里昂·布莱克

里昂·布莱克（Leon Black），美国亿万富翁投资者，私募股权（Private Equity）巨头阿波罗全球管理（Apollo Global Management）的联合创始人及前任CEO。他是投资界一位极具争议但又无法忽视的重量级人物，以其在困境投资（Distressed Investing）领域的卓越战绩而闻名，被誉为“困境资产之王”或“华尔街的野蛮人”。布莱克的投资生涯始于“垃圾债券之王”迈克尔·米尔肯的门下，他将价值投资的理念应用到了一个极致的领域：在市场极度恐慌、企业濒临破产时，以极低的价格买入其债券或股权，通过重组和运营改善，最终实现惊人的回报。他的风格是典型的逆向操作，大胆、凶悍，且极度依赖深入的基本面分析，为价值投资者提供了在危机中寻找机遇的经典范本。

每一位投资大师的背后，都有一段塑造其投资哲学的“学徒”经历。对于里昂·布莱克而言，他的“师父”就是上世纪80年代叱咤华尔街的“垃圾债券之王”——迈克尔·米尔肯（Michael Milken）。 布莱克在哈佛商学院获得MBA学位后，于1977年加入了投资银行德崇证券（Drexel Burnham Lambert）。在那里，他成为了米尔肯团队的核心成员。当时，米尔KEN正在开创一个全新的、备受争议的市场：垃圾债券（Junk Bonds）。 什么是垃圾债券？ 简单来说，就是信用评级较低的公司发行的债券。因为这些公司违约风险高，所以必须提供非常高的利息来吸引投资者，就像一个信用记录不太好的人去借钱，必须支付更高的利息一样。在米尔肯之前，主流投资界对垃圾债券避之不及，视其为真正的“垃圾”。 但米尔肯和布莱克不这么认为。他们通过极其详尽的信用分析，发现市场对这些债券的风险评估过高了。许多发行垃圾债券的公司，其基本面并没有评级显示的那么糟糕，它们只是暂时遇到困难，或者规模太小、太新，无法获得更高的评级。他们发现，只要构建一个足够分散的垃圾债券投资组合，其超高的收益率完全可以覆盖掉少数债券违约带来的损失。 这段在德崇证券的经历，为布莱克日后的投资生涯奠定了两大基石：

• 第一，深刻理解了信贷和债务。 他学会了如何像侦探一样去分析一家公司的资产负债表，判断其真实的偿债能力和资产价值。
• 第二，种下了逆向投资的种子。 他亲眼见证了如何在被市场普遍抛弃和误解的“垃圾”中，挖掘出闪闪发光的黄金。这正是价值投资的精髓：价格是你支付的，价值是你得到的。

1989年，德崇证券因法律问题轰然倒塌，米尔肯锒铛入狱。华尔街陷入恐慌，垃圾债券市场崩溃。对大多数人来说，这是一场灾难；但对布莱克来说，这是一个千载难逢的机会。他看到了遍地的廉价资产，就像一个古董商闯进了一个无人问津的旧货仓库。 1990年，布莱克与几位德崇证券的前同事共同创立了阿波罗全球管理公司。公司的名字“阿波罗”来源于希腊神话中的光明之神，象征着为陷入黑暗（困境）的公司带来光明和秩序。阿波罗从诞生之日起，就将自己的猎场锁定在了最危险、也最富饶的领域——困境投资。

困境投资（Distressed Investing）是一种专门投资于陷入财务或经营困境的公司的策略。这些公司可能正处于破产保护、即将违约或面临严重经营危机的状态。 我们可以用一个生动的比喻来理解它：

想象一下，一栋历史悠久、结构坚固的老宅，因为年久失修，外观破败不堪，甚至还闹过“鬼”（坏消息），导致没人敢买，挂牌价一降再降，远低于它所在街区正常房屋的价格。

普通人看到的是风险和麻烦，而困境投资者看到的却是机会。他们会请来最好的建筑师和结构工程师（财务和法律顾问），仔细评估房子的地基（核心资产）是否稳固，修复需要多少成本（重组费用），以及修复后（经营改善）它能值多少钱。如果评估后发现有巨大的潜在利润空间，他们就会果断出手，用“白菜价”买下。然后，他们会亲自上阵，清理、修复、装修，让老宅重焕生机，最后以市场价甚至更高的价格卖出。

在这个过程中，“安全边际” 的概念至关重要。安全边际（Margin of Safety）由价值投资之父本杰明·格雷厄姆提出，指的是资产的内在价值与市场价格之间的差额。布莱克购买困境公司的债券或股票时，其支付的价格通常远低于公司清算后所有资产的估值。这意味着，即便公司最终没能起死回生，仅仅是变卖资产，他们也能收回成本甚至小赚一笔。这种策略为投资提供了极强的下行保护。

阿波罗最著名的一场战役，莫过于在2008年全球金融危机期间对化工巨头莱昂德尔巴塞尔工业（LyondellBasell）的投资。 当时，金融海啸席卷全球，油价暴跌，需求萎缩，这家背负巨额债务的化工巨头不堪重负，申请了破产保护。市场一片哀嚎，其债券价格跌至面值的几分之一，几乎被当成废纸。 就在所有人都避之不及时，布莱克和他的阿波罗团队却看到了机会。他们通过深入研究，判断莱昂德尔巴塞尔拥有世界一流的生产设施和技术，其核心资产价值远超其债务。他们认为，公司的问题是暂时的，是糟糕的资本结构和宏观经济周期导致的，而非其业务本身无可救药。 于是，阿波罗斥资约20亿美元，大量买入该公司被打折出售的银行贷款和债券，一举成为其最大的债权人之一。通过债转股，阿波罗在公司走出破产后掌握了其大量股权。随着全球经济的复苏和公司内部的重组优化，莱昂德尔巴塞尔的盈利能力迅速恢复，股价飙升。到2013年阿波罗开始退出时，这笔投资为他们带来了近100亿美元的利润，回报率高达5倍，成为私募股权投资史上最成功的案例之一。

里昂·布莱克的成功不仅仅在于“捡便宜”，更在于“变废为宝”的能力。这套流程通常被称为“买入、修复、卖出”（Buy It, Fix It, Sell It），是私募股权基金创造价值的核心模式。

1. 第一步：买入（Buy It）

阿波罗通常通过杠杆收购（Leveraged Buyout, LBO）的方式来完成收购。简单说，就是用少量自有资金（好比首付），加上大量的银行贷款（杠杆），去收购一家公司。这种方式能极大地放大投资回报。他们寻找的目标，往往是那些资产被低估、管理不善或陷入困境的公司。

1. 第二步：修复（Fix It）

这才是价值创造的关键。与沃伦·巴菲特（Warren Buffett）倾向于购买优秀公司并长期持有、不干预管理的风格不同，阿波罗是积极的行动主义投资者。收购完成后，他们会像一个经验丰富的外科医生一样，对公司进行大刀阔斧的改革：

• 更换管理层： 换上更高效、更具执行力的CEO和管理团队。
• 优化运营： 削减不必要的成本，提高生产效率，剥离非核心或亏损的业务部门。
• 财务重组： 优化公司的债务结构，降低利息负担。
• 战略并购： 利用被投公司作为平台，去收购其他小公司，产生协同效应。

1. 第三步：卖出（Sell It）

通常在持有公司3到7年后，当公司经营状况显著改善、价值得到大幅提升时，阿波-罗会选择退出。退出的方式主要有两种：一是将公司通过首次公开募股（IPO）推向资本市场；二是将公司出售给其他大型企业（战略投资者）。通过这一系列操作，实现投资收益。

尽管在投资上取得了巨大成功，但里昂·布莱克和阿波罗也一直伴随着争议。他们的投资风格被一些人批评为“秃鹫资本主义”，认为他们利用企业的困境，通过裁员、削减福利等方式榨取利润，对社会造成了负面影响。 而压垮布莱克公众形象的最后一根稻草，是他与已故的、声名狼藉的金融家杰弗里·爱泼斯坦（Jeffrey Epstein）之间长达数年的密切财务关系。据调查，布莱克曾向爱泼斯坦支付了超过1.5亿美元的咨询和税务服务费用。这一丑闻曝光后，引发了阿波罗投资者和公众的强烈反弹。尽管内部调查未发现布莱克参与爱泼斯坦的任何非法活动，但巨大的舆论压力最终迫使他在2021年辞去了阿波罗CEO及董事长的职务，并淡出了公众视野。

作为一名普通的价值投资者，我们无法像里昂·布莱克那样调动数十亿美元去收购一家破产公司，但他的投资哲学和职业生涯，依然能给我们带来深刻的启示：

• 拥抱逆向思维： 真正的投资机会往往出现在市场最恐慌、最悲观的时刻。当媒体头条都在渲染末日情绪时，或许正是静下心来寻找被错杀的优质资产的良机。正如沃伦·巴菲特的名言：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”
• 研究，研究，再研究： 布莱克的每一次“赌博”背后，都是基于团队对公司资产、债务和行业前景进行的地毯式研究。对于我们个人投资者而言，这意味着绝不能听消息、追热点。在你投入辛苦赚来的钱之前，请务必花时间去阅读公司的年报，了解它的商业模式、竞争优势和财务状况。不研究，不投资。
• 耐心是最好的美德： 困境投资的回报不是立竿见影的。从买入到公司基本面改善，再到市场最终认识到其价值，往往需要数年时间。价值投资是一场马拉松，而不是百米冲刺。
• 专注你的能力圈： 布莱克和阿波罗的专长在于复杂的公司重组和信贷分析，他们很少涉足自己不了解的领域。作为个人投资者，我们也应该坚守自己的“能力圈”，只投资于自己能够理解的行业和公司。
• 警惕品格风险： 布莱克的个人经历是一个深刻的教训。投资不仅要看一家公司的财务报表，还要看其管理层的品格和公司的治理结构。一个有污点的领导者，可能会给公司带来无法预见的巨大风险。选择与正直、诚信的人同行，无论是商业伙伴还是投资标的，都至关重要。