魔法公式

魔法公式（Magic Formula）是由传奇对冲基金经理、哥伦比亚大学商学院教授乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）在其畅销著作《股市稳赚》（The Little Book That Beats the Market）中提出的一个量化投资策略。它并非真的依靠什么神秘魔法，而是一套简单、清晰、基于价值投资核心原则的选股系统。其精髓可以浓缩为一句话：系统性地寻找并投资于那些“又好又便宜”的公司。这里的“好”，由资本回报率来衡量，代表公司的盈利能力；而“便宜”，则由盈利收益率来衡量，代表股票的估值水平。该公式通过对这两大指标进行双重排名，筛选出一篮子优质且低估的股票，旨在帮助普通投资者用一种纪律化的方式，战胜市场。

每个伟大的魔术背后都有一位魔术师，而“魔法公式”这位魔术师，就是投资界的重量级人物——乔尔·格林布拉特。他不仅是哥谭资本（Gotham Capital）的创始人，更是一位取得了惊人长期回报的投资大师。在上世纪八十年代末到九十年代，他的基金创造了年化超过40%的传奇业绩。 然而，与许多将投资秘诀藏于股掌之间的基金经理不同，格林布拉特乐于分享。他将自己毕生的投资智慧，尤其是价值投资的精髓，提炼并简化，最终写成了《股市稳赚》这本书。这本书是他写给孩子们的投资指南，旨在用最通俗易懂的语言，教会他们如何在股市中稳健地赚钱。而“魔法公式”，就是这本指南中威力最强大的“咒语”。 这个公式的底层逻辑，完美地继承了价值投资鼻祖本杰明·格雷厄姆的“安全边际”思想，并融合了沃伦·巴菲特“以合理的价格买入伟大的公司”的理念。巴菲特曾说过：“用一般的价格买一家非同寻常的公司，比用非同寻常的价格买一家一般的公司要好得多。”魔法公式正是这一理念的量化实践。它试图回答所有价值投资者最关心的两个核心问题：

• 这家公司是一门好生意吗？
• 现在这门生意的价格够便宜吗？

通过将复杂的基本面分析简化为两个核心财务指标，并建立一套严格的排序和操作流程，魔法公式为普通投资者提供了一张清晰的寻宝图。它最大的“魔力”在于，将投资决策从依赖主观情绪和市场噪音，转向依赖客观数据和投资纪律。这就像给投资者装上了一个“情绪过滤器”，帮助他们克服追涨杀跌的人性弱点，坚定地执行价值投资的长期策略。

魔法公式的强大威力，源于其挥舞的两根“魔法棒”——资本回报率和盈利收益率。它们分别从“质量”和“价格”两个维度，为我们描绘出一家公司的投资价值。

想象一下，你开了一家小面馆。你投入了10万元本钱（包括店面装修、厨具、桌椅等），一年下来，刨除所有成本后，你赚了3万元。那么，你的这门生意的资本回报率就是30%。这个数字直观地告诉你，你投入的每一块钱，每年能为你带回多少利润。 资本回报率（Return on Capital, ROC）衡量的就是这样一种“用钱生钱”的效率。它告诉我们，一家公司利用其投入的生产经营性资本，能够创造出多少利润。一个拥有高资本回报率的公司，通常意味着它拥有某种“护城河”——可能是强大的品牌、独特的技术专利、规模效应或是高效的管理。这样的公司就像一台性能优越的“印钞机”，能够持续不断地为股东创造价值。 格林布拉特在设计公式时，对这个指标进行了精心的调整，其计算公式为： 资本回报率 = 息税前利润 (EBIT) / (净营运资本 + 净固定资产) 让我们来拆解一下这个公式：

