高瓴资本

高瓴资本 (Hillhouse Capital)，一家在投资江湖中声名显赫的“扫地僧”。你可能没直接买过它的产品，但你的生活很可能已经被它“安排”得明明白白：你用的微信、逛的京东、吃的美团外卖、穿的百丽女鞋……背后都闪耀着高瓴的身影。简单来说，高瓴资本是一家由张磊先生于2005年创立的、专注于长期主义的投资机构。它不像短线炒家那样追涨杀跌，而是像一位耐心的农夫，致力于寻找最优质的“种子”（公司），并用“时间”和“智慧”悉心灌溉，静待其长成参天大树。它的投资横跨一级市场与二级市场，覆盖从初创企业到上市巨头的全生命周期，以其深刻的研究和“投资于变化”的哲学而闻名于世。

聊高瓴，就绕不开它的灵魂人物——创始人张磊。他的故事，本身就是一部精彩的价值投资启示录。 时间回到本世纪初，一位名叫张磊的中国青年正在耶鲁大学深造。除了学习，他还幸运地在耶鲁大学捐赠基金（Yale Endowment）实习，这是一个掌管着巨额财富、被誉为全球机构投资“活教材”的地方。他的老板，正是大名鼎鼎的投资教父——大卫·史文森 (David Swensen)。 史文森的投资理念，特别是对长期、多元化和股权投资的重视，深深地影响了张磊。毕业后，张磊决定回到中国，创立自己的投资公司。可万事开头难，启动资金从哪儿来？ 他鼓起勇气，找到了自己的导师史文森。面对这位传奇投资人，张磊坦诚地阐述了自己对中国未来的洞察和投资中国的宏大蓝图。他没有兜售一夜暴富的神话，而是强调自己将坚持长期价值投资的理念。史文森被这位年轻人的真诚、智慧和格局打动，当即拍板，从耶鲁大学捐赠基金中拨出2000万美元，交给了这位初出茅庐的中国学生。这笔“天使投资”，不仅是高瓴的第一桶金，更是一份沉甸甸的信任与认可，为高瓴后来的传奇奠定了基石。 这个故事告诉我们，一个清晰、坚定且能自圆其ষেধ投资哲学，本身就是最宝贵的资产。

如果说投资是一场修行，那高瓴无疑是名门正派，其武功心法自成一派，核心可归纳为以下几点：

高瓴是价值投资的忠实信徒，但它的理解并非简单地“捡便宜货”。其心法在于“守正用奇”。

• 守正：指的是坚持价值投资最根本的原则。那就是寻找真正伟大的企业。什么样的企业算伟大？高瓴有一套严苛的标准，其中最重要的一条就是拥有宽阔且不断深化的“护城河”。所谓护城河，就是一个企业抵御竞争对手的持久优势，比如强大的品牌（像可口可乐）、无与伦比的网络效应（像微信）、难以复制的技术专利（像医药公司）或巨大的成本优势（像大型零售商）。高瓴会像侦探一样，去挖掘那些商业模式好、管理层卓越、护城河坚固的公司。
• 用奇：指的是在坚守原则的基础上，保持极度的灵活性和开放性。高瓴从不给自己设限，它的投资工具箱里十八般兵器样样精通。
  1. 跨阶段：无论是嗷嗷待哺的初创公司（PE/VC投资），还是功成名就的上市公司（二级市场投资），只要是好生意，高瓴都愿意投。
  2. 跨行业：从互联网科技到生物医药，从先进制造到现代消费，高瓴的研究覆盖了国民经济的方方面面。
  3. 跨地域：立足亚洲，放眼全球。

这种“正”与“奇”的结合，让高瓴既能抓住确定性的大机会，又不乏发现颠覆性创新的敏锐。

“做时间的朋友”是高瓴最为人所知的标签。在一个人人追求“短平快”的时代，高瓴的长期主义显得尤为可贵。 他们的核心理念是，一个企业的真正价值，需要时间来展现和创造。市场的短期波动充满了各种“噪音”，如同天气预报，时晴时雨，难以捉摸。而企业的长期价值，则更像气候的变迁，虽然缓慢，但有迹可循，趋势明确。 高瓴愿意为了长期的巨大回报，忍受短期的不确定甚至亏损。他们常常重仓一家公司，并且长期持有。这背后是基于其深入研究带来的强大信念。正如张磊所言，他们推崇的投资是“Think Big, Think Long”（格局大，看得远）。这种理念，好比是种果树而非炒青菜。炒菜立等可取，但只是一餐之饱；种果树则需要数年的耐心、施肥、除草，一旦开花结果，便能年复一年地收获甘甜的果实。

与很多做了投资就当“甩手掌柜”的机构不同，高瓴以其深度的“投后赋能”而著称。他们认为，投资不仅是给钱，更是给资源、给智慧、给支持。 一旦投资了一家公司，高瓴往往会扮演起“超级合伙人”的角色。他们会利用自己全球化的视野、跨行业的研究积累以及庞大的人脉网络，为被投企业提供全方位的帮助。这可能包括：

