通力

通力 (KONE)，一家源自芬兰的全球性工业工程公司，是电梯和自动扶梯行业的领导者。对于许多普通人来说，这或许只是一个每天在写字楼、商场、地铁站擦肩而过的品牌标志。然而，在价值投资者的眼中，“通力”二字远不止于此。它代表了一种近乎完美的商业模式：通过销售一部电梯（一次性交易）锁定客户，进而开启长达数十年的高利润、高粘性的维护保养服务（持续性收入）。这种“卖剃须刀，更为了卖刀片”的模式，使通力成为一台稳定创造利润的机器，是诠释“好生意”的经典教科书案例。

想象一下，如果有一门生意，一旦客户购买了你的核心产品，他们就极有可能在未来的20年、30年甚至更长时间里，持续不断地向你支付服务费，你会不会觉得这是个绝佳的商业机会？这正是通力的核心魅力所在，也是它被众多长线投资者，如著名的英国基金经理尼克·特雷恩 (Nick Train) 等人青睐的原因。 投资大师彼得·林奇曾说，他喜欢投资那些“名字枯燥、业务乏味”的公司。电梯行业完美契合了这一点。它不像科技股那样充满激动人心的颠覆性故事，也不像消费品那样拥有光鲜亮丽的品牌形象。但正是这种“乏味”，背后隐藏着惊人的稳定性、可预测性和盈利能力。理解了通力，就等于拿到了一把钥匙，可以开启发现其他领域“隐形冠军”的大门。

通力的业务主要分为三大部分：新设备业务、维保业务和更新改造业务。这三者环环相扣，共同构建了一个坚固的商业帝国。

新设备业务，即销售和安装全新的电梯与自动扶梯，是通力的“流量入口”。每当一座新建筑拔地而起，就需要安装电梯。通力凭借其技术优势、品牌声誉和全球网络，与奥的斯 (Otis)、迅达 (Schindler)、蒂森克虏伯 (Thyssenkrupp) 等巨头瓜分了全球大部分市场。 然而，对于通力而言，卖出一部新电梯仅仅是故事的开始。新梯业务的利润率相对较低，竞争也较为激烈。它的真正战略价值在于，将这部电梯变成一个“终端”，为后续利润更丰厚的维保业务铺平了道路。这就像电信运营商送你一部合约机，目的在于锁定你未来两年的通信服务消费。

维保业务是通力皇冠上的明珠，是其真正的现金奶牛。电梯作为特种设备，关系到乘客的生命安全，因此全球各地的法律法规都强制要求进行定期、专业的维护保养。这就创造了一个巨大的、非周期性的刚需市场。 为什么说它是“现金奶牛”和“护城河”呢？

• 高粘性与转换成本：电梯是一套极其复杂的机电系统，原厂制造商（如通力）对自家产品的技术细节、零部件规格、软件系统拥有最深刻的理解。建筑的物业管理方如果想更换维保服务商，不仅面临着找到同样专业可靠的第三方公司的困难，还可能承担因使用非原厂配件或服务不当而导致的安全风险和额外成本。这种更换的麻烦和风险，构成了极高的转换成本，使得绝大多数客户倾向于与原厂签订长期的维保合同。
• 持续的现金流：一旦签订维保合同，通力就能在电梯的整个生命周期内（通常长达20-30年）获得稳定、可预测的服务收入。这笔收入就像房租或水电费一样，源源不断地流入公司账户，形成了健康的自由现金流，为公司的研发、分红和再投资提供了坚实的保障。
• 高利润率：相较于新梯业务，维保服务的利润率要高得多。它不涉及大量的原材料成本，更多的是依赖技术人员的专业知识和公司建立的服务网络。规模效应在此体现得淋漓尽致，服务网络覆盖的电梯越多，单位服务成本就越低。

随着时间的推移，已安装的电梯会逐渐老化，技术也会落后。这时，通力的第三大业务——更新改造业务——就登场了。这包括对老旧电梯进行现代化升级，比如更换更节能的驱动系统、更智能的控制系统，或改善轿厢的内饰。 这项业务巧妙地利用了公司庞大的存量设备基础。它不仅能进一步延长与客户的合作关系，还能在电梯的生命周期中段创造又一波可观的收入和利润。这好比是为一辆跑了15年的老款奔驰车，升级最新的发动机和智能驾驶辅助系统，让它重获新生。

通过剖析通力的商业模式，我们可以提炼出沃伦·巴菲特所钟爱的“好生意”通常具备的一些关键特征。作为普通投资者，我们可以将这些特征作为“选股清单”，去审视我们关注的其他公司。