• 分子：息税前利润 (EBIT)
  • 这是指公司在支付利息和所得税之前的利润。为什么要用这个指标？因为它剔除了不同公司的税率和债务杠杆水平的影响，能更纯粹地比较各家公司核心业务的盈利能力。无论公司是靠借钱还是靠股东的钱发展，EBIT都能反映其主营业务的赚钱本事。
• 分母：净营运资本 + 净固定资产
  • 这部分代表了公司真正投入到生产经营中的有形资本。净营运资本（应收账款 - 应付账款 + 存货）是维持日常运营所需的流动资金，而净固定资产（厂房、机器设备等）是生产产品或提供服务的基础。格林布拉特特意排除了多余的现金和非经营性资产，因为他只想知道，公司用来做生意的“核心本钱”效率如何。

简而言之，一个高ROC的公司，就是那种可以用较少的“本钱”，撬动更多利润的“好公司”。

找到了好公司，下一步就是判断它的价格是否便宜。我们常用市盈率（P/E Ratio）来衡量股价高低，但魔法公式使用的是一个更全面、更具可比性的指标——盈利收益率（Earnings Yield）。你可以把它简单理解为“升级版”的市盈率倒数。 如果你花100万元买下一家公司，这家公司每年能为你赚10万元，那么你的投资回报率就是10%。盈利收益率衡量的就是这个概念。它回答的是：“我为这家公司付出的总价格，能换回多少比例的年利润？”显然，这个比率越高，说明你买得越“划算”，股票就越便宜。 魔法公式的盈利收益率计算公式为： 盈利收益率 = 息税前利润 (EBIT) / 企业价值 (EV) 这里的分子同样是息税前利润（EBIT），保证了与资本回报率指标的一致性，使得不同公司之间的比较更加公平。而分母则大有讲究：

• 分母：企业价值 (EV)
  • 企业价值（Enterprise Value）的计算方式是：公司市值 + 总负债 - 总现金。为什么要用这个复杂的概念，而不仅仅是股价或市值呢？
  • 想象一下，你买一套房子，总价200万，但这套房子还有50万的银行贷款未还清，同时房子里还藏着10万现金。你实际接管这套房子的总成本是多少？是200万（市值）+ 50万（需承担的债务）- 10万（到手的现金）= 240万。这个240万，就是这套房子的“企业价值”。
  • EV衡量的是收购一家公司的总成本，它同时考虑了股东和债权人的利益，比单纯的市值更能反映公司的真实“价格标签”。因此，用EBIT除以EV，可以更准确地衡量公司的估值水平。

一个高盈利收益率的股票，就是那种相对于其真实价值和盈利能力而言，市场定价偏低的“便宜货”。

理解了两个核心指标后，施展“魔法”的过程就变得非常程序化和简单。这正是格林布拉特设计的初衷——让投资变得像遵循一份食谱一样清晰。

1. 第一步：设定选股范围
   • 首先，你需要确定一个“魔法池”。格林布拉特建议，应剔除那些市值过小的公司，因为它们的股票流动性差，交易成本高。同时，金融股（银行、保险公司等）和公用事业股也应被排除在外。这是因为这两类公司的财务结构和资本结构非常特殊，用魔法公式的两个标准指标去衡量它们，可能会产生误导性的结果。
2. 第二步：进行双重排名
   • 接下来，对“魔法池”中所有符合条件的公司进行两轮独立的排名。
   • 排名A： 按照资本回报率（ROC）从高到低进行排名。ROC最高的公司，名次为1；第二高的，名次为2，以此类推。
   • 排名B： 同样的公司，这次按照盈利收益率（Earnings Yield）从高到低进行排名。盈利收益率最高的公司，名次为1；第二高的，名次为2，以此类推。
3. 第三步：合并排名，寻找“魔力组合”
   • 现在，将每家公司的两个排名数字相加，得到一个综合得分。
   • 例如，A公司在资本回报率排名中位列第10，在盈利收益率排名中位列第25，那么它的综合得分为 10 + 25 = 35。B公司两项排名分别是第5和第15，综合得分就是 5 + 15 = 20。
   • 最后，根据这个综合得分，对所有公司进行最终排名，得分越低的公司越好。得分最低的那些公司，就是魔法公式筛选出的“又好又便宜”的投资标的。
4. 第四步：构建并管理投资组合
   • 从最终排名靠前的股票中，挑选20到30只，平均分配资金买入，构建一个多元化的投资组合。分散投资是魔法公式成功的关键，它能平滑掉个别公司“爆雷”带来的风险。
   • 格林布拉特强烈建议，将这个组合持有整整一年。不要因为短期股价波动而轻易卖出。
   • 一年期满后，卖掉手中的所有股票，然后重复上述一至四步，用最新一期的财务数据重新筛选，买入新一轮的“魔力组合”。这种年度再平衡的策略，确保了你的投资组合始终由当下最符合“又好又便宜”标准的公司构成。

