费城76人队

费城76人队（Philadelphia 76ers），是美国国家篮球协会（NBA）的一支职业篮球队。在投资领域，这个名字超越了体育范畴，特指其在2013年至2016年间由时任总经理萨姆·辛基（Sam Hinkie）主导的一场惊世骇俗的球队重建实验。这个被称为“过程”（The Process）的策略，因其极致的长期主义、反共识思维和对资产价值的深刻理解，已经成为价值投资领域一个广为流传的经典隐喻，用以阐释在投资中如何通过承受短期痛苦来换取长期、非凡回报的底层逻辑。

在投资世界里，我们总是在寻找能够生动解释复杂理论的现实案例。出人意料的是，一支NBA球队的重建史，为价值投资者提供了近十年来最精彩的教科书式范本。这个故事的核心，就是那句著名的口号——“相信过程”（Trust the Process）。

在“过程”开始之前，费城76人队陷入了投资中最令人头疼的困境之一——平庸的陷阱。他们不好不坏，年复一年地在季后赛边缘徘徊。用投资术语来说，这就像一家“僵尸企业”或陷入“价值陷阱”的股票：它既没有优秀到能带来丰厚回报，也没有糟糕到可以彻底推倒重来，只是在不断消耗着资源和股东的耐心。 2013年，新上任的总经理萨姆·辛基做出了一个在当时看来惊世骇俗的决定：与其平庸，不如彻底摆烂。他认为，在NBA这个赢家通吃的联盟里，唯一通往总冠军的路径是拥有超级巨星，而获得超级巨星概率最高的途径，就是通过在选秀大会上获得最高顺位的选秀权。为此，球队必须在常规赛中输掉足够多的比赛。 这个决策的本质，是停止对平庸资产的无效投入，转而清算现有资产，以换取未来具有极高潜在回报的“深度价外期权”——也就是高顺位选秀权。

辛基的策略是逆向投资（Contrarian Investing）的完美体现。当联盟中其他29支球队都在竭尽全力赢得眼前的比赛时，76人队却在有计划地“输掉现在，赢得未来”。这种反共识的操作，与本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和沃伦·巴菲特（Warren Buffett）所倡导的“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”的精神内核高度一致。 “过程”的具体执行步骤，就像一位冷酷的基金经理在重组他的投资组合：

• 剥离非核心资产： 辛基毫不犹豫地交易掉了队中所有稍有实力的球员，比如全明星后卫朱·霍勒迪（Jrue Holiday）。他卖掉这些能带来短期胜利（少量利润）但无法决定未来的“固定收益类资产”，换回了大量未来的选秀权（高风险、高回报的“风险投资”份额）。
• 最大化未来收益的概率： 通过连续几个赛季的糟糕战绩，76人队确保了自己每年都能获得联盟中顺位最高的选秀权。这不是赌博，而是基于概率的理性决策。辛基明白，不是每一个高顺位新秀都能成为巨星，但如果你手握的“彩票”足够多，中大奖的概率就会显著提升。
• 对价值的耐心： 整个过程充满了对短期业绩的极度蔑视和对长期价值的无限信仰。球队的口号“相信过程”，正是这种投资哲学的最佳注脚。

在价值投资的鼻祖格雷厄姆看来，投资成功的秘诀在于安全边际（Margin of Safety）。而辛基通过积累海量的选秀权，为76人队的未来构建了坚实的安全边际。 他不仅追求高质量的选秀权（高顺位），还追求数量。在辛基任职期间，76人队囤积了令人瞠目结舌的未来选秀权资产。这种做法的精妙之处在于：

1. 分散风险： 篮球运动员的成长充满不确定性，伤病、心态、水土不服都可能让一个天才陨落。通过持有多个高价值的“看涨期权”（Call Option），即使其中一两个失败了（如纳伦斯·诺尔或贾利尔·奥卡福未达预期），只要有一个能够兑现为超级巨星（如乔尔·恩比德（Joel Embiid）），整个投资组合就将获得巨大的成功。
2. 创造交易的灵活性： 大量的资产储备让76人队在未来的交易市场上拥有了极大的主动权。他们既可以自己使用这些选秀权，也可以将其作为筹码去交易已经成名的球星，从而加速重建进程。

