互联网公司（Internet Company），是指那些将互联网作为其核心业务基础，而非仅仅是辅助工具的企业。它们的命脉——无论是产品交付、用户增长还是赚钱盈利，都深度捆绑在网络之上。与需要厂房机器的传统企业不同，它们往往资产很轻，却能像蒲公英的种子一样，借助网络的东风实现爆炸式增长。这种独特的商业模式，也决定了我们必须用一副特殊的“价值投资”眼镜去审视它们。
互联网公司之所以能在短短数年内创造出惊人的财富神话，其背后独特的商业模式是关键。它们不像传统企业那样一砖一瓦地 membangun，而是利用网络特性，构建起一套全新的增长逻辑。
想象一下，一家软件公司多服务一个客户的成本是多少？几乎为零！这就是互联网公司典型的轻资产运营模式。它们最重要的资产不是机器厂房，而是代码、数据和人才。一旦核心产品研发完成，其复制和分发的边际成本极低，这使得公司在规模扩张时，能够轻松实现非常高的毛利率，盈利能力如滚雪球般增长。
这是互联网公司最迷人、也是最强大的竞争优势。网络效应（Network Effect）指的是，一个产品或服务的价值随着使用它的人数增加而增加。想想你的微信，如果只有你一个人用，它毫无价值；但当你的亲朋好友都在上面时，你就很难离开它了。这种由用户本身构建起来的壁垒，形成了一条又深又宽的护城河（Moat），让竞争对手难以逾越。
强大的网络效应往往会导致“赢家通吃”的局面。在一个细分领域，用户会自发地向最大、最活跃的平台聚集，最终可能只留下一两家巨头，比如搜索引擎领域的谷歌、电商领域的亚马逊。对于投资者而言，这意味着选对赢家的回报是巨大的，但押错宝的风险同样不可小觑。
面对这些日新月异、有时甚至常年亏损的公司，传统的估值方法似乎失灵了。但价值投资的精髓——“用合理的价格买入优秀的公司”——依然适用。我们只是需要一把更合适的“尺子”。
对于轻资产的互联网公司，一度被价值投资者奉为圭臬的市净率（P/B Ratio）可能没什么参考价值，因为它无法衡量代码、品牌和用户网络这些无形资产。我们需要关注更能反映其真实价值的指标。
用户是互联网公司的“矿山”。分析用户数据，是理解公司价值的第一步：
故事讲得再好，最终也要回归到赚钱的能力。
一个好的生意，不仅要能赚钱，还要能持续地、有壁垒地赚钱。
投资互联网公司，就像在风口冲浪，既刺激又危险。牢记以下几点，能帮你更好地驾驭浪潮。