人均创收

人均创收 (Revenue Per Employee)，顾名思义，就是一家公司平均每位员工创造了多少营业收入。它是一个衡量企业经营效率和劳动生产率的财务指标，计算公式简单直白：公司总营业收入 / 公司员工总数。这个指标就像一个团队的“人均战力”探测器，它并不深奥，却能以一个非常直观的角度，帮助我们审视一家公司的赚钱能力和其内在的商业模式。一个高效的组织，往往能用更少的人力撬动起惊人的收入，而这背后，通常隐藏着这家公司最核心的竞争优势。

在充满复杂公式和专业术语的投资世界里，“人均创收”就像一股清流。它简单、纯粹，却威力无穷。它能帮助我们拨开云雾，看到一家公司最真实的运营效率。

想象一下两家餐厅，A餐厅有20名员工，一年做了1000万的生意；B餐厅只有10名员工，也做到了1000万。你会觉得哪家餐厅的管理更出色？ 答案显而易见。B餐厅的人均创收是100万元（1000万 / 10人），而A餐厅只有50万元（1000万 / 20人）。B餐厅显然是一台更精悍、更高效的“赚钱机器”。这个简单的对比，就揭示了人均创收的核心魅力：它无情地撕掉了“人多力量大”的传统标签，让我们聚焦于“人均力量强”的真正王者。 在价值投资的先驱本杰明·格雷厄姆看来，投资的本质是对企业进行估值。而企业的价值，很大程度上来源于其运营效率。人均创收，正是这效率最直观的体现之一。

高人均创收的公司，往往拥有一个卓越的商业模式。它们通常不依赖于“人海战术”，而是依靠其他更强大的力量来驱动增长。

• 技术驱动型： 科技巨头是典型代表。比如谷歌 (Google) 或微软 (Microsoft)，几百名顶尖工程师开发的软件或算法，可以服务全球数十亿用户，几乎不需要额外的人力成本。2023年，芯片巨头英伟达 (NVIDIA) 的人均创收超过200万美元，这背后就是其强大的技术壁垒和产品定价权。
• 品牌驱动型： 拥有强大品牌的消费品公司，其品牌本身就是最不知疲倦的“推销员”。例如，中国的茅台，其强大的品牌号召力使其产品供不应求，无需庞大的销售团队也能实现巨额收入，人均创收常年稳居A股前列。
• 平台驱动型： 平台型公司通过构建一个生态系统，让无数的买家和卖家在上面自由交易，而公司本身作为“收租者”或“服务商”获利。例如阿里巴巴或腾讯，它们的平台一旦建立起网络效应，就能自动运转并产生收入，员工更多扮演的是维护者和创新者的角色，而非直接的收入创造者。

一个高人均创收的数字，往往是在邀请我们去探索其背后的故事：“这家公司到底做对了什么，才能如此高效？”

就像任何一个单独的财务指标一样，人均创收也不是万能的。误用或滥用它，同样会得出错误的结论。要真正发挥它的威力，我们需要掌握正确的“食用方法”。

绝对不要用人均创收去比较不同行业的公司。 拿一家软件公司和一家连锁超市作比较，就像让鱼和鸟比赛爬树一样，毫无意义。软件工程师创造的数字代码可以无限复制，而超市收银员的服务则受限于时间和物理空间。 正确的做法是，在同一个行业内进行比较。 比如，对比两家云计算公司，或者两家投资银行。如果公司A的人均创收显著高于同行公司B，这就构成了一个绝佳的研究起点。为什么会有这种差异？

• 是A公司的技术更领先吗？
• 是A公司的品牌更受认可，拥有更高的定价权吗？
• 还是A公司的管理层级更扁平，组织更高效？

回答这些问题的过程，就是我们深入理解一家公司护城河的过程。

除了和别人比，更要和自己比。观察一家公司人均创收的历史趋势，往往能告诉我们很多信息。

• 持续上升的曲线： 这是最理想的状态。它可能意味着公司正在享受规模效应，即随着公司规模的扩大，单位成本在下降，效率在提升。也可能说明公司的产品或服务越来越受欢迎，提价能力增强。这是一个公司健康成长的有力信号。
• 停滞或下降的曲线： 这就是一个警示灯。它可能说明公司陷入了瓶颈，增长开始依赖于人力的堆积，这是效率恶化的表现。或者，行业竞争加剧，公司被迫降价求存，导致收入增长跟不上员工增长的步伐。传奇基金经理彼得·林奇曾提醒投资者，要警惕那些“多元恶化”的公司，而人均创收的下降有时就是这种盲目扩张的早期症状。

人均创收高，固然可喜，但我们必须追问一句：“然后呢？” 收入高，不代表利润高。一家公司可能为了达成高收入，付出了极高的员工成本（比如给销售团队开出天价薪酬），或者承担了巨额的营销费用。这种“赔本赚吆喝”的模式是不可持续的。 因此，我们需要一位“黄金搭档”——人均创利 (Profit Per Employee)。 人均创利，即公司的净利润 / 员工总数，它衡量的是每一位员工最终为股东带来了多少实实在在的利润。 将人均创收和人均创利结合起来看，会更有趣：

• 高人均创收 + 高人均创利： 这通常是“梦中情司”，比如前文提到的英伟达或茅台，既能赚钱，又会省钱，拥有强大的定价权和成本控制能力。
• 高人均创收 + 低/负人均创利： 这类公司需要警惕。它们可能处于烧钱换市场的阶段（如一些初创互联网公司），也可能身处一个毛利率极低的行业，或者公司内部成本失控。投资者需要判断这种状况是暂时的战略选择，还是长期的商业模式缺陷。
• 低人均创收 + 高人均创利： 这种情况相对少见，但可能存在于某些轻资产、高利润率的专业服务领域。

除了人均创利，我们还应该结合毛利率、净利润率、员工薪酬占收入比等指标，共同构建一幅关于公司效率和盈利能力的全景图。

沃伦·巴菲特曾说，他喜欢的是那种“一个傻瓜都能经营，并且最终傻瓜当上了CEO也能继续赚钱的公司”。这句话的背后，其实就是对拥有强大护城河的企业的推崇。而高人均创收，往往就是强大护城河的一个外在表现。

1. 无形资产： 强大的品牌（如可口可乐）、专利（如制药公司）或许可（如特许经营），都能让公司用相对较少的人力，去覆盖广阔的市场并获取超额利润。
2. 转换成本： 当用户更换你的产品或服务需要付出高昂代价时（无论是金钱、时间还是精力），你就拥有了转换成本护城河。例如，企业级的数据库软件，一旦客户的业务系统深度嵌入，就很难更换供应商，公司可以持续地从这些客户身上获得收入，而无需投入大量销售人员去重复开发。
3. 成本优势： 极致的运营效率本身就是一种护城河。比如，零售巨头沃尔玛 (Walmart) 虽然是劳动密集型行业，人均创收并不惊人，但它通过强大的供应链管理和信息系统，使其在同行业中的人均创收和人均创利都保持领先，这就是它成本优势的体现。

通过人均创收这个指标，我们可以顺藤摸瓜，去探寻支撑这个优秀数据的护城河究竟是什么，以及它是否足够宽阔和持久。

在运用人均创收时，我们也要保持清醒，避开一些常见的陷阱。

• 外包的“障眼法”： 一些公司为了美化报表，会将大量劳务工作（如生产、客服、配送）外包出去。这样，财报上的员工总数会很少，人均创收自然就显得非常高。但实际上，这些外包成本会体现在营业成本或销售费用中。因此，在分析时，需要关注公司的业务模式，判断其是否存在大规模的业务外包。
• 行业周期的“美颜镜”： 在强周期性行业（如能源、矿产、航运），景气度高点时，产品价格飞涨，公司收入会爆炸式增长，人均创收也会达到惊人的数字。但一旦周期逆转，这些数字又会迅速被打回原形。对于这类公司，我们需要看它在多个周期内的平均表现，而非仅仅迷恋其顶峰时的光鲜。
• 并购的“兴奋剂”： 公司通过并购可以迅速扩大营收规模，但在整合初期，被并购公司的员工可能还未完全计入，这会导致人均创收出现短暂的、虚假的飙升。

总而言之， 人均创收是一个绝佳的“线索发现器”和“公司质地筛查器”。它能帮助我们快速识别出那些在运营效率上可能具备优势的公司。然而，它绝不是投资决策的全部。 一个聪明的投资者，会把它当作开启深度研究大门的钥匙。当你发现一家公司拥有持续稳定且超越同行的人均创收时，这便是一个强烈的信号，它在告诉你：“嘿，这里可能有一个值得你花时间去深入了解的伟大企业。” 在投资的世界里，我们寻找的不仅是能赚钱的公司，更是“聪明地”赚钱的公司。而人均创收，就是帮你找到这些“聪明玩家”的一张藏宝图。