尽管魔法公式在历史回测中表现出色，但我们必须清醒地认识到，它不是万能的“点金石”，更不是保证稳赚不赔的秘籍。理解它的局限性，并从中汲取更深层次的投资智慧，远比机械地照搬公式更为重要。

答案是肯定的，至少在短期内是如此。

• 魔法需要耐心： 格林布拉特本人反复强调，魔法公式可能会在某些年份，甚至连续两到三年跑输大盘指数。这是因为市场先生的情绪难以捉摸。公式选出的股票往往是当前被市场冷落、不受待见的“丑小鸭”，它们可能需要很长一段时间才能被市场重新发现价值，蜕变为“白天鹅”。如果你缺乏足够的耐心和定力，在公式暂时“失灵”时选择放弃，那么你将与最终的“魔法”回报失之交臂。这背后其实是均值回归的规律在起作用，而价值回归需要时间。
• 指标的固有盲点：
  • 周期性行业： 对于钢铁、煤炭等周期性行业的公司，当行业处于景气高点时，它们的盈利和资本回报率会显得非常亮眼，看起来“又好又便宜”。但此时买入，很可能买在了周期的顶点，接下来将面临长期的业绩下滑。
  • 轻资产与重研发公司： 魔法公式的核心是衡量有形资本的盈利效率，这使得它在评估制造业等传统行业时非常有效。但对于拥有强大品牌、专利技术、网络效应等无形资产的科技公司或医药公司，公式可能会低估其真实价值，因为大量的研发投入在会计上被费用化，而没有资本化为资产。
  • 会计的“艺术”： 财务报表是魔法公式的数据来源，但报表本身可能存在被粉饰或操纵的空间。公式是一个纯粹的量化工具，它无法像一位经验丰富的分析师那样，去甄别财务数据背后的真实业务状况。

即使你不打算完全照搬魔法公式进行投资，其背后蕴含的投资哲学也足以让你受益匪셔。

• 纪律和系统是最好的护身符： 投资中最难战胜的敌人是自己的情绪。魔法公式提供了一套客观、理性的投资框架，它强迫你摆脱市场的短期诱惑和恐惧，用一致的标准去衡量每一笔投资。建立并严格遵守属于你自己的投资系统，是走向成熟投资者的必经之路。
• “好公司”与“好价格”缺一不可： 这是价值投资永恒的信条。魔法公式将这一信条具象化为两个可量化的指标，时刻提醒我们，投资决策必须同时兼顾质量与估值。只买便宜的“烟蒂股”有价值毁灭的风险，而高价追逐明星公司则可能面临估值泡沫破裂的损失。
• 分散是免费的午餐： 不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。魔法公式的成功，很大程度上依赖于构建一个由20-30只股票组成的分散化组合。这种策略承认了未来的不确定性和我们认知能力的局限，通过分散来抵御未知风险，让概率站在我们这边。
• 长期主义的回报： 价值投资是“种树”，而非“炒菜”。魔法公式设定的“持有一年”规则，正是为了培养投资者的长期视角，鼓励大家关注企业的长期价值创造，而不是股价的短期波动。时间是优秀企业的朋友，也是价值投资者最终的回报来源。

总而言之，魔法公式并非真正的魔法，它的神奇之处在于用一种极致的简单，揭示了价值投资最朴素的真理。它是一个强大的起点，一个优秀的思维框架，但绝非投资的终点。真正的“魔法”，源于你对这些原则的深刻理解，以及在漫长的投资岁月中，那份雷打不动的坚持与纪律。