通力的护城河并非由单一因素构成，而是由多个方面共同铸就，使其难以被竞争对手轻易攻破。

• 技术与无形资产：作为行业领导者，通力在节能技术、智能电梯（如与物联网结合的预测性维护）、超高速电梯等领域拥有深厚的技术积累和专利。其品牌本身就代表了安全、可靠，这在事关人身安全的电梯行业是至关重要的无形资产。
• 规模与网络效应：通力在全球范围内拥有数百万台在保电梯和庞大的专业维保工程师网络。这意味着在任何一个城市，它都能提供比小公司更及时、更高效的服务响应。庞大的服务网络本身就形成了一种规模优势，新进入者很难在短时间内复制。服务越多的电梯，网络效率越高，成本越低，服务质量越好，从而吸引更多客户，形成正向循环。

一家好公司必须能持续地为股东创造价值。我们可以通过一些财务指标来观察，而无需成为会计专家。

• 高净资产收益率 (ROE)：ROE可以通俗地理解为“一家公司用股东的钱赚钱的效率”。如果股东投入100元，公司一年能赚回20元，ROE就是20%。通力长期保持着非常高的ROE水平，这表明它能高效地利用资本进行再投资，并创造出丰厚的回报，是一台名副其实的“赚钱机器”。
• 强劲且稳定的自由现金流：自由现金流是一家公司在维持或扩大其资产基础后，可以自由分配给股东的现金。它比净利润更能反映公司的真实“造血”能力。通力凭借其利润丰厚的维保业务，能够产生大量稳定、可预测的自由现金流。这些现金可以用来支付股息、回购股票，或者进行新的战略投资，持续为股东创造价值。

一家伟大的公司不仅要能赚钱，还要能持续成长。通力的增长并非依赖于昙花一现的爆款产品，而是植根于深刻的长期社会趋势。

• 全球城市化进程：尤其是在亚洲、非洲等新兴市场，城市化进程仍在继续，新的高层建筑不断涌现，为新梯业务提供了源源不断的需求。
• 设备老龄化与法规趋严：在全球范围内，大量已安装的电梯正步入“中年”甚至“老年”，这为更新改造业务创造了巨大的市场。同时，各国对电梯安全、节能、无障碍通行的法规要求日益严格，也推动了老旧电梯的升级换代。
• 服务渗透率提升：在一些市场，仍有部分电梯由第三方小公司进行维保。凭借技术和服务优势，通力等原厂制造商有望持续提升其在维保市场的份额。

研究像通力这样的公司，目的不仅仅是了解这一家企业，更是为了学习一种分析框架，并将其应用于我们自己的投资决策中。

读完通力的故事，不妨思考一下，我们身边是否存在具有类似商业模式的公司？

• 医疗器械行业：比如生产高端手术机器人或精密检测设备的公司。医院购买了昂贵的设备后，后续的耗材、软件升级和维护保养服务就构成了长期、高利润的收入来源。
• 软件行业：特别是采取“软件即服务”（SaaS）模式的公司。客户按年或按月支付订阅费，只要服务令人满意，就会持续使用，形成了极佳的经常性收入。
• 高端制造业：例如飞机发动机制造商。它们销售发动机可能利润微薄甚至亏损，但真正的利润来自于之后几十年的维修、更换零部件等售后服务合同。

需要强调的是，一家好公司并不总是一笔好投资。关键在于你为它付出了什么样的价格。即使是通力这样优秀的企业，如果在其股价被市场过度追捧、估值高企时买入，投资者也可能面临长期不赚钱甚至亏损的风险。这就是价值投资中“安全边际”原则的重要性。在投资任何一家公司之前，都需要对其进行合理的估值，并耐心等待一个“好价格”的出现。用合理的价格买入一家伟大的公司，远比用便宜的价格买入一家平庸的公司要好。

最后，任何投资都存在风险。对于通力而言，其风险可能包括：

• 房地产周期的影响：新梯业务与房地产市场的景气度密切相关。如果全球或主要市场出现严重的房地产衰退，将直接影响其新设备订单。
• 竞争加剧：尤其是在中国这个全球最大的电梯市场，本土品牌的崛起可能会加剧市场竞争，对价格和利润率构成压力。
• 技术颠覆：尽管电梯行业技术变革相对缓慢，但仍需警惕可能出现的颠覆性技术或商业模式。

总而言之，通力为我们提供了一个绝佳的范本，展示了一家卓越企业如何通过构建坚固的护城河、创造持续的现金流和把握长期的增长趋势，为股东实现长久的价值。对于价值投资者而言，我们的任务，就是在资本市场的万千楼宇中，找到更多像“通力”一样，能够载着我们稳健、持续上升的“价值电梯”。