• 战略咨询：帮助企业规划未来发展蓝图。
• 数字化转型：利用其投资众多科技公司的经验，帮助传统企业拥抱互联网。
• 人才引进：为企业寻找顶尖的CEO、CFO等核心高管。
• 并购整合：协助企业进行产业链上下游的收购与整合。

这种“扶上马、送一程”的做法，不仅提升了被投企业的价值，也使得高瓴的投资回报更为稳固和丰厚。

高瓴的所有投资决策，都建立在极其深入、细致的研究之上。他们内部流传着一句话：“研究是投资的第一生产力”。 高瓴的研究方法堪称“地毯式搜索”。在决定投资一家公司前，其团队可能会访谈数百名行业专家、上下游供应商、竞争对手甚至前员工，把这家公司和它所在的行业研究个底朝天。这种对细节和真相的极致追求，是他们敢于重仓和长期持有的底气所在。 可以想象一下，当别的投资者还在看K线图和财报摘要时，高瓴的研究员可能正在某个三线城市的超市里，默默观察消费者选择哪一款洗衣液，并与导购员攀谈一个下午。这种“用双脚丈量基本面”的笨功夫，正是高瓴的核心竞争力之一。

理论听起来很酷，但实战才能见真章。高瓴的投资组合里，不乏教科书级别的经典案例。

早在2005年，高瓴成立之初，就将第一桶金的大部分投给了腾讯。当时，腾讯的主要收入还来自QQ的各种增值服务，很多人认为它只是一家不错的互联网公司。但张磊看到了更深层次的价值：腾讯正在构建中国互联网的“连接器”，连接人与人、人与服务、人与商业。他判断，只要中国互联网持续发展，这个“连接器”的价值将不可估量。这笔投资，最终为高瓴带来了百倍乃至千倍的回报，也奠定了其在科技投资领域的江湖地位。

2010年，京东还在巨额亏损中挣扎，其自建物流的“重资产”模式备受争议，许多投资者望而却步。张磊却力排众议，决定重仓京东。他亲自去京东的仓库调研，看到的是高效的运转和客户的满意。他认为，京东烧钱建立的物流体系，看似是负担，实则是其最深的护城河。别人看到的是亏损，他看到的是未来。高瓴不仅投了巨资，还在后续京东与腾讯的战略合作中起到了关键的撮合作用，堪称“雪中送炭”与“长期陪伴”的典范。

百丽国际（Belle），曾经的“一代鞋王”，在电商冲击下陷入困境。2017年，高瓴联合鼎晖投资，主导了对百丽国际的私有化收购。这在当时是港交所史上最大规模的私有化。高瓴做的不是简单的财务投资，而是对其进行了一场脱胎换骨的数字化改造。他们帮助百丽打通线上线下渠道，运用大数据分析消费者偏好，改革供应链，让这家传统企业重新焕发了生机。这个案例，完美诠释了高瓴“投后赋能”的强大能力。

作为普通投资者，我们或许无法像高瓴那样调动千军万马去做研究和投资，但其投资哲学和实践，却能给我们带来极其实用的启示。

这是最重要的心法。请把你的股票账户看作一个农场，而不是赌场。你的目标是买入优质公司的股权，分享其长期成长的红利，而不是在市场的喧嚣中赚取差价。当你以五到十年的眼光去看待一笔投资时，眼前的短期涨跌就会变得无足轻重，你也能因此获得内心的平静和更丰厚的回报。

股神沃伦·巴菲特强调能力圈原则，高瓴则将研究做到极致。对我们而言，这意味着在投资任何一家公司之前，至少要能用自己的话，清晰地向家人解释：

• 这家公司是做什么生意的？
• 它的产品或服务好在哪里？
• 它靠什么赚钱？
• 为什么它能比竞争对手做得更好？

如果你回答不上来，那么最好远离它。永远不要把你辛苦赚来的钱，投到你根本不了解的地方去。

高瓴的成功，在于抓住了中国过去二十年里最大的几个时代趋势，如互联网、消费升级、生物医药创新等。作为个人投资者，我们也应该抬起头，观察我们身边的世界正在发生哪些深刻而长期的变化，比如人口老龄化、碳中和、人工智能的普及等。在这些大趋势中，寻找那些能够顺势而为、并拥有核心竞争优势（“不变”的护城河）的公司，往往能事半功倍。

张磊在其著作《价值：我投资的思考》中反复强调，投资就是投人，要选择“与伟大的格局观者同行”。这意味着我们要高度重视一家公司的管理层。一个诚实、有远见、真正为股东着想的创始人或CEO，是公司最宝贵的财富。在投资前，不妨多看看创始人的访谈、股东信，了解他的品格与格局。选择与靠谱的人同行，你的投资之路会安稳得多。 总而言之，高瓴资本的故事和哲学，为我们描绘了一幅价值投资的理想画卷。它告诉我们，投资可以是一件关乎理性、耐心和远见的美好事业，而非一场心惊肉跳的赌博。学习高瓴，我们或许无法成为下一个张磊，但至少可以成为一个更聪明、更从容的投资者。