逐日盯市

逐日盯市（Mark-to-Market，简称MTM），是一种会计核算方法，指按照资产或负债的当前公允价值（即市场价格）而非其账面价值进行计价。这个制度在期货、期权等衍生品市场中是基础性的交易规则。简单来说，交易所或经纪商每天交易结束后，会根据当日的结算价，重新评估你持有的头寸值多少钱，并据此计算你的浮动盈亏。盈利会实时划入你的账户，亏损则会从中扣除。这种“天天算账，钱货两清”的方式，确保了市场的透明度和风险控制。

想象一下，你是一位充满信心的投资者，认为玉米价格即将上涨。于是，你在期货市场上以每份2500元的价格，买入了一份玉米期货合约。为了达成这笔交易，你不需要支付2500元的全款，而只需要按照规定存入一笔保证金，比如250元，作为履约的担保。 这时，“逐日盯市”系统就开始运作了：

• 第一天： 收盘时，玉米期货价格上涨到了2550元。你每份合约浮盈50元。这50元会在当天结算后，直接划入你的保证金账户。现在你的账户里有 250 + 50 = 300元。你美滋滋地睡了个好觉。
• 第二天： 市场风云突变，玉米价格大跌，收盘价掉到了2470元。相比昨天的2550元，你每份合约亏损了80元。这80元会从你的保证金账户中扣除。现在你的账户里只剩下 300 - 80 = 220元。
• 第三天： 价格继续下跌到2400元，你又亏了70元。你的保证金账户余额下降到 220 - 70 = 150元。此时，这个金额可能已经低于交易所规定的最低标准——“维持保证金”水平了。

这时，你的经纪商会给你发来一个“追加保证金通知”（Margin Call），要求你在规定时间内补足资金，让账户余额回到初始的250元水平。如果你没能及时补钱，为了避免风险扩大，经纪商有权进行强制平仓，也就是强行卖掉你持有的合约，锁定亏损。

“逐日盯市”就像一把锋利的双刃剑，它在防范风险的同时，也可能成为市场波动的放大器。

• 强大的风险控制： 这是逐日盯市制度设计的初衷。它避免了亏损像滚雪球一样累积到合约到期日，有效防止了交易对手方的违约风险。每天的结算都像一次小考，确保没人能“欠账”太久。
• 极高的透明度： 你的账户价值、盈亏状况每天都一目了然，清晰地反映了你的头寸在当前市场中的真实价值。
• 增强市场流动性： 由于风险被有效控制，交易者更愿意参与市场，从而提高了市场的整体流动性。

• 助涨助跌的顺周期性： 在市场下行时，价格下跌触发大规模的追加保证金通知。无法补足保证金的投资者被迫抛售资产（强制平仓），从而进一步打压价格，形成恶性循环。2008年金融危机中，许多金融机构就因此陷入困境。
• 创造流动性压力： 即使你坚信自己的投资判断从长远看是正确的，但短期的价格波动可能会让你因为无法满足保证金要求而“提前出局”。这可能会导致“对的投资，错的时机”造成的悲剧。
• 对非流动性资产的估值难题： 对于那些没有活跃公开市场报价的资产（如某些房地产项目、私募股权），“逐日盯市”就变得很棘手。其估值可能依赖于复杂的模型（Mark-to-Model）甚至主观臆断（Mark-to-Myth），为价格操纵留下了空间。

对于以价值投资为圭臬的投资者来说，“逐日盯市”提供了一些至关重要的反思。价值投资的核心是挖掘资产的内在价值，而逐日盯市则完全聚焦于其波动的市场价格。

逐日盯市系统，本质上就是本杰明·格雷厄姆笔下的“市场先生”每天都在敲你的门，报出一个新的、时而狂喜时而沮丧的价格。

• 启示： 价值投资者应当利用“市场先生”的报价，在他过度悲观时（价格远低于价值）买入，在他过度乐观时（价格远高于价值）卖出。但绝不能让“市场先生”每天的情绪波动（即每日的盯市价格）来决定你的投资行为，甚至让你在恐慌中被迫卖出优质资产。价格是你付出的，价值是你得到的，务必分清二者。

逐日盯市的威力通常在与杠杆交易结合时才会显现。

• 启示： 即便你对一家公司的价值判断完全正确，但如果你使用了过高的杠杆，市场的短期波动通过逐日盯市机制，也足以让你在黎明到来前就“阵亡”。一个暂时的流动性问题，足以扼杀一笔伟大的长期投资。因此，价值投资者通常对杠杆敬而远之。

安全边际不仅指买入价格要显著低于内在价值，也指你的财务状况要有足够的缓冲。

• 启示： 确保你的投资组合有足够的现金流，且负债水平极低。这样，当市场出现极端波动时，你不会因为需要满足追加保证金或应对其他财务压力，而被迫在不合时宜的价格卖出你的珍贵持仓。你才能真正做到“在别人恐惧时贪婪”。