2008年金融危机

2008年金融危机（Global Financial Crisis, GFC），其导火索常被称为次贷危机（Subprime Mortgage Crisis）。这是自20世纪30年代“大萧条”以来最严重的一次全球性金融与经济危机。它的源头是美国房地产市场的泡沫破裂，引爆了次级抵押贷款市场的炸弹。这场危机如同一场金融瘟疫，通过资产证券化等复杂的金融工具，将风险传染至全球的银行、保险公司和投资者，最终导致雷曼兄弟（Lehman Brothers）等金融巨头倒闭，全球信贷市场陷入冻结，并引发了一场深刻的全球经济衰退。它不仅是一次金融体系的崩溃，更是一堂关乎贪婪、恐惧与风险认知的生动课程。

这场危机并非一日之寒，而是由多种因素共同发酵而成的一场“完美风暴”。

21世纪初，为了刺激在互联网泡沫破灭后疲软的经济，美联储（Federal Reserve）连续降息，创造了前所未有的低利率环境。廉价的资金涌入房地产市场，房价节节攀升，形成了一个巨大的泡沫。在这种“房价永远涨”的信念驱动下，贷款机构开始向信用记录不佳、还款能力较弱的人群发放“次级抵押贷款”。在它们看来，即便借款人违约，银行也能收回并卖掉不断升值的房产，这是一笔稳赚不赔的买卖。

华尔街的金融工程师们随后上演了一出惊人的“炼金术”。他们将成千上万笔（包括大量高风险的）次级抵押贷款汇集到一个资产池中，通过“资产证券化”这一过程，将其切割、打包，创造出一种新的金融产品——抵押贷款支持证券（MBS）。 更进一步，他们将MBS中风险最高的部分再次打包，制成了结构更复杂的担保债务凭证（CDO）。神奇的是，信用评级机构竟然为这些由“毒药”构成的金融产品贴上了AAA级的最高信用标签，让它们摇身一变成了看似和美国国债一样安全的“香水”。全球的养老基金、保险公司、商业银行都争相购买这些高收益又“安全”的资产。

当美联储开始加息，房地产市场降温，房价掉头向下时，多米诺骨牌开始倒下。

• 第一块骨牌： 借款人无力偿还贷款，违约率飙升。
• 第二块骨牌： 作为抵押品的房屋价值缩水，银行即使收回也无法弥补损失。
• 第三块骨牌： 曾经被评为AAA级的MBS和CDO瞬间变成“有毒资产”，价值暴跌。
• 第四块骨牌： 大量持有这些资产的金融机构出现巨额亏损。由于普遍使用了极高的杠杆（Leverage），微小的资产损失也被急剧放大。2008年9月15日，拥有158年历史的投资银行雷曼兄弟申请破产，引爆了整个金融体系的信任危机。银行之间互相猜忌，谁也不敢借钱给对方，信贷市场彻底冻结。

雷曼兄弟的倒下标志着危机全面爆发。这早已不是华尔街自己的“感冒”，而是席卷全球的“肺炎”。企业无法获得贷款，工厂倒闭，失业率飙升，全球贸易锐减，世界主要经济体集体陷入衰退。为了避免重蹈“大萧条”的覆辙，各国政府和央行紧急出手，推出了史无前例的救助措施，如美国的问题资产救助计划（TARP）和被称为“印钞机”的量化宽松（Quantitative Easing, QE）政策，向金融系统注入了天量流动性。

对于价值投资者而言，2008年金融危机是一部惊心动魄又充满教益的启示录。

这场危机完美诠释了本杰明·格雷厄姆笔下的市场先生（Mr. Market）形象。在泡沫时期，他极度亢奋乐观，给所有资产都报出离谱的高价；在危机来临时，他又陷入极度恐慌悲观，不分青红皂白地抛售一切。价值投资者的任务不是预测他的情绪，而是在他犯错时利用他。当别人贪婪时恐惧，当别人恐惧时贪婪。对于有准备的投资者来说，2008年的市场遍地都是打折的优质公司股票，是一生难遇的投资良机。

安全边际（Margin of Safety）是价值投资的基石，指资产的内在价值与其市场价格之间的差额。那些AAA级的CDO，其复杂的结构和被“制造”出来的高评级，让投资者误以为它们很安全，但实际上它们的“安全边ടിയ”为零。在危机中，即使是伟大的公司，股价也可能下跌50%甚至更多。只有当你以远低于其内在价值的价格买入时，你才拥有足够的缓冲垫来抵御市场的极端波动，并有信心在风暴中持有甚至加仓。

沃伦·巴菲特在危机期间坦言，他完全搞不懂CDO或信用违约互换（CDS）这类衍生品，所以他从不碰它们。这场危机中，无数金融精英自以为理解这些产品，最终却因此遭受重创。这给我们的教训是：永远不要投资于你无法理解的东西。 这就是能力圈（Circle of Competence）原则。坚守在你能够清晰理解的行业和公司上，远比追逐那些你看不懂的“时髦”投资品要安全和明智得多。

杠杆是金融机构在这场危机中覆灭的加速器。它在市场上涨时放大了收益，也必然在市场下跌时加倍了亏损。对于个人投资者，滥用杠杆（如融资融券）同样是极其危险的行为。它可能会把你一次本可以承受的亏损，变成一场无法翻身的灾难。价值投资强调的是长期、稳健的复利增长，而杠杆恰恰是这一目标的头号敌人。