几乎是一笔稳赚不赔的生意。这完美诠释了价值投资的精髓：用四毛钱的价格，买一块钱的东西。
• 别只看折扣，要算到期收益率： 折扣大，不一定代表投资更划算。一个950元买入、1年到期的1000元债券，和另一个900元买入、2年到期的1000元债券，哪个更好？价值投资者不会只盯着50元和100元的折扣差，而是会动手计算其实际的年化收益率，即到期收益率（YTM），用这把统一的“标尺”来衡量不同投资机会的优劣。
• 折扣的背后是信用风险： 为什么有的债券折扣能给到那么大？ 答案往往是：市场认为其发行人违约的风险更高。一个巨大的折扣可能不是天上掉下的馅饼，而是一个精心包装的“价值陷阱”。在被高折扣吸引之前，价值投资者必须像侦探一样，深入研究发行人的财务健康状况和偿债能力，仔细评估其信用风险。请永远记住，本金安全是投资的第一要务。