风险厌恶

风险厌恶 (Risk Aversion)，是金融学和经济学中的一个核心概念，描述了投资者在面对具有相同期望收益的确定性收益和不确定性（风险）收益时，更倾向于选择前者的一种心理特质。简单来说，就是“能稳稳地幸福，就别去赌那心跳”。假设有两个选择：A. 100%概率获得50元；B. 50%概率获得100元，50%概率一分不得。这两个选项的数学期望值都是50元，但绝大多数人会毫不犹豫地选择A。这是因为对于大多数人而言，损失金钱带来的痛苦远大于获得同等金额金钱带来的快乐，这种不对称的心理感受就是风险厌恶的根源，它深刻影响着我们的每一个投资决策。

理解风险厌恶，就像是为投资者画像。根据对风险态度的不同，我们可以简单地把市场参与者分为三类：

这是我们绝大多数人的“出厂设置”。风险厌恶者在做决策时，不仅仅看期望的收益，更看重收益的确定性。对于同样期望收益的投资，他们会选择风险更小的那一个。如果要让他们承担更大的风险，就必须提供更高的潜在回报作为补偿，这个额外的回报被称为“风险溢价 (Risk Premium)”。这解释了为什么高风险的股票，其长期平均回报率通常要高于低风险的国债。因为没有这块“甜头”，没人愿意去承受那份不确定性。

风险中性 (Risk Neutral) 的投资者是纯粹的理性人，像一台行走的计算器。他们做决策的唯一依据就是期望收益的大小，完全忽略风险水平。在前面“50元与100元”的选择题中，他们会认为选项A和B毫无差别。在现实世界中，纯粹的风险中性者非常罕见，这更多是一个理论上的参照物。

与风险厌恶者相反，风险偏好 (Risk Seeking) 的投资者享受不确定性带来的刺激，他们甚至愿意为了一个高回报的可能性，而接受一个更低的期望收益。买彩票就是典型的风险偏好行为，尽管彩票的期望收益是负数（平均而言是亏钱的），但人们依然乐此不疲，为的就是那个“万一”能实现财富自由的梦想。在投资中，过度追求热门概念、频繁短线交易的行为，也或多或少带有一些风险偏好的色彩。

作为一名理性的价值投资者，理解风险厌恶至关重要。它不是一个需要“克服”的缺点，而是一个需要“利用”的工具。

首先要认识自己。你的风险厌恶程度决定了你的资产配置策略。你能承受多大的账户回撤而面不改色？你的投资期限是多长？诚实地回答这些问题，可以帮助你构建一个“睡得着觉”的投资组合。一个极度风险厌恶的人，可能更适合高比例的债券和现金；而一个风险承受能力较强、投资期限很长的年轻人，则可以配置更高比例的权益资产。

价值投资的核心在于，风险的大小并不完全由资产本身决定，更由你付出的价格决定。

• 好公司的坏价格：以过高的价格买入一家优秀的公司，是一项高风险的投资。因为再好的公司，其增长也需要时间，高昂的价格已经透支了未来多年的利润，任何风吹草动都可能导致股价大幅下跌。
• 普通公司的好价格：以足够低的价格买入一家资质平平的公司，反而可能是低风险的。这里的“低风险”来源于安全边际 (Margin of Safety)的保护。当买入价远低于其内在价值时，你就拥有了一个厚实的安全垫，即使公司表现不及预期，你损失本金的风险也大大降低。

许多投资者声称自己是风险厌恶的，但他们的行为却常常自相矛盾。

• 他们害怕市场波动的风险，却在牛市顶峰时因为害怕“踏空”而追高买入。
• 他们为了规避股票的风险，将所有钱都存在银行或购买货币基金，却忽视了通货膨胀在几十年维度下对购买力的巨大侵蚀风险。

真正的风险管理，是深刻理解并区分不同类型的风险，并聚焦于那个最致命的风险：本金的永久性损失。

对于普通投资者而言，关于风险厌恶，请记住以下几点：

• 认识自己是投资的第一步。 你的风险厌恶程度是你个人投资策略的“指南针”，没有好坏之分，只有适合与否。
• 风险 ≠ 波动。 价格的短期上下跳动并不等于永久亏损的风险。价值投资者欢迎市场波动，因为它可能提供用低风险价格买入好资产的机会。
• 管理风险的最佳武器是“安全边际”。 避免风险的最好方法不是彻底远离市场，而是在买入任何资产时，都坚持要求一个相对于其内在价值的折扣。好价格，是风险厌恶者最好的朋友。