这与价值投资者构建投资组合的逻辑如出一辙：寻找一批被市场低估的证券，即使个别公司最终失败，只要组合中的其他公司价值得到回归，整体上就能获得超越市场的回报。

“过程”之所以成为一个如此深刻的隐喻，不仅在于其策略的巧妙，更在于它真实地反映了价值投资者在实践中必须面对的巨大心理压力。

在76人队连续刷新联盟连败纪录的那些年里，他们成为了全联盟的笑柄。媒体的口诛笔伐、球迷的失望离去、同行的不解与嘲讽，构成了巨大的外部压力。 这正是格雷厄姆笔下那个情绪不定的市场先生（Mr. Market）的生动写照。当你的投资策略与市场主流背道而驰时，“市场先生”会用不断下跌的价格、悲观的舆论来日复一日地考验你的信念。他会告诉你，你错了，你的坚持毫无意义。 “相信过程”的真正挑战，正在于此：你是否能在铺天盖地的质疑声中，屏蔽噪音，坚守自己基于深度研究和严密逻辑做出的判断？对于投资者而言，这需要强大的心理素质和独立思考的能力。

萨姆·辛基的豪赌并非盲目。他的背后，是基于现代数据分析（Data Analytics）和对篮球运动发展趋势的深刻理解。他坚信，在未来的篮球世界里，拥有能够改变比赛格局的天才球员是成功的唯一前提。他对球员价值的评估、对未来资产的定价，都建立在其团队的专业判断之上，这便是他的能力圈（Circle of Competence）。 对于普通投资者来说，这意味着你不能仅仅因为一只股票“便宜”就买入。你必须对自己所投资的公司有足够深入的了解，这种了解需要超出市场平均水平。只有在你的能力圈内，你才能真正区分什么是暂时的困难，什么是永久的价值毁灭，从而在市场恐慌时做出理性的决策。

故事的一个重要转折是，萨姆·辛基本人并未能亲眼见证“过程”的最终硕果。由于来自联盟和球队老板的巨大压力，他在2016年被迫辞职。 这是一个残酷但真实的提醒：在投资世界里，即便你的策略是完全正确的，也可能因为“管理层风险”而功亏一篑。对于一家公司而言，一个优秀的CEO可能会因为董事会的短视而被替换；对于一个基金经理而言，客户的恐慌性赎回可能会迫使他在市场底部卖出优质资产。 因此，在评估一项投资时，不仅要分析其商业模式和估值，还要考察其公司治理结构、管理层的稳定性和主要股东的耐心。一个无法支持长期战略的治理环境，本身就是一个巨大的风险点。

费城76人队的“过程”，就像一部浓缩的价值投资史诗。它用篮球场上的胜负，为我们揭示了在资本市场中取得长期成功的核心原则。作为普通投资者，我们可以从中获得以下宝贵的启示：

• 着眼于终局进行思考： 你的投资决策，是为了赢得下个季度的财报游戏，还是为了在十年后获得财务自由？像辛基一样，从最终目标（总冠军）倒推，制定你的长期策略，并接受为此必须付出的短期代价。

1. 价格是你付出的，价值是你得到的： 不要为短期表现（股价上涨）支付过高的价格。相反，要在资产的内在价值（未来的盈利能力、选秀权的潜力）被严重低估时，勇敢地买入。
2. 逆向思考，独立判断： 当所有人都看好某个热门板块时，或许正是风险积聚的时刻。当某个行业或公司被市场唾弃时，其中可能隐藏着绝佳的投资机会。真正的超额收益，往往来源于与共识的背离。
3. 构建你自己的安全边际： 永远不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。通过适度分散，持有一批你深度理解且价格合理的公司，来抵御单一风险带来的冲击。
4. 最后，也是最重要的——相信你的“过程”： 价值投资是一场孤独的修行。一旦你基于深入的研究和理性的分析建立起自己的投资体系，请给予它足够的信任和时间。在市场的喧嚣和诱惑面前，坚守纪律，保持耐心。因为通往卓越的道路，往往不是坦途，而是一场充满挑战与考验的“过程”。