雪茄烟蒂投资法

雪茄烟蒂投资法 (Cigar Butt Investing)，是价值投资的奠基人本杰明·格雷厄姆提出的一种经典投资策略，也是其弟子沃伦·巴菲特早期职业生涯的“独门秘籍”。这个策略的名字来源于一个生动的比喻：就像在街边捡起一个被人丢弃的雪茄烟蒂，虽然它又湿又丑，但如果还能让你免费吸上一口，那也是一笔纯粹的收益。同样地，这种投资法专门寻找那些经营不善、被市场唾弃，但其股价已经低到“令人发指”地步的公司。投资者以远低于其清算价值的价格买入，等待市场进行短暂的价值修复（吸上最后一口），然后迅速卖出获利，而不关心这家公司的长期未来。这是一种纯粹基于“捡便宜”的量化投资方法。

这个策略的魅力，不在于找到一家伟大的公司并与之共同成长，而在于找到一个“价格便宜到不可能再亏钱”的交易机会。 格雷厄姆的比喻是精髓所在：你捡起的雪茄烟蒂，关键在于它是免费的，而且还能吸最后一口。

• 免费的 (Price)： 指的是股价。这类公司的股价通常远低于其真实的资产价值，尤其是其净流动资产价值（Net Current Asset Value, NCAV）。NCAV的简易计算公式为：流动资产 - 总负债。这意味着，你付出的股价甚至买不回公司账上的现金、存货和应收账款，而公司的厂房、设备、土地等固定资产相当于白送。
• 最后一口 (Profit)： 指的是投资回报。一旦市场情绪稍有回暖，或者公司进行资产清算、被收购，其股价就会向其内在价值回归。这个回归的过程，就是投资者吸到的“最后一口烟”，是利润的来源。吸完这一口，投资者就该把它扔掉，去寻找下一个“烟蒂”。

寻找“烟蒂股”是一项体力活，它不要求你预测宏观经济，也不需要你判断管理层是否英明，它只关心一件事：数字。

格雷厄姆为寻找“烟蒂股”设定了严格的财务标准，其中最著名的一条就是：

寻找股价低于其每股净流动资产价值三分之二的公司。

买入这样的公司，就等于获得了巨大的安全边际。举个例子，一家公司的流动资产有1.5亿元，总负债是5000万元，那么它的NCAV就是1亿元。如果这家公司总股本是1亿股，那么每股NCAV就是1元。按照格雷厄姆的标准，只有当其股价低于0.67元时，才值得考虑。这相当于你花6毛7分钱，买到了价值1块钱的易变现资产，外加免费的厂房和品牌。

• 深度分散化投资： 这是成功运用此方法的不二法门。因为“烟蒂股”本身就是烂公司，其中一些可能会继续沉沦，甚至破产。为了避免“踩雷”导致重大损失，投资者必须将资金分散到一大批（比如30只以上）符合标准的股票中，让少数几只股票的巨大成功来弥补其他股票的失败。
• 耐心和纪律： 找到“烟蒂股”需要耐心，而以低价买入、稍有盈利就卖出则需要铁的纪律。不能对这些公司产生任何感情，它们只是你获利的工具。

• 极高的安全性： 以极低的价格买入实实在在的资产，为投资提供了强大的安全垫。
• 无需预测未来： 该方法不依赖于对公司未来盈利能力的判断，降低了对投资者商业洞察力的要求。
• 系统化操作： 投资决策主要基于公开的财务数据，过程可以系统化、模型化，减少情绪干扰。

• 标的稀缺： 在信息高度发达的现代市场，如此“便宜”的股票已经凤毛麟角，绝大多数都被机构投资者和量化基金“扫荡”一空。
• 价值陷阱： 有些公司之所以便宜，是因为其业务正在快速毁灭价值（所谓的“融化的冰块”）。你以为捡到了烟蒂，结果还没点着，它就在你手里化没了。
• 流动性差： 这类股票往往是小盘股，成交量低，大资金难以进出。
• 难以规模化： 正如巴菲特后来的转变，当管理资金规模变大后，这种“捡烟蒂”的策略就显得小打小闹，无法承载巨额资本。

虽然对今天的普通投资者而言，完全照搬“雪茄烟蒂投资法”可能已经不合时宜，但其蕴含的智慧永不过时。

1. 价格是王道： 它深刻地提醒我们，无论投资什么，你付出的价格是决定你未来回报的关键因素。理解并坚持安全边际原则，是投资成功的基石。
2. 价值是根本： 即使是捡烟蒂，格雷厄姆也首先计算了烟蒂的“剩余价值”。这告诉我们，在做任何投资决策前，都必须对投资标的进行估值，做到心中有数。
3. 进化是必然： 沃伦·巴菲特从“雪茄烟蒂”（投资于一般公司的超低价格）进化到“护城河”（投资于伟大公司的合理价格），本身就是最重要的启示。投资者应不断学习，根据市场环境和自身能力圈，迭代优化自己的投资体系。

对于大多数人来说，与其在市场的“垃圾堆”里费力寻找那最后一小口利润，不如将精力投入到寻找那些拥有宽阔护城河、能够长期创造价值的优质